东富龙牵手重庆大渡河政府，打造精准医疗创新、产业化孵化器平台

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 医药生物 2016年1月3日 东富龙牵手重庆大渡河政府，打造精准医疗创新、产业化孵化器平台 东富龙（300171.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 2015 年 12 月 31 日,公司公告, 与重庆市大渡口区人民政府(以下简称“大渡口政府”)在重庆市签署《大渡口区人民政府与上海东富龙科技股份有限公司关于 共同建设重庆精准医疗创新创业平台的战略合作协议》。 协议主要内容为公司与大渡口政府合作，设立重庆精准医疗产业技术研究院（以下简称“重庆产研院”），投资额不低于人民币1亿元，其中注册资金人民币5,000万元。重庆产研院用于构建精准医疗产业创新创业的闭环生态体系，并作为引入国际化的精准医疗人才和团队创新创业的平台型孵化器。 2．点评 （一）两大亮点：政府背书、精准医疗孵化器 东富龙与众多精准医疗的标的有明显不同，此次公告凸显出两大亮点： 1）政府背书：明确大渡口政府对接重庆市科委、卫计委、发改委等相关主管部门，并负责联合重庆的三甲医院、大学及科研院所等参与重庆产研院共建。 首先政府背书，可以有效的推进公司精准医疗项目在地区落地。同时，可以帮助公司整合和充分利用地方医疗资源，既包括壁垒较高的三甲医院，又包括具有行政审批能力的政府机关。 2）精准医疗创新产业孵化器：东富龙负责共建和经营该孵化器，并承担一部分海外精准医疗的团队引进，可以说公司掌握了一个源源不断的项目引进的端口，创投价值凸显。 精准医疗创新产业孵化器将成为公司手中的“巧克力盒子——每次打开都能带来不同口味的甜品”。因为精准医疗的技术强弱决定了其未来成功的几率，而技术又是完全掌握在研发团队手中，研发团队已经成为精准医疗领域的绝对稀缺资源。而公司此次和地方政府共建的精准医疗孵化器，为公司提供了一个源源不断地接触更多、更广阔的研发团队，为公司精准医疗领域的长远发展奠定了资源宝库。 （二）“重庆产研院”发展规划高度契合公司精准 医疗领域的发展蓝图 东富龙在2015年初，投资5亿元设立全资子公司东富龙医疗，规划了以精准医疗作为重点发展方向，逐步建立基因测序、分子诊断、细胞治疗三大精准医疗技术平台，并计划在北京、上海、广州、武汉、重庆建设五大精准医疗研究中心。 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 焦徳智 ：（8621）20252605 ：jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2015.12.31 A股收盘价(元) A股一年内最高价(元) A股一年内最低价(元) 上证指数 29.98 46.19 11.18 3539.18 总股本（亿股） 6.35 实际流通A股（亿股） 3.17 总市值（亿元） 190 相关研究 《东富龙（300171.SZ）三季报点评报告:制药工业4.0与精专医疗双领域稳步推进》2015.10.22 《东富龙（300171.SZ）中报点评报告：交钥匙工程、多元化产品保障盈利高增长》2015.8.26 《东富龙（300171 SZ）点评报告：制药工业4.0、精准医疗外延发展并驾齐驱；大股东增持计划，彰显公司长期发展信心》2015.7.12 《东富龙（300171 SZ）点评报告：医疗健康领域外发展新蓝图投资上海诺诚电气》2015.5.28 《东富龙（300171 SZ）点评报告：精准医疗 大幕开启，二次创业扬帆在即》2015.5.13 《东富龙（300171.SZ）点评报告：制药工业 4.0 与医疗健康产业双轨并进》2015.4.26 《东富龙(300171.SZ)点评报告：后GMP 时 代，行业的最大受益者》2015.4.8 《东富龙(300171.SZ)点评报告：向制药装备工 业4.0 进发的领航者》2015.3.25 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司和政府合作的重庆产研院的共建目的是打造一个精准医疗人才引进和产业化的中心重庆产研院将提供包括高通量基因测序平台、第三方医学检验平台、医学诊断产品研发生产基地、免疫细胞治疗和靶向性细胞药物的GMP制备中心、公共研发服务及市场推广平台等全方位的产业创新发展和落地的孵化器功能。 公司作为重庆产研院这一平台的主要建设方，既负担了基础设施的建设和设备投放，又承担项目的具体落地。公司在整个孵化器平台的建设中，能够有效的利用地方医疗资源，最大化地发展公司精准医疗产业的布局。同时掌握了重庆地区精准医疗的项目引进的水龙头，使公司具有了精准医疗技术创新、升级、引进的生态系统。 图1：东富龙精准医疗产业布局 资料来源：中国银河证券研究部 （三）战略合作协议发展目标明确、路径清晰，力助公司完成精准医疗领域布局的华丽转身 公司与大渡口政府的战略合作协议中，明确了“重庆产研院发展的具体时间节点与规模数量： 1）一年内（2016年）完成重庆产研院平台建设，重点突出精准医疗众创空间和产业基金的引进，并明确了引入10个创业团队。——强基础，众创空间的建设和产业基金的到位是创新孵化器的必备基本条件。 2）三年内争做国家精准医疗的创新高地，联合申请国家级工程技术中心或精准医疗示范中心，做成一批全国有影响力的精准医疗企业。——重发展，通过具体的项目落地和创业公司发展，目标打造成为国家级的精准医疗示范中心。 3）五年内培育出一批优秀企业，3-5家上市与资本对接，形成区域化的精准医疗产业聚集，创出精准医疗重庆产研院具备品牌竞争力。——创新生态圈，强调远期目标是打造精准 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 医疗重庆产研院的创新平台品牌，做成精准医疗产业创新、落地、发展、结果的全产业链生态圈。 3.投资建议 预计2015、2016和2017年公司盈利4.23亿元、5.31亿元和6.59亿元，对应EPS 分别为0.67元、0.83元和1.04元。我们认为，公司在制药工业4.0领域发展已处于行业绝对领先位置，制药装备业务发展稳定，是对精准医疗领域布局的强力支撑。此次，精准医疗重庆产研院正式落地，是公司发展精准医疗产业的奠基石，是东富龙建立基因测序、分子诊断、细胞治疗三大精准医疗技术平台和在北京、上海、广州、武汉、重庆建设五大精准医疗研究中心的重要一步。我们坚定看好公司在精准医疗领域的布局和发展，因此维持给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 制药装备行业增速放缓，公司药装销售低于预期；精准医疗重庆产研院发展进度低于预期。 表2：东富龙（300171.SZ）财务报表预测（百万元） 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 利润表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 3581 4563 5062 6313 营业收入 1259 1524 1832 2195 现金 1948 2624 2702 3520 营业成本 653 800 969 1168 应收账款 364 381 514 559 营业税金及附加 9 14 17 18 其它应收款 7 -1 9 1 营业费用 55 70 81 98 预付账款 83 99 122 145 管理费用 204 231 291 346 存货 1124 1404 1659 2033 财务费用 -61 -50 -59 -69 其他 55 55 55 55 资产减值损失 13 9 9 9 非流动资产 620 550 481 412 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 39 39 39 39 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 222 326 271 216 营业利润 388 451 524 624 无形资产 121 107 93 79 营业外收入 27 0 0 0 其他 237 78 78 78 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4201 5113 5542 6724 利润总额 415 478 551 651 流动负债 1519 2133 2206 2954 所得税 63 72 83 98 短期借款 10 0 0 0 净利润 351 406 468 554 应付账款 194 223 282 327 少数股东损益 16 18 21 25 其他 1315 1910 1924 2627 归属母公司净利润 335 388 447 529 非流动负债 5 5 5 5 EBITDA 383 487 551 641 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.528 0.611 0.704 0.833 其他 5 5 5 5 主要财务比率 负债合计 1524 2138 2211 2959 营业收入 23.27% 21.08% 20.22% 19.81% 少数股东权益 73 91 113 138 营业利润 20.25% 16.27% 16.22% 19.17% 归属母公司股东权益 2604 2883 3218 3627 归属母公司净利润 25.92% 15.61% 15.29% 18.22% 负债和股东权益 4201 5113 5542 6724 毛利率 48.12% 47.53% 47.12% 46.79% 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 现金流量表 净利率 27.91% 26.65% 25.56% 25.22% 经营活动现金流 56 720 107 844 ROE 12.88% 13.45% 13.89% 14.57% 净利润 351 406 468 554 ROIC 131.41% 46.46% 114.28% 75.23% 折旧摊销 29 60 60 60 资产负债率 36.28% 41.82% 39.90% 44.01% 财务费用 1 -51 -60 -70 净负债比率 0.37% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.36 2.14 2.29 2.14 营运资金变动 -36 358 426 503 速动比率 1.58 1.46 1.52 1.43 其它 -290 -53 -787 -203 总资产周转率 0.30 0.30 0.33 0.33 投资活动现金流 61 23 23 23 应收帐款周转率 3.46 4.00 3.56 3.93 资本支出 0 0 0 0 应付帐款周转率 3.84 3.84 3.84 3.84 长期投资 0 0 0 0 每股收益 0.53 0.61 0.70 0.83 其他 61 23 23 23 每股经营现金 0.18 2.27 0.34 2.66 筹资活动现金流 -55 -67 -52 -49 每股净资产 8.43 9.37 10.49 11.86 短期借款 0 -10 0 0 P/E 56.74 49.08 42.57 36.01 长期借款 0 -57 -52 -49 P/B 7.31 6.60 5.91 5.25 其他 -55 0 0 0