德意志银行研究北美美国经济学美联储票据日期2022 年 7 月 22 日7 月 FOMC 预览：继续推动75马修 Luzzetti 博士美国首席经济学家+1-212-250-6161FOMC 可能会在 2019 年连续第二次加息 75 个基点。n七月会议。如果没有新的经济预测，重点将放在信号上来自未来政策路径的记者。我们期待鲍威尔主席重申与为 7 月会议制定的指导类似的指导，即委员会可能会在 50 个基点和 75 个基点之间做出决定9 月，降档可能需要明确的通胀证据压力正在改善。彼得胡珀博士全球经济研究主管+1-212-250-7352布雷特·瑞恩在这次会议之后，我们继续预计美联储将加息至 3.6%到年底，到 2023 年初为 4.1%。虽然我们的基线预计会下降9 月通胀率升至 50 个基点，持续火爆的通胀数据增加了美联储的风险在下次会议上再次加息 75 个基点，然后再降档今年。另一方面，我们看到了早于预期的风险导致劳动力市场严重恶化的经济衰退可能导致到比我们的基本情况下设想的更低的终端率（参见“DB动量指数：衰退不仅仅是技术性问题？”）。也就是说，正如我们最近的分析表明，通胀上升可能会成为制约因素美联储可以多快降息（见“2023年初降息？政策规则说不要那么快”）。美国高级经济学家+1-212-250-6294n贾斯汀·韦德纳经济学家+1-212-469-1679艾米杨研究分析师+1-212-454-9893在本说明中，我们回顾了本指南中可能涉及的关键主题主席的新闻发布会，包括委员会对以下方面的看法：总体远足路径，包括在某个时候加息 100 个基点的可能性，另一个强劲的CPI报告和衰退风险之后的通胀轨迹。n德意志银行证券公司披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2022。至 3 月 19 日2021 年可能已显示不完整的披露信息，请参阅附录 1 了解更多信息细节。 陈述就像美联储 6 月 SEP 对增长的预测一样，会议声明已经需要修改。因此，“整体经济活动似乎在第一季度小幅下跌后有所回升”应该重述“整体经济活动似乎在第二季度进一步放缓。”然而，接下来的两句话提到了“强劲”的就业增长和“提升”通货膨胀仍然适用。在第二段中，委员会可能会提供与 Covid 相关的最新信息中国供应链中断。纽约联储 6 月最新数据全球供应链压力指数（GSCPI）显示进一步放缓，但仍升高。因此，委员会可能会按照以下方式陈述一些内容“尽管供应链压力正在缓解，但它们仍然处于高位并继续导致高通胀。”除了声明的政策利率部分，这将反映 75 基点加息，应该没有其他变化作为近长期利率路径将在新闻发布会上留给主席。新闻发布会鲍威尔主席的记者可能会关注一些熟悉的问题。数字议程上的一项将是政策收紧的近期前景。作为会议声明将明确，美联储官员继续认为有必要进一步在可能兑现 7 月份加息 75 个基点的预期后，加息。我们预计鲍威尔将重申与 7 月会议制定的类似指导方针，也就是说，委员会可能会在 50 个基点和 75 个基点之间做出决定九月。下次会议可能会出现较小的增量（即 50 个基点）需要“更清晰和令人信服”的证据表明通胀压力正在改善。7 月份没有此类证据。事实上，核心通胀是按顺序衡量的加速的会议。虽然我们的基线预计将下调至 50 个基点的加息幅度下次会议，当时只有两个 CPI 打印来衡量改进，有美联储将在 9 月再次加息 75 个基点的重大风险。在 9 月会议之后，我们怀疑鲍威尔可以继续提及6 月 SEP 广义上的指导，以指导委员会预期政策的方向正在前进。也就是说，官员们可能仍然认为到年底的政策利率在 3.5% 左右。作为合理的基线，有可能进一步上涨超过该水平。事实上，他可以注意到，为了应对最近的通货膨胀发展，一些官员认为作为圣路易斯联储主席，需要比 6 月份预想的更严格的政策环境布拉德最近建议。如果已交付，此通信应在很大程度上确认今年市场定价同时指向市场终端上行风险率定价。关于利率的话题，鲍威尔可能会被问到为什么他们不追求更多鉴于通胀数据恶化，本次会议大幅加息 100 个基点。作为一个他的同事在停电期之前做了多少，鲍威尔应该强调75个基点的加息是一个重大而决定性的举措，将有助于更好的定位货币政策应对前景风险。他还可以注意到，正如他的一些同事们已经这样做了，包括堪萨斯城联储主席乔治在她的异议上次会议，委员会继续努力提供明确的指导以不会过度破坏市场。官员们可能认为 75 个基点的变动最能平衡这些考虑。第2页德意志银行证券公司 虽然鲍威尔可能无法令人信服地排除 100 个基点的可能性在某个时候加息——实际上他们先前的指导是，75 个基点的举动不会积极考虑很快变得陈旧——我们怀疑没有太大的胃口除非官员们更加担心风险，否则这种激进的举动对通胀预期。由于美联储官员仍然非常关注这些风险，鲍威尔可能会保留更激进的选择。推动美联储连续第二次加息 75 个基点的是持续的不利通胀事态发展，鲍威尔无疑会受到质疑。他将不得不承认在这方面缺乏进展，实际上是一个连续的通胀数据加速。他可以注意到一些令人担忧的方面这些最近的印刷品，包括：粘性更强的服务项目的价格压力加剧，包括美联储官员强调的持续租金类别过去的焦点；nnnn最近的 80 个基点证明了通胀数据的广泛性打印月环比削减平均 CPI，创 40 年来最高（参见“潜在通胀强调美联储的无条件承诺”）；美联储工作人员的 CIE 上升，达到有记录以来的第二高读数（参见“通货膨胀图表手册：酷热的夏天没有缓解的迹象通货膨胀”）;亚特兰大的创纪录增长证明了工资的快速增长Fedwagetracker。我们将在此列表中添加通胀压力的证据越来越多地与需求而非供给相关（参见“通货膨胀越来越受需求驱动”）。鉴于这些令人担忧的事态发展，他可能不想过分强调通胀方面的一些支持性发展。尽管如此，他仍能注意到抵消近期大宗商品价格大幅下跌的力量，一些通胀预期的市场指标有希望的发展，一些有证据表明全球供应链纠缠正在缓解，并且明显放缓住房等关键部门的活动。因此，鲍威尔应该重申，尽管让通胀回落到目标水平将取决于一些进展——或运气——供给侧，货币政策将在调整供给方面发挥有意义的作用导致价格普遍上涨的需求失衡。随着鲍威尔重申鹰派前景以对抗四年来的高通胀，他还将面临有关衰退风险和降息市场定价的问题。在这一点上，虽然主席很可能会重复美联储的基本观点在没有衰退的情况下让通胀回到目标，他还将强调，降低通胀可能需要一些痛苦，而更良性的路径是比较窄。为了支持这一点，他可以重复一些重要的决定它们是否实现软着陆的因素不在美联储的控制。在最近的工作中，我们表明高通胀可能会起到美联储降息速度的限制，与最近的市场定价的发展（见“2023年初降息？政策规则说不很快”）。正如声明所说，鲍威尔将不得不承认第二季度的增长数据已经失望，很可能是负面的。也就是说，他可能会淡化今年上半年出现技术性衰退，原因是注意到来自第一季度的国内总收入 (GDI) 和仍然普遍强劲的劳动力市场数据。排队德意志银行证券公司第 3 页 根据共识估计，鲍威尔应该注意到委员会对下半年和劳动力增长将恢复正值尽管存在这些增长风险，市场仍保持强劲。他可以注意到这个基线前景将与明年初的降息不一致，尽管他可以提醒听众，官员确实在上一个 SEP 中看到了 2024 年实施的削减。最终，这些问题将使鲍威尔再次强调他的“无条件承诺”抑制通胀压力，即使这意味着引发经济衰退。第 4 页德意志银行证券公司