国企永续债密集发行，消金ABS热度回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，7月市场新发企业永续债57只，规模合计约676亿元，偿还量较大使得最终净融入仅158亿元，建筑国企和电力央国企密集发债。二级市场方面，企业永续债收益率大幅下行，成交热度明显提升。7月各行业产业永续债信用利差全面收窄，城投方面除重庆外也全面收窄，收窄幅度均集中在10bp左右。二级成交月换手率8.09%环比提升1.32pct，城投永续成交回暖，公用事业受新发影响成交放量，煤企成交热度稍有减退，城投成交额则大幅回落。7月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，7月金融永续债发行环比继续恢复，共发行7只合计融资280亿元，同期无到期；次级债发行因国有行缺席而明显回落，发行338亿元并最终净融入68亿元，上海银行单只融资200亿元，农商行发行数量明显增多。二级市场方面，7月金融次级债利差跟随收益率下行而收窄，高等级的利差再度探底，同时城农商行债券利差正加速下行，风险偏好提升。7月新增1起金融次级债未赎回事件，延边农商行将不行使赎回选择权，票面利率均维持5.5%不变。 ⚫ ABS：一级市场方面，7月ABS一级发行显著回落，消金ABS单月发行规模重回首位，腾讯系、美团系、平安财险系资产发行居于前列，中原消金于7月发行首单ABS产品。供应链和应收账款ABS主要发行主体为保利、中电建、中国中铁等。二级市场方面，7月ABS到期收益率持续下行，高等级各期限债券利差下行空间有限，尤其是3年期利差已降至22bp。7月ABS二级成交小幅回暖，有限合伙份额ABS成交维持首位；供应链和租赁ABS延续成交热度，供应链ABS中，晋能煤业成交规模超40亿处于首位；尾部房企ABS持续折价成交。 ⚫ 信用债回顾：上周信用债净融入约251亿元，扭转前一周净融出态势；仅有遵义新蒲发展1只债券取消发行；低等级中票发行成本大幅上行。收益率全面下行，短久期信用利差被动走阔，走阔幅度4~7bp，中长久期限信用利差普遍收窄1~6bp；期限利差震荡收窄；等级利差走势分化。上周各省份城投利差基本持平，青海和贵州收窄较多；各行业信用利差以小幅走阔为主，仅房地产和通信行业收窄。金地、远洋控股、宝龙、融创等房企的多只存续债折价成交。 ⚫ 可转债回顾：上周北向资金流入量继续减少，净流入11.5亿元，全A交易额边际下滑。上周6月规模以上工业企业利润公布，由负转正，同比增长0.8%，较5月回升7.3个百分点，呈加速恢复态势。美联储加息75BP，基本符合预期，但美国经济衰退超预期，后续加息幅度或将放缓，利多成长板块。政治局会议在政策方面并无更多边际改善，市场观点认为未来经济工作重点或将在上半年政策落实上。当前商品价格回落，利润向中游制造业转移，可适当关注相关板块。转债方面，上周转股价值和溢价率双双走高，分别上行1.9%和1.4%，成交额依旧在1100亿元左右，后续配置上仍建议略偏成长，需更精细择券，而不是纠结仓位或板块。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降； ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2022年08月03日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 今年地方债务管控的新特点 2022-07-28 债券ETF：中美对比与经验借鉴 2022-07-26 超预期社零能否持续 2022-07-25 国企永续债密集发行，消金ABS热度回升 7月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 国企永续债密集发行，消金ABS热度回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1国企永续债密集发行，消金ABS热度回升 .................................................. 5 1.1企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1一级市场：净融资规模回落，电力和建筑央国企密集发债 5 1.1.2二级市场：收益率持续下行，成交热度明显提升 6 1.2金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1一级市场：国股行缺席发行缩量，城农商行发行热度较高 8 1.2.2二级市场：信用利差收窄，换手率小幅下滑 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 13 1.3.1一级市场：整体发行显著下滑，消金ABS热度回升 13 1.3.2二级市场：收益率持续下行，二级成交小幅回暖 14 2信用债回顾：净融资回正，短久期利差走阔 .............................................. 15 2.1负面信息监测 ............................................................................................................. 15 2.2一级发行：净融资回正，取消发行减少 ...................................................................... 16 2.3二级成交：收益率全面下行，短久期利差走阔 ........................................................... 17 3可转债回顾：转债指数逆市上扬，溢价率上升 ........................................... 20 3.1市场整体表现：主要股指收跌，房地产、汽车领涨 .................................................... 20 3.2转债涨幅居前，溢价率主动拉升 ................................................................................. 21 风险提示 ...................................................................................................... 23 固定收益 | 专题报告 —— 国企永续债密集发行，消金ABS热度回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：7月企业永续债净融入规模回落 .......................................................................................... 5 图2：7月AAA高等级主体永续债发行占比降至83% .................................................................. 5 图3：7月公用事业、城投和建筑装饰永续债发行位于前列 .......................................................... 5 图4：7月山东和陕西城投永续债发行居于前列 ........................................................................... 5 图5：7月企业永续债收益率大幅下行 .......................................................................................... 6 图6：7月企业永续债信用利差震荡收窄 ...................................................................................... 6 图7：城投永续债品种利差小幅波动............................................................................................. 6 图8：产业永续债品种利差小幅波动............................................................................................. 6 图9：各行业永续债信用利差水平及变动情况 .............................................................................. 7 图10：各省份城投永续债信用利差水平及变动情况 ..................................................................... 7 图11：7月企业永续债换手率环比大幅上升 ................................................................................. 7 图12：7月电力央企永续债成交重登榜首 .................................................................................... 7 图13：企业永续债未行使赎回权历史统计 ................................................................................... 8 图14：7月金融永续债一级发行环比继续恢复 ............................................................................. 8 图15：7月银行永续债发行仅2家城商行参与 ............................................................................. 8 图16：7月新发金融永续债主要为AAA级................................................................................... 9 图17：7月金融次级债发行规模大幅回落 ...................................................................................