软商品策略日报：棉花基本面疲弱，价格震荡运行

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-08-03 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 棉花基本面疲弱，价格震荡运行 摘要： ◼ 橡胶：橡胶波动跟随工业品，但整体表现更弱 橡胶的基本面的好转力度并不显著，但由于绝对价格较低，且宏观悲观氛围消退，因此橡胶仍有可能会进一步的反弹。但是要关注反弹到所谓的技术压力位后，是否能有进一步的供需利多驱动来突破压制。 操作策略：短多头寸继续持有至压力位或破10日均线离场，后偏空。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：针叶浆依旧相对偏强势 供需变动上来看，支撑前2周上涨的环境尚没有出现明显改变，因此，当前趋势可以继续延续。本周反弹预期仍会持续，远月（10、11）合约可能补涨。 操作策略：单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花：基本面疲弱，价格震荡运行 上游库存高，下游需求无明显好转变化，纺织端成品库存持续累库，基本面延续疲弱，暂时未看到明显利多。短期来看，棉价震荡运行，中长期来看，终端需求随经济增速放缓而萎缩，供应增加，棉价承压。 操作：短期震荡，中长期价格承压走弱。 风险因素：天气、宏观、政策。 ◼ 白糖：现货不强，预期偏弱 短期关注7月销售数据，近期，现货平稳，期货小幅跟随外盘，波动不大；短期看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶波动跟随工业品，但整体表现更弱；纸浆：针叶浆依旧相对偏强势；棉花：基本面疲弱，价格震荡运行；白糖：现货不强，预期偏弱。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶波动跟随工业品，但整体表现更弱 （1）青岛保税区人民币泰混价格 11870 元/吨，-30，对上一交易日 RU09 收盘价基差为-205；国产全乳老胶 12050元/吨，-100。保税区STR20价格15900美元/吨，-10。 （2）8月2日合艾原料市场报价：白片53.99跌0.24；烟片55.88跌0.41；胶水52.70跌0.50；杯胶47.05跌0.35。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.3-11.7元/公斤不等，全乳胶原料价格10.8(-0.2)-11.4(-0.1)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100(-100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10900(-200)元/吨； （3）美国轮胎制造商协会（USTMA）于2022年7月对当年美国轮胎出货量进行了预测，预计2022年总出货量为3.421亿条，而2021年为3.352亿条，2019年为3.327亿条。这也表明美国轮胎市场将再创纪录。 逻辑：驱动上周橡胶反弹的核心因素有：1、美加息力度没有超越市场预期、工业品普遍反弹。2、天然橡胶期货有超跌的迹象，市场普遍的期现反套对盘面形成了更多的利多推动。3、供需虽然表现并不强势，但也没有进一步的恶化。本周橡胶仍有可能会继续反弹，但是要关注反弹到所谓的技术压力位后，是否能有进一步的供需利多驱动来突破压制。首先，宏观端的反弹利多驱动预估仍旧存在。金九银十即将来临，八月将是处于一个需求旺季无法证伪的时间节点，当前的绝对价格或会刺激低价囤货的意愿。供应端，胶水价格已经两周以上企稳，叠加降雨偏多的常规性表现，这一时期的成本端略有利多。国内的问题则在于进口量是否会继续高增长，如果进口持续的超预期带来港口库存的累库，则会变成供应的利空，但从港口库存表现来看，暂时还未出现。需求端，整体开工率多以横盘判断，下游轮胎的高库存现象依旧存在。因此需求端短期内不存在强利多，需求的未来预估始终会存在弱势预期。因此，橡胶的基本面的好转力度并不显著，但由于绝对价格较低，且宏观悲观氛围消退，因此橡胶仍有可能会进一步的反弹。反弹阻力方面，RU01有可能会反弹至13,600附近。 Ru09为12400~12700; Nr主力为11200~11300。 操作策略：短多头寸继续持有至压力位或破10日均线离场，后偏空 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：针叶浆依旧相对偏强势 （1）针叶浆银星参考报价在7250-7300，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6700-6750，平。 逻辑：纸浆价格连续两周持续性的强势，以09主力合约来看，甚至已经回到了6月开始运作的宏观普跌的起始位置。最近半个月刺激价格上涨的供需面原因有：1、外盘报价不跌反涨，且货源情况依旧偏紧。2、国内流通货源偏紧的情况依旧在继续，且市场预计持续的时长进一步延长。3、大宗商品普遍暴跌后，又出现了普遍反弹。以上的供需环境也已经运行了2~3周，近月合约价格已经超预期的大幅上涨。供需变动上来看，前述环境尚没有出现明显改变，因此，当前趋势可以继续延续。但近月已经打开了理论上的无风险套利窗口，因此近月如果进一步看涨的话核心基本已不在供需，而在于所谓的逼仓或挤仓，而这是我们按照常理认为不太可能会持续存在的。如果剔除逼仓因素去看目前纸浆各合约价格，08、09已经进入高价区间，与美金价的价差已经进入合理区域，在长周期宏观下行的预期中，做涨的风险极高。10合约到01合约，其无论与现货价格还是与美金进口价比较都仍有明显的价差。国内针叶浆流通是否在01合约以前就能够有宽松预期呢？目前来看是概率并不高。因此远月的价格贴水更多的还是对于宏观端的预期。如果大宗商品整体的反弹持续，这种预期也有可能会修正，远月可能补涨。总体而言，在近月异常强势以及工业品整体反弹的表现完结前，任何合约都不适宜去左侧做空。走势端，本周反弹预期仍会持续，远月（10、11）合约可能补涨。单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差。 反弹 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 操作策略：单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 棉花 观点：基本面疲弱，价格震荡运行 数据： 1、棉花仓单14095张，折合56.38万吨，环比-66张，-0.26万吨。 2、8月2日，中储棉轮入上市数量6000吨，实际成交4960吨，成交率83%，成交均价15797元/吨，环比-32元/吨。 逻辑 昨日，郑棉9月合约收于14485，环比-75,1月合约收于13855，环比-295。国外方面，据USDA，截止7月31号，美棉现蕾率为89%，环比+9%，同比+8%，较五年均值快2%；结铃率为58%，环比+10%，同比+10%，较五年均值+8%；生长优良率为38%，受益于德州土壤湿度周度改善，环比+4%，同比下滑22%。国内方面，上游库存高，下游需求无明显好转变化，纺织端成品库存持续累库，基本面延续疲弱，暂时未看到明显利多。短期来看，棉价震荡运行，中长期来看，终端需求随经济增速放缓而萎缩，供应增加，棉价承压。 操作：短期震荡，中长期价格承压走弱。 风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：现货不强，预期偏弱 （1）广西白糖集团报价区间为5770-5850元/吨，较昨日报价下调10元/吨。云南制糖集团报价区间为5770-5820元/吨，较昨日报价下调10元/吨。加工糖区间5840-6250元/吨，较昨日报价下调10元/吨。 逻辑：短期关注7月销售数据，近期，现货平稳，短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16001610-10RU主力-老全乳（元/吨）75-125200山东全乳胶老胶（元/吨）1200012250-250NR主力-STR20(人民币计）-265-392127山东RSS3（元/吨）1435014550-200NR主力-STR20(美金计）-39-5819山东越南3L（元/吨）1215012250-100RU5-195105-10RU01（元/吨）1308513100-15RU9-5-1105-1080-25RU05（元/吨）1318013205-25RU1-9101097535RU09（元/吨）1207512125-50NR10-NR09-140-17535NR主力（元/吨）105301047060RU主力-NR主力15451655-110期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/0920