股权激励进一步推进，助力高质高效发展

事件：公司于2022年7月31日晚发布2020年股票期权激励计划（草案变更）摘要公告，拟向激励对象授予770万份股票期权，约占公司总股本的0.614%，计划授予的股票期权的行权价格为56.24元/股。 股权激励顺利落地，进一步绑定新任管理层利益。从激励对象看，本次股权激励包含345人，包括今年新任董事长顾祥悦、公司董事鲁正波，覆盖面较广，有利于将公司新任管理层与公司核心利益绑定，共享经营成果，进一步调动从管理层到员工的积极性，提升核心团队凝聚力，推动公司长期发展。 考核目标严格，充分反应长期发展信心。从解除限售条件看，本次股权激励分2022-2024年三年解售，业绩增长目标较高：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于22%/51.3%/90.6%，扣非净利润增长率不低于15%/32.3%/52.1%，ROE不低于21.5%/21.5%/21.5%，且三指标均不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值。公司业绩考核要求逐年递增，充分反应公司长期发展信心十足，同时与2020年股票期权计划草案相比，对净利润增长率作出具体设定，侧面彰显公司未来发展信心。 股权激励持续推进，提振行业信心。随着白酒的竞争格局向头部、向名优酒企靠拢，股权激励能够充分调动管理层和员工积极性，提升公司治理能力。今年以来多家酒企陆续落地股权激励政策，公司审时度势推出股权激励计划，本次计划授予的股票期权行权价格与当前股价相比仍有提升空间，股权激励公告的落地有利于充分提振市场对行业的信心。 产品结构持续优化，省外扩张仍有空间。公司产品结构持续优化改善，国缘V系列当前价格稳定、库存回归良性，公司将持续把国缘V系列作为战略性品系，通过打造高端鉴赏会、V9体验馆新场景、组建V99联盟体等方式持续推动V系成为公司未来最重要的增长极；四开国缘焕新导入，实现量价齐升。此外，省外仍然是重要扩张方向，顾总履新后，公司于今年6月发布公告实施分品牌事业部制，对部分机构职能进一步优化和调整，通过将市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，省外工作部更名为省外事业部，进一步提升整体功能和运行效率，十四五期间加速省外扩张，公司长期发展路径明确，规划清晰，稳步迈进营收百亿目标。 盈利预测与投资评级 ：我们维持公司2022-2024年营收为79.05/96.64/114.04亿元，归母净利润为24.75/30.83/37.08亿元，EPS为1.97/2.46/2.96元，当前对应2022-2024年22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响边际预期，省外扩张不及预期，消费复苏不及预期 1.股权激励提振信心，成长势能充足 股权激励方案进一步落地，绑定新任管理层利益。2022年7月31日，公司发布关于2020年股票期权激励计划相关文件变更说明公告，拟向激励对象授予770万份股票期权，约占公司总股本的0.614%。从激励对象看，本次股权激励包含345人，包括今年新任董事长顾祥悦、公司董事鲁正波，覆盖面较广，有利于将公司新任高管、中基层管理人员、核心技术人员与公司核心利益绑定，共享经营成果，进一步调动从管理层到员工的积极性，提升核心团队凝聚力，推动公司长期发展。 图1：2020年4月公司股权激励计划各对象分配情况 图2：2022年8月公司股权激励计划各对象分配情况 考核目标严格，充分反应长期发展信心。从解除限售条件看，本次股权激励分2022-2024年三年解售：1）营收方面，以2021年营业收入60.08亿为基数，要求2022-2024年营业收入增长率不低于22%/51.3%/90.6%，2022-2024年对应营收分别为78.18/96.95/122.14亿元，分别同比+22%/24%/26%（不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值 ）；2） 利润方面 ， 要求扣除非经常性损益净利润增长率不低于15%/32.3%/52.1%（不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值）；3）ROE方面，要求净资产收益率不低于21.5%/21.5%/21.5%。4）价格方面，行权价格56.24元，相比7月29日的收盘价43.77元有一定的提升空间。综合看业绩考核、行权价格等，均充分反应公司长期发展信心，同时与2020年股票期权计划草案相比，对净利润增长率作出具体设定，侧面彰显公司规划信心。 图3：公司2020年4月股权激励进展情况 图4：公司2022年8月股权激励进展情况 股权激励推进，提振行业信心。随着白酒的竞争格局向头部、向名优酒企靠拢，股权激励能够充分调动管理层的主观能动性和激发员工的活力，提升公司治理能力，促进形成一个大的利益共同体，推动公司实现中长期稳定发展的目标。2021年多家酒企陆续落地股权激励政策，公司审时度势，修改股权激励计划，有利于后续进一步的落地，也有利于进一步提振市场对行业的信心。 产品结构持续优化，省外扩张仍有空间，十四五规划稳步推进。公司产品结构持续优化改善，V系列在Q1实现较快增长，二季度受疫情有所影响，公司积极控量后国缘V系列价格稳定、库存回归良性，公司将持续把国缘V系列作为战略性品系，通过打造高端鉴赏会、V9体验馆新场景、组建V99联盟体等方式持续推动V系成为公司未来最重要的增长极；四开国缘焕新导入，实现量价齐升。此外，省外仍然是重要扩张方向，顾总履新后，公司于今年6月发布公告实施分品牌事业部制，对部分机构职能进一步优化和调整，通过将市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，省外工作部更名为省外事业部，进一步提升整体功能和运行效率，十四五期间加速省外扩张，公司长期发展路径明确，规划清晰，稳步迈进营收百亿目标。 投资建议：公司公告2022年营收目标75亿元，争取80亿元；净利润目标22.5亿元，争取23.5亿元，目标设定稳健，经营信心充足。我们维持公司2022-2024年营收预测为79.05/96.64/114.04亿元，归母净利润为24.75/30.83/37.08亿元，EPS为1.97/2.46/2.96元，当前对应2022-2024年22/18/15倍，维持“买入”评级。 2.风险提示 疫情影响边际预期，省外扩张不及预期，消费复苏不及预期