天风证券晨会集萃

证券研究报告 | 2022年08月04日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风8月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 海尔智家 20210801 润建股份 20211101 中天科技 20211101 雅化集团 20220228 中国电建 20220228 喜临门 20220331 顾家家居 20220331 欧派家居 20220331 立讯精密 20220430 亿联网络 20220430 盛航股份 20220430 温氏股份 20220531 三棵树 20220531 中际旭创 20220630 江河集团 20220630 比亚迪 20220630 广汽集团 20220630 盾安环境 20220630 亨通光电 20220731 京北方 20220731 山东路桥 20220731 中国化学 20220731 中材科技 20220731 亚玛顿 20220731 苏试试验 20220731 中航沈飞 20220731 国光电气 20220731 长安汽车 20220731 国际医学 20220731 三星医疗 20220731 百济神州-U 20220731 华东医药 20220731 一心堂 20220731 同仁堂 20220731 采纳股份 20220731 科沃斯 20220731 蓝黛科技 20220731 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期2022.07.31 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3163.67 -0.71 沪深300 4066.98 -0.98 中证500 6124.31 -0.74 中小盘指 4190.4 -0.73 创业板指 2628.82 -1.86 重点推荐 《总量|8月资产配置策略：牛熊转换“三部曲”的第二步》 牛熊转换“三部曲”：第一步：短贷、票据的增速，短期提振市场情绪，市场形成超跌反弹；第二步：过渡期，市场会震荡或者调整，等待基本面确认；第三步：每一次估值中枢的趋势抬升，都对应着代表经济复苏强度的【中长期贷款增速】的转折，这也是各个板块实现景气度轮动、推动整体估值中枢不断上台阶的基础。当前处于哪个阶段？（1）当前可能处于第一步的尾声，后续进入第二步的验证窗口。水牛大多是事后的解释，本质上流动性选择进入股票市场，还是由基本面预期的变化带来的，更何况，央行连续30亿逆回购基本表达了杜绝银行间流动性脱实入虚的态度。（2）与20年武汉疫情前后的经济周期性因素相反，本次疫情前经济处于衰退周期，疫后的经济非周期性因素回弹以后，经济的强势复苏和中长期贷款的回升都可能需要一定时间。（3）如果三部曲的第二步时间太长，那么海外经济下行就容易带来风险。 《宏观|风险定价-美国宽松交易有望持续到9月——8月第1周资产配置报告》 7月第5周各类资产表现：7月第5周，美股指数多数上涨。Wind全A下跌了0.28%，成交额4.6万亿元，日均成交额小幅下降。一级行业中，综合、房地产和汽车表现靠前；消费者服务、食品饮料和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.17%，国债指数上涨0.30%。 8月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：（1）权益——政策层面对经济增长的追求上了一个台阶，重点在抓存量政策的落实。（2）债券——中低评级信用债性价比极低。（3）商品——黄金的投资机会渐行渐近。（4）汇率——在岸和离岸美元流动性环境逐渐收敛，美元再创新高的难度加大。（5）海外——衰退交易基本定价，市场主线切换至边际宽松交易，未来仍存在不确定性。 《电子|行业投资策略：下半年的重点还是汽车、虚拟显示、中游扩产》 1、汽车电子：汽车电子零部件和 Tier1 国产化趋势刚开始，重点看好电动化智能化带来的连接器、半导体、域控制器、智能座舱、传感器等增量市场，看好电子公司进入汽车Tier1竞争。2、虚拟显示：看好苹果推出 MR 产品，围绕苹果的扩产和AR/VR行业零部件挖掘，预计下半年消费电子有望因创新估值修复。3、中游扩产：半导体国产替代弥补全球下行周期，预期材料下半年增速会好于设备，重点关注长江存储产业链扩产机会，同时关注车风光储带来的扩产机会。 风险提示：海内外疫情反复风险，研发成果不及预期，政策传导效应不如预期，下游需求不及预期、产能扩充速度低于预期等。 买方观点 市场震荡回落，从市场热点上看，国防军工，电子，计算机等涨幅居前，前期热点即新能源产业链出现较大回调。整体上看，市场本身并不缺乏热点板块，只是板块的轮动和形成速度在加快，这说明市场进入到相对犹豫期或者市场本身需要调整和稳固。客户认为原因如下：全世界在新冠疫情的再次冲击下，及美联储加息与俄乌战争等宏观事件的影响下，实际上全球各国的经济增长恢复疲软，而过剩的流动性进入到收紧周期中，股票资 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 产的表现不会太好。以A股为例，当市场经历了4月深度探底之后，快速迎来了反弹，而反弹至此，不少公司又出现了基本面无法支撑如此之大股价涨幅的局面。所以市场出现了分化和调整，这本身是非常合理的。 展望中报以及下半年市场，客户依旧保持乐观。逻辑始终不变，在新的产业升级方向上继续寻找基本面出现积极变化的公司。客户看好智能制造领域的公司、以及整个新能源车产业链中的各个环节。同时，前期大幅回调，但业绩增速依旧不错的医药领域中的公司也值得关注，从赔率的角度来看，这些公司显然已经进入了长期投资的区域。 晨会焦点 《非银|保险人身险信息披露新规点评：二次征求意见稿发布，人身险产品信息披露进一步透明化，长期利好保险健康经营生态的形成》 8月2日，银保监会发布《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。本《办法》从产品、销售、理赔、转保等各个方面明确了人身险产品的信息披露要求，覆盖了保险产品售前、售中、售后全流程，旨在引导行业提高信息披露质量与内容，治理销售误导频发、保险投诉高企的行业顽疾，提升消费者获取有效信息效率，维护消费者权益。本办法预计于2023年6月30日起实施，我们判断，保险产品信息透明度有望进一步提升，长期利好保险健康经营生态的形成。 《商社|贵州茅台（600519）：渠道改革彰显成效，量价齐升未来可期》 公司2022H1实现营收594.44亿元，同比+17.20%，实现归母净利润297.94亿元，同比+20.85%。公司经营效率提升，盈利能力稳中有增。2022H1，公司毛利率为92.11%，同比+0.73pcts；销售净利率为53.99%，同比+0.6pcts。茅台酒/系列酒增速稳健，2022H1茅台酒/系列酒营收499.65/75.98亿元，同比+16.34%/25.38%。直销收入增长迅速，公司2022H1实现直销收入209.49亿元，同比+120.42%，占比达到36.36%，较2021H1直销占比提高17pcts，主要系“i茅台”贡献直营收入。“i茅台”表现亮眼，数字营销助力渠道改革。报告期内，公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元，占营业收入7.66%，占直销渠道收入的21.08%。我们认为22年茅台有望实现量价齐升，短期来看受疫情冲击下业绩稳定性强，2022全年同比增长15%有望超预期。产品结构优化升级，叠加推出茅台冰淇淋，市场反响热烈。预计公司22-24年营收1280.74/1485.64/1719.23亿元，同比增长17%/16%/15.72%，归母净利润623.41/727.47/848.69亿元，同比增长18.84%/16.69/16.66%，EPS为49.63/57.91/67.56元/股，对应PE为37.88/32.46/27.83X，维持“买入”评级。 《医药|艾德生物（300685）：半年报业绩受新冠疫情影响，中长期创新巩固龙头优势》 公司发布半年报业绩：2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比减少1.62%；归母净利润为89.29百万元，同比减少19.79%。1、2022年上半年业绩受新冠疫情影响，看好疫情后刚性需求的恢复。2022年单二季度收入1.86亿元，同比减少17.21%，归母净利润为35.67百万元，同比减少47.46%。新冠疫情影响医疗机构肿瘤患者就诊，肿瘤患者检测为刚性需求，看好下半年肿瘤检测需求增加，公司业绩有望恢复较快增长。2、注重研发创新，新产品稳步推进。2022年上半年公司研发投入7783.76万元，同比增长14.19%，占收入的19.83%。公司深耕PCR、NGS、IHC、FISH技术平台，目前拥有55项专利授权。3、持续深耕海外市场，目前国际业务和BD团队超过50人。在新加坡、加拿大、香港建立全资子公司，在荷兰设欧洲物流中心，在全球60多个国家和地区的医院和科研院国债指数 196.39 0.01 上一交易日行业表现 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 19767.09 0.4 日经225 27741.90 0.53 富时100 7431.90 0.31 台湾 14777.02 0.2 申万行业指数预览 类别 总市值 (亿元) 流通市值(亿元) 市盈率PE 市净率PB 农林牧渔 156256 68123 121 3.5 基础化工 365719 165886 15 2.6 钢铁 91149 33603 9 1 有色金属 278252 153086 22 3.2 电子 443455 239099 27 3.1 汽车 353946 146537 37 2.6 家用电器 146630 75756 15 2.6 食品饮料 612523 245595 36 6.7 纺织服饰 62090 22437 19 1.7 轻工制造 85662 32703 24 1.9 医药生物 547680 263900 23 3.2 -123.7-47.129.4106.0182.5259.1335.6交通运输传媒银行煤炭轻工制造环保纺织服饰非银金融综合基础化工美容护理食品饮料沪深300医药生物通信电子计算机国防军工 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 所销售，超过100家国际经销商。PCR-11基因于2022年1月纳入日本医保，产品或进入快速增长时期。考虑疫情的影响，将2022-2024年收入从11.46、14.90和19.44亿元下调为10.86、14.57和19.20亿元，预计2022-2024年净利润分别为3.01、3.96和5.28亿元，维持“买入”评级。 《海外&中小市值|行业深度：美团外卖三问三答》 消费大盘增速放缓，外卖发展怎么看？1、疫情后我国消费大盘增速放缓。2021年我国餐饮业相较于2019年同期增速落在2%~5%区间，较2019年整体维持10%以上增速出现明显回落。与此同时餐饮业占社零占比稳定，餐饮业增速的放缓实际上代表的是整体社零增速的放缓，即消费大盘增速放缓。但外卖渗透率与月活持续提升。头部平台美团月活持续上升，五年内网上外卖用户使用率近乎翻倍。2、复盘日本，消费大盘增速放缓情况下，中食占比持续提升。中食是指消费者在销售店以外的场景就餐，包括在便利店、超市等零售店购买后直接食用，或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。1990-2020，尽管经济下行、餐饮增速放缓，日本中食占比逆势提升从3.4%逐步提高到10.1%，中食占比稳步提高。我们认为，我国人口、面积均远超日本，若要满足同等需求，便利店需要相当于日本3-5倍的覆盖能力。溢出需求将由外卖平台合理化承接。同时，远期来看，外卖对“吃”的渗透率仍处在早期阶段，仍远未到达天花板。 风险提示：测算具有一定主观性，仅供参考、平台限制抽佣政策进一步推行、疫情反复，冲击外卖、到店业务收入、反垄断监管进一步强化、新业务亏损进一步加剧。 评级调整 公司/行业 评级调整