纯电混动齐头并进，公司7月销量再创年内新高

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比亚迪（002594） 证券研究报告 2022年08月05日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 326.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,813.14 流通A股股本(百万股) 1,164.76 A股总市值(百万元) 592,535.09 流通A股市值(百万元) 380,645.07 每股净资产(元) 32.92 资产负债率(%) 66.77 一年内最高/最低(元) 358.86/209.43 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《比亚迪-公司点评:业绩表现亮眼，进入量利双升通道》 2022-07-17 2 《比亚迪-公司点评:唐DM-p正式发布，6月10日公司市值首破万亿》 2022-07-04 3 《比亚迪-公司点评:e平台3.0技术再升级，品牌前景未来可期》 2022-06-07 股价走势 纯电混动齐头并进，公司7月销量再创年内新高 事件：2022年8月3日，比亚迪发布2022年7月产销数据。7月产量163358辆，同比+173.9%，环比+21.2%；销量162530辆，同比+183.1%，环比+21.3%。 点评： DM车型表现强势，EV车型紧随其后。由于6月是上半年节点，经销商努力实现较强业绩，加之地方政府部分支持消费的政策在6月底截止，7月的乘用车零售市场表现相对平稳，同比增速较6月放缓。在传统淡季7月下，公司销量表现依旧瞩目，突破十六万，整体表现亮眼。从具体数据上看，公司7月日均销量为5243辆，相较于6月日均销量4468辆，日均销量环比+17.3%，仍保持较高水平；7月总产量163358辆，总销量162530辆，产销比达99.5%，产销数量接近，基本处于满产满销状态。 从细分来看，7月公司新能源乘用车产量为163042辆，同比+223.9%/环比+21.2%；销量为162214辆，同比+224.1%/环比+21.3%。其中，插电式混合动力车型销量81223辆，同比+224.1%/环比+26.5%，其中汉DM系列销量约为1.3万辆，同比+387.3%，宋DM系列销量约为3.3万辆，同比+355.3%；纯电车型销量80991辆，同比+224%/环比16.5%，其中唐EV贡献突出，销量约为3000辆，同比+305.6%。商用车销量316辆，同比-27.4%/环比15.3%。 公司2022年7月海外销售新能源乘用车合计4,026辆。 公司2022年7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为7.287GWh，环比+6.24%，1-7月累计装机总量约为41.329GWh。 按照目前公司所制定的2022年约150万目标来看，截止7月，公司已累计完成目标约54%。 比亚迪海豹正式上市，将成公司下半年重量级车型。7月29日，基于比亚迪最新e平台3.0打造的海豹正式上市，截至发布会前，订单突破6万辆。海豹共推出4款配置，售价区间为20.98万元-28.68万元。总体来看，全新的外观与内饰设计，比亚迪史上最快的动力，首次搭载CTB电池车身一体化技术、后驱/四驱动力架构、前双叉臂+后五连杆式独立悬架、iTAC智能扭矩控制技术，相比比亚迪之前的纯电动车型，海豹无论是从设计理念还是技术水平都实现了进化。 加速产品布局，多款新车型计划推出。（1）腾势D9预售突破3万台，以超强实力重新定义高端MPV市场。腾势D9于5月16日发布，预售价格区间为 33.5 万元-46 万元，将于8月中旬正式上市。DM动力系统采用了DM-i超级混动技术，综合续航超过1000km，EV动力系统基于e平台3.0打造，CLTC最长续航可达600+km；（2）护卫舰07作为待发车型之一，主打中型SUV市场，最大亮点是将搭载由1.5T发动机与前后双电动机所组成的DM-i插电混动系统，具有强大的动力表现；（3）比亚迪接受调研时表示，未来计划将会推出“海狮”、“海鸥”等新车型，扩充产品系列，进一步提升公司影响力。据IT之家消息，海鸥是一款微型电动车，预计6-8万元，海狮则是一款纯电动中型SUV，预计在20-25万元左右。 加速“走出去”，海外版图扩至亚欧发达国家。7月21日，比亚迪日本分公司在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场，并亮相元PLUS、海豚和海豹三款车型。8月1日，比亚迪宣布与欧洲经销商集团Hedin Mobility达成合作，为瑞典和德国市场提供新能源汽车产品。8月2日，比亚迪宣布与以色列Shlomo汽车公司合作，在当地销售新能源汽车。由此可见，进入下半年以来，比亚迪主要战略除尽可能地拓展国内新能源市场之外，就是全力扩展海外市场。 投资建议：首度搭载CTB电池车身一体化技术，配合比亚迪e平台3.0，海豹的上市将为比亚迪下半年销量增长助力。长期来看，预计未来2-3年，比亚迪将快速扩张海外市场，向全球化公司迈进。我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为117.8亿元、356.5亿元,对应PE分别为81倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新车交付、新能源汽车渗透率、疫情形势好转不及预期。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2021-082021-122022-04比亚迪沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,597.69 216,142.40 404,543.97 659,676.35 918,175.21 增长率(%) 22.59 38.02 87.17 63.07 39.19 EBITDA(百万元) 31,715.13 27,973.82 36,523.94 73,460.29 97,454.18 净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 11,780.21 35,651.00 53,067.30 增长率(%) 162.27 (28.08) 286.85 202.63 48.85 EPS(元/股) 1.45 1.05 4.05 12.25 18.23 市盈率(P/E) 224.68 312.41 80.76 26.69 17.93 市净率(P/B) 16.73 10.01 8.86 6.87 5.11 市销率(P/S) 6.08 4.40 2.35 1.44 1.04 EV/EBITDA 17.87 26.66 26.60 11.50 8.61 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：比亚迪新能源乘用车月度销量及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 图2：比亚迪插电式混合动力车月度销量及增速 图3：比亚迪纯电动车月度销量及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图4：汉、唐、宋、秦、元家族及海洋系列月销对比 资料来源：比亚迪官方公众号、比亚迪汽车官方微博、中国汽车工业信息网、天风证券研究所 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0200004000060000800001000001200001400001600001800002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07单月交付（辆）环比增速-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01000020000300004000050000600007000080000900002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07DM销量（辆）环比增速-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%01000020000300004000050000600007000080000900002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07纯电销量（辆）环比增速0500010000150002000025000300003500040000450002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07汉家族销量（辆）唐家族销量（辆）宋家族销量（辆）秦家族销量（辆）元家族销量（辆）海洋系列销量（辆）军舰系列销量（辆） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,445.03 50,457.10 32,363.52 156,107.65 173,006.35 营业收入 156,597.69 216,142.40 404,543.97 659,676.35 918,175.21 应收票据及应收账款 41,216.43 36,251.28 109,834.04 128,382.42 203,180.86 营业成本 126,251.38 187,997.69 340,427.63 533,186.19 740,947.77 预付账款 724.35 2,036.58 1,745.95 4,178.34 4,054.41 营业税金及附加 2,154.42 3,034.88 5,663.62 9,103.53 12,670.82 存货 31,396.36 43,354.78 89,033.74 118,316.44 169,829.91 销售费用 5,055.61 6,081.68 11,731.78 19,130.61 26,627.08 其他 18,476.84 25,517.07 44,430.66 53,084.02 65,103.48 管理费用 4,321.49 5,710.19 10,518.14 16,491.91 22,954.38 流动资产合计 106,259.01 157,616.81 277,407.92 460,068.87 615,175.01 研发费用 7,464.86 7,990.97 15,372.67 24,408.02 33,972.48 长期股权投资 5,465.59 7,905.00 7,905.00 7,905.00 7,905.00 财务费用 3,762.61 1,786.93 1,610.69 1,042.97 (948.14) 固定资产 54,584.62 61,221.37 56,921.95 50,937.17 43,442.63 资产/信用减值损失 (1,858.43) (1,245.55) (1,000.00) (1,000.00) (1,000.00) 在建工程 6,111.77 20,277.31 17,694.12 14,4