请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖 电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.63 一年内最高/最低价（元） 42.87/20.35 市盈率（当前） 29.76 市净率（当前） 3.64 总股本（亿股） 8.06 总市值（亿元） 198.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业三季报点评顺络电子：受手机拖累Q3增速放缓，汽车电子为新增长点   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2022 年上半年，公司实现营业收入 21.36 亿元，同比降低 7.58%；实现归属于上市公司股东净利润 2.94 亿元，同比降低 28.55%；扣除非常性损益净利润 2.63 亿元，同比降低 32.13%；实现销售毛利 7.46 亿元，同比降低 13.54%。 ⚫ 精密电感细分领域龙头，短期毛利率承压。公司深耕小型化、高压高频、大功率的复合产品领域。在片式电感领域内，公司市场份额达到全球前三、国内第一，综合产能全球排名前二。2022 H1毛利率承压原因：1）消费市场、通讯市场景气度低，订单下降明显；2）新产线产能利用率未达预期；3）消费及通讯应用的主要产品量降低，汽车电子、物联网、模块化等应用领域销售增加，销售占比发生变化；4）部分原材料上涨。 ⚫ 布局汽车电子，开启新增长曲线。公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年。汽车电子领域进入门槛高，2021年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目推动进展顺利。公司车规级各类新型磁性元件已被汽车电子企业、新能源汽车企业批量采购。汽车电子目前业务稳健增长，22 Q1营收9070万元，同比增长51%。我们预计2022年汽车电子业务营收增速50%左右。 ⚫ 核心管理团队增持、公司自有资金回购，彰显未来长期发展信心。公司的核心管理团队拟通过管理层持股平台，自4月20日起6个月内增持公司股份，增持金额5,000-10,000 万元。公司4月19日通过了《关于回购公司股份方案的议案》，以自有资金进行股份回购，回购价格为不超过人民币 35 元/股（含），回购金额为2 -3亿元，回购股份的期限为12 个月之内。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为56.93/69.67/85.07亿元，同比增长24.4%/22.4%/22.1%，净利润分别为9.49/12.61/15.56亿元，同比增长21.0%/32.8%/23.3%。当前价格对应2022年的PE为21倍。考虑到公司汽车电子业务高速增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新业务推进不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 45.77 56.93 69.67 85.07 营收增速（%） 31.7% 24.4% 22.4% 22.1% 净利润（亿元） 7.85 9.49 12.61 15.56 净利润增速（%） 33.3% 21.0% 32.8% 23.3% EPS(元/股) 0.97 1.18 1.56 1.93 PE 25 21 16 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.22-Aug13-Oct24-Dec6-Mar17-May28-Jul顺络电子沪深300 [Table_Title] 毛利率短期承压，汽车电子开启新增长曲线 [Table_ReportDate] 顺络电子(002138)公司简评报告 | 2022.08.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,725 4,601 6,017 7,736 经营活动现金流 1,058 846 1,337 1,364 现金 493 533 1,089 1,535 净利润 785 949 1,261 1,555 应收账款 1,422 1,857 2,386 3,059 折旧摊销 415 483 555 625 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 54 58 59 60 预付账款 13 26 23 28 投资损失 2 6 6 6 存货 1,048 1,160 1,368 1,696 营运资金变动 -297 -688 -680 -1,054 其他 708 900 1,097 1,336 其它 33 -41 31 43 非流动资产 6,016 6,850 7,783 8,722 投资活动现金流 -1,486 -1,364 -1,476 -1,555 长期投资 128 134 141 148 资本支出 -1,378 -1,406 -1,474 -1,547 固定资产 3,746 4,420 5,071 5,705 长期投资 -28 -6 -7 -7 无形资产 443 399 359 323 其他 -80 48 5 -1 其他 640 544 551 562 筹资活动现金流 595 558 696 637 资产总计 9,741 11,451 13,800 16,458 短期借款 645 503 504 450 流动负债 2,236 2,518 2,920 3,321 长期借款 1,019 559 560 506 短期借款 553 497 441 384 其他 -219 -311 -194 -220 应付账款 516 637 749 897 现金净增加额 167 39 556 447 其他 357 357 357 357 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,655 2,038 2,619 3,192 成长能力 长期借款 1,226 1,774 2,322 2,869 营业收入 31.7% 24.4% 22.4% 22.1% 其他 429 264 297 323 营业利润 36.5% 20.9% 32.7% 23.2% 负债合计 3,891 4,556 5,539 6,513 归属母公司净利润 33.3% 21.0% 32.8% 23.3% 少数股东权益 318 397 502 631 获利能力 归属母公司股东权益 5,532 6,498 7,759 9,314 毛利率 35.1% 35.5% 38.0% 39.2% 负债和股东权益 9,741 11,451 13,800 16,458 净利率 18.6% 18.1% 19.6% 19.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.4% 13.8% 15.3% 15.6% 营业收入 4,577 5,693 6,967 8,507 ROIC 12.3% 12.3% 13.3% 13.5% 营业成本 2,973 3,672 4,319 5,173 偿债能力 营业税金及附加 40 57 63 79 资产负债率 39.9% 39.1% 38.6% 37.5% 营业费用 88 120 161 217 净负债比率 39.7% 38.6% 38.7% 36.9% 研发费用 344 450 578 741 流动比率 1.7 1.8 2.1 2.3 管理费用 207 270 347 445 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 财务费用 57 58 59 60 营运能力 资产减值损失 -27 -27 -27 -27 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.4 3.5 3.3 3.1 投资净收益 -5 -6 -6 -6 应付账款周转率 6.1 6.4 6.2 6.3 营业利润 945 1,142 1,515 1,867 每股指标(元) 营业外收入 0 0 1 1 每股收益 0.97 1.18 1.56 1.93 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 1.31 1.05 1.66 1.69 利润总额 939 1,136 1,510 1,862 每股净资产 6.86 8.06 9.62 11.55 所得税 89 108 144 177 估值比率 净利润 850 1,028 1,366 1,685 P/E 25.31 20.92 15.75 12.77 少数股东损益 65 79 105 129 P/B 3.59 3.06 2.56 2.13 归属母公司净利润 785 949 1,261 1,556 EBITDA 1,411 1,677 2,123 2,547 EPS（元） 0.97 1.18 1.56 1.93 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 赵绮晖，电子行业研究助理，UC San Diego纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或