德意志银行研究北美美国经济学美联储票据日期2022 年 7 月 22 日7月FOMC预览：继续推动75FOMC 可能会在 7 月会议上连续第二次加息 75 个基点。如果没有新的经济预测，重点将放在来自施压者对未来政策路径的信号上。我们预计鲍威尔主席将重申与 7 月会议所制定的类似指引，即委员会可能会在 9 月决定降息 50 个基点至 75 个基点，而降息可能需要明确证据表明通胀压力正在改善。在这次会议之后，我们继续预计美联储将在年底前将利率提高至 3.6%，并在 2023 年初将利率提高至 4.1%。虽然我们的基线预计 9 月份将下调至 50 个基点，但持续的高通胀数据增加了美联储再次加息 75 个基点的风险在下一次会议上加息，然后在今年晚些时候降档。另一方面，我们认为，早于预期的衰退导致劳动力市场严重恶化，可能导致最终利率低于我们基本情况下的预期（参见“DB 动量指数：衰退不仅仅是技术性？”）。也就是说，正如我们最近的分析所显示的那样，通胀上升可能会限制美联储降息的速度（参见“2023 年初降息？政策规则说不会那么快”）。在本说明中，我们回顾了主席新闻发布会上可能讨论的关键议题，包括委员会对以下方面的看法：整体加息路径，包括在某个时间点加息 100 个基点的可能性，继另一个强劲 CPI 之后的通胀轨迹报告和衰退风险。马修 Luzzetti 博士美国首席经济学家+1-212-250-6161彼得胡珀博士全球经济研究主管+1-212-250-7352布雷特·瑞恩美国高级经济学家+1-212-250-6294贾斯汀·韦德纳 经济学家+1-212-469-1679Amy Yang 研究分析师+1-212-454-9893德意志银行证券公司披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2022。直到 2021 年 3 月 19 日，可能已经显示了不完整的披露信息，请参阅附录 1 了解更多详情。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间：格林威治标准时间 22/07/2022 14:19:07 2022 年 7 月 22 日美联储票据第2页德意志银行证券公司陈述就像美联储 6 月 SEP 对增长的预测一样，会议声明中的第一句话已经需要修改。因此，“整体经济活动似乎在第一季度小幅下滑后有所回升”应重述为“整体经济活动似乎在第二季度进一步放缓”。然而，接下来的两句话提到“强劲”的就业增长和“高涨的”通货膨胀仍然适用。在第二段中，委员会可能会提供有关中国与 Covid 相关的供应链中断的最新情况。纽约联储全球供应链压力指数 (GSCPI) 最新 6 月读数显示进一步宽松，但仍处于高位。因此，委员会可能会按照“虽然供应链压力正在缓解，但它们仍然处于高位，并继续助长高通胀”之类的说法。除了声明中反映加息 75 个基点的政策利率部分外，不应有其他变化，因为近期利率路径的前瞻性指引将留给主席在新闻发布会上。新闻发布会鲍威尔主席的记者可能会关注一些熟悉的问题。议程上的第一要务是政策收紧的近期前景。正如会议声明将表明的那样，美联储官员在可能兑现 7 月份加息 75 个基点的预期后，继续认为有必要进一步加息。我们预计鲍威尔将重申与 7 月会议所制定的类似指引，即委员会可能会在 9 月决定升息 50 个基点至 75 个基点。下次会议上较小的增量（即 50 个基点）可能需要“更清晰和令人信服”的证据表明通胀压力正在改善。 7 月份没有此类证据。事实上，核心通胀指标依次加速了相互交会。虽然我们的基线预计下次会议将下调至加息 50 个基点，届时只有两次 CPI 数据可以衡量改善，但美联储将在 9 月再次加息 75 个基点存在重大风险。在 9 月会议之后，我们怀疑鲍威尔可以继续广义地参考 6 月的 SEP，以指导委员会预计政策走向。也就是说，官员们可能仍将到年底的政策利率维持在 3.5% 左右，并将进一步加息超过该水平的可能性视为合理的基线。事实上，他可以注意到，正如圣路易斯联储主席布拉德最近所暗示的那样，一些官员认为，为应对最近的通胀发展，有必要采取比 6 月份预想的更严格的政策设置。如果交付，该信息应在很大程度上确认今年的市场定价，同时指出市场终端利率定价的上行风险。关于利率的话题，鲍威尔可能会被问到，鉴于通胀数据不断恶化，为什么他们没有在本次会议上更激进地加息 100 个基点。正如他的一些同事在停电期之前所做的那样，鲍威尔应该强调，加息 75 个基点是一项重大而决定性的举措，将有助于更好地定位货币政策以应对前景风险。他还可以指出，正如他的一些同事所做的那样，包括堪萨斯城联储主席乔治在上次会议上的反对意见，委员会将继续努力以不会过度扰乱市场的方式就委员会的反应职能提供明确的指导.官员们可能认为 75 个基点的变动最能平衡这些考虑。 2022 年 7 月 22 日美联储票据德意志银行证券公司第 3 页尽管鲍威尔可能无法令人信服地排除在某个时候加息 100 个基点的可能性——事实上，他们先前关于没有积极考虑加息 75 个基点的指导很快就变得陈旧了——我们怀疑这种激进的举动并没有太大的兴趣除非官员们更加担心通胀预期的风险。由于美联储官员仍然非常关注这些风险，鲍威尔可能会保留更激进的选择。推动美联储连续第二次加息 75 个基点的是持续的不利通胀发展，鲍威尔无疑会受到质疑。他将不得不承认这方面缺乏进展，而且通胀数据实际上是连续加速的。他可以注意到这些近期印刷品的一些令人担忧的方面，包括：趋于粘性的服务项目的价格压力加剧，包括美联储官员过去强调的持续租金类别；通胀数据的基础广泛，最近 80 个基点的月度削减平均 CPI 为 40 年来的最高水平（见“基础通胀凸显美联储的无条件承诺”）；美联储工作人员的 CIE 上升，达到有记录以来的第二高读数（请参阅“通胀图表手册：没有迹象表明炎热的夏季通胀有缓解的迹象”）；亚特兰大联储工资追踪器的创纪录增长证明了工资仍然快速增长。我们将在此列表中添加证据表明通胀压力越来越与需求而非供应相关（请参阅“通胀越来越受需求驱动”）。鉴于这些令人担忧的事态发展，他可能不想过分强调通胀方面的一些支持性事态发展。尽管如此，他可以注意到近期大宗商品价格大幅下跌、通胀预期市场指标出现一些可喜的发展、全球供应链纠缠正在缓解的一些证据以及房地产等关键行业活动明显放缓的抵消力量。因此，鲍威尔应该重申，尽管通胀回落到目标水平将取决于供应方面的一些进展——或运气——但货币政策将在纠正导致广泛价格上涨的供需失衡方面发挥重要作用。随着鲍威尔重申鹰派前景以应对四年来的高通胀，他还将面临衰退风险和降息市场定价的问题。在这一点上，尽管主席很可能会重复美联储的基本观点，即在不出现衰退的情况下将通胀恢复到目标水平，但他还将强调降低通胀可能需要一些痛苦，而且更良性的路径相对狭窄。为了支持这一点，他可以重申，决定它们是否实现软着陆的一些重要因素超出了美联储的控制范围。在最近的工作中，我们表明，与市场定价的近期发展相比，通胀上升可能会限制美联储降息的速度（参见“2023 年初降息？政策规则说不会那么快”）。正如声明将要做的那样，鲍威尔将不得不承认第二季度的增长数据令人失望并且很可能是负面的。尽管如此，他可能会通过注意到第一季度国内总收入 (GDI) 发出的更为强烈的信号以及仍然普遍强劲的劳动力市场数据来淡化今年上半年的技术性衰退。排队 2022 年 7 月 22 日美联储票据第 4 页德意志银行证券公司根据一致估计，鲍威尔应该注意到委员会预计下半年经济增长将恢复正值，尽管存在这些增长风险，劳动力市场仍将保持强劲。他可能会指出，这一基线前景将与明年初的降息不一致，但他可以提醒听众，官员们确实在上一个 SEP 中看到了 2024 年实施的降息。最终，这些问题将使鲍威尔能够再次强调他对抑制通胀压力的“无条件承诺”，即使这意味着引发经济衰退。