ORIENT FUND2022年权益中期策略报告东方基金2022.7Orient Fund ORIENT FUND核心要点海外：美国“滞胀走向衰退”仍然为外部最核心矛盾，通胀短期难以缓解，美国经济衰退预期升温。国内：严格的防疫政策使得中美经济趋势出现明显背离-美国衰退&中国复苏。A股: 上半年内外部影响同时冲击，下半年A股市场仍充满挑战。行业配置策略：在充满不确定的市场里寻找确定性，把握三条主线。1. “稳增长链条”：地产以及家电等地产链相关行业。2. 疫后修复：出行可选消费包括航空、酒店等，医美和化妆品等行业。3. 高景气赛道：汽车电动化智能化产业链、锂电材料、能源金属及储能行业。风险：国内疫情反弹超预期，地缘政治冲突升级。 ORIENT FUND1. 海内外宏观环境变化 ORIENT FUND1.1、海外通胀短期难以解决资料来源：Wind，东方基金整理面对疫情，美国通过无限量QE，大规模转移性支出补贴刺激消费，但同时由于疫情使得全球供应链中断，外部地缘政治冲突又进一步推动能源价格上涨，导致以美国为首的发达经济体通胀极速攀升。美国CPI3-5月连续在8%以上的高位水平波动, 6月突破9%。美国消费信心指数进一步走低。然而通胀并没有得到有效缓解。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00美国:新建住房销售:平均价美国:30年期抵押贷款固定利率:月:合计值-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002000-072001-092002-112004-012005-032006-052007-072008-092009-112011-012012-032013-052014-072015-092016-112018-012019-032020-052021-07美国:密歇根大学消费者信心指数美国:CPI:当月同比 ORIENT FUND1.2、美联储史诗级加息仍在持续资料来源：Wind，国海证券，东方基金整理为了解决“高通胀”的燃眉之急，美联储采用了史诗级别的加息周期。美联储公布的6月会议纪要也强化了市场对于7月加息75bp的预期，同时欧洲央行也在引导市场预期更大幅度的加息。美国失业率与政策利率的走势呈现明显的负相关性，失业率回升是触发美联储停止加息的另一重要信号。就业最大化、稳定物价、适中的长期利率是美联储的三大货币政策目标，1990年以来美国失业率与政策利率的走势呈现出显著的负相关性，即美国失业率的触底回升往往会制约美联储的加息进程。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02美国:国债收益率:10年10年期国债收益率1.421.580.000.501.001.502.002.503.002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01美国:联邦基金利率(日) ORIENT FUND1.3、美国经济衰退预期进一步升温资料来源：Wind，东方基金整理近期市场对于美国经济衰退担忧进一步加剧，国际大宗商品价格走势已经提前反应。美国目前GDP增速已经有所放缓，基于当前仍然激进的加息力度与速度，经济衰退有望加速到来。6月美联储也再次下调了经济预期，对2022年GDP增速较一季度大幅下调1.1pct至1.7%，2023,2024年的GDP增速预测也被下调至2%以下。30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-01美国:GDP:不变价:同比美国:失业率：季:合计值 ORIENT FUND1.4、国内经济呈现疫后弱复苏年初以来上海，北京等国内重点城市陆续爆发疫情，并采取停工停产的防疫政策。进入到6月，随着疫情逐步得到控制，制造业工厂复工复产进度加快，居民出行逐步放开，经济也开始企稳回升，但预计节奏相对较慢。从6月社融数据可以看出，在上半年政策端持续发力的背景下，企业中长期贷款终迎来改善，也说明企业融资需求有所回升；居民中长期贷款也迎来提升，预计与地产销售端边际改善相关。资料来源：Wind，东方基金整理8.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05社会融资规模存量:同比01,0002,0003,0004,0005,0006,000全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 ORIENT FUND1.5、国际大宗价格下跌，输入性通胀压力减弱资料来源：Wind，东方基金整理-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00能源价格见顶回落原油天然气铝铜玉米小麦5月以来随海外主要经济体货币政策的加速收紧，国际大宗商品价格呈现见顶回落趋势，6月FOMC会议上美联储宣布激进加息75bp，引发市场对于美国经济衰退预期的加以，随后，原油、有色金属等国际定价商品价格相继下跌。下半年国际大宗商品价格总体趋弱，原油价格也很难再创新高，预计未来输入性通胀对我国CPI的推升影响会逐步减弱。 ORIENT FUND1.6、房地产仍为主要矛盾市场主体对于房地产市场信心低迷，叠加疫情对线下销售造成冲击，使得商品房销售同比显著收缩并持续下探。1-5月，商品房销售面积和金额累计同比分别下滑23.6%和31.5%，新开工面积也有所加剧下滑。销售萎缩，房企融资紧约束叠加悲观预期，使得房地产开发资金来源加速下滑，房地产投资陷入收缩。根据了解到的最新地产数据，6月销售数据有所回暖，主要因为疫情积压的需求得到释放、政策有所见效，房企积极推盘，但高频数据显示复苏的可持续性有待验证。资料来源：Wind，东方基金整理-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-11商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-11房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 ORIENT FUND1.7、基建、制造业投资韧性较强上半年基建投资持续发力，提速见效，也是“稳增长”的最重要抓手。一季度基建投资前置发力特征明显，同比增速达到10.5%；4月份受疫情影响，基建投资增速有所回落，单月投资增速回落至4.3%。5月随一系列稳经济促生产政策落地发力，基建投资又有所回暖，单月增速回升至7.9%。展望下半年，政策端基建投资有望继续加码，来托底经济增长。制造业投资增速整体较趋缓，但在低基数下实现了较高增长。上游企业受俄乌冲突导致短缺和价格上涨，相关行业投资增速上升。中游专用设备制造等行业受外需回落的压制，增速不断下行。下游消费品制造业呈一季度增速大幅回升，但在疫情冲击下增速迅速回落。展望下半年，制造业投资有望实现稳步增长，主要来自于高技术制造业投资的拉动以及“宽信用”货币政策的配合。资料来源：Wind，东方基金整理-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比 ORIENT FUND1.8、居民消费边际回暖上半年受到疫情冲击，居民消费意愿受影响较大，1-5月社零总额为17.17万亿，同比下降1.5%。按月份看，1-2月疫情控制较好，消费展现了较高的韧性；但随着疫情的反复，居民消费再次受到冲击。3-5月社零数据持续下滑。居民收入受到疫情影响较小，目前疫情防疫工作完成的比较乐观，上半年被抑制的消费意愿会慢慢得到释放。展望下半年，随着疫情得到控制，居民出行逐步放开，在稳增长的背景下，消费有望迎来复苏。从消费结构上看，商品消费修复好于服务消费，目前必选消费已经修复至疫情前水平，后续整体或将主要依靠可选消费的修复。资料来源：Wind，东方基金整理-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03社会消费品零售总额:当月同比:季:合计值城镇居民人均可支配收入:累计同比0.005.0010.0015.0020.0025.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.002010