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【民生计算机新汽车 吕伟-邵将

2022-08-07未知机构阁***
【民生计算机新汽车 吕伟-邵将

【民生计算机新汽车吕伟-邵将-胡又文团队】天成自控(603085.SH)公司深度报告——国内商用座椅龙头,加码乘用车座椅转型商乘并举,重构座椅新格局。 公司在工程机械与商用车座椅方面积累多年,当前已具备行业领先优势,现已形成包含乘用车、航空、工程机械与商用车、儿童安全等各类座椅产品的内资综合座椅总成商。 2021年乘用车座椅业务营收占比27.4%,随着定点项目逐步落地,公司乘用车座椅业务占比有望进一步提升。 22Q1整体营收同比+15.48%,业绩持续高增长。乘用车座椅业务“低谷”已过,现已进入收获期。 公司前期受下游客户经营不善导致乘用车座椅业务短期亏损,但积累了大量的开发与项目落地经验,如今乘用车座椅业务已步入平稳期。公司将充分利用公司在座椅轻量化、智能化领域的优势,深化与新能源汽车企业的技术与业务合作。 利用与比亚迪在新能源商用车领域(包括轻卡和客车)的合作关系基础逐步拓展到比亚迪的乘用车领域,确立公司在新能源汽车座椅领域的行业地位,实现公司乘用车座椅业务的快速提升。 商用车座椅格局稳固,贡献稳定现金流,航空业务量价利三升打开公司第二成长曲线。 2021年公司商用车座椅总营收3.77亿元,市场占有率约4.38%,与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列,公司商用车座椅业务收入稳固,将为公司贡献稳定现金流。 2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元,同比+82.97%。 飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产,目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。 随着疫情的好转以及公司航空座椅放量,公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代,航空业务业绩增长空间打开。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.07/24.87/29.59亿元,2022-2024年归母净利润分别为0.46/1.56/2.80亿元,当前市值对应的PE倍数分别为100x/30x/17x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;全球航空景气度不及预期;原材料上涨导致毛利率不及预期;乘用车座椅业务拓展不及预期。