动力煤止跌迹象显现，双焦第二轮负反馈已告一段落

本周行情回顾： 中信煤炭指数3236.54点，上涨1.90%，跑赢沪深300指数3.51pct，位列中信板块涨跌幅榜第5位。 重点领域分析： 动力煤：日耗高位震荡，煤价已有止跌迹象。本周虽非电需求延续弱势，但电煤采购需求充分释放，煤价后半周已有企稳迹象，截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1150-1170元/吨，周环比下跌80元/吨左右。产地方面，月末少数煤矿煤管票紧张，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应持续收紧；多数煤矿以保供拉运为主，非电终端受开工率不足&港口下跌影响，市场户采购积极性不高，多数煤矿库存较高，价格持续承压；此外，个别前期跌幅较大的煤矿，拉煤车销售好转，价格小幅探涨。 港口方面，高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。 下游方面，本周受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗维持高位，已实现同比转正；而电厂补库持续进行，电厂库存开始小幅增长。整体而言，近期全国范围内高温天气频现，部分南方地区更是突破40℃，居民空调用电负荷快速攀升，电厂日耗同比转正，终端采购需求释放。随着港口现货价格跌至限价区间，叠加大宗商品市场整体止跌回升，市场情绪得到修复，终端采购需求释放，现货价格进入限价区间后如期止跌，后续重点观察非电需求恢复及政策情况。 焦煤：钢厂即期利润转正，第二轮负反馈告一段落。焦企亏损程度加剧，焦煤需求走弱，煤矿出货多承压，产地焦煤价格快速回落，目前山西低硫主焦累计降幅已达千元以上。煤矿线上竞拍情况仍未好转，山西主流煤矿竞拍多出现流拍。截至本周五，京唐港山西主焦报收2350元/吨，周环比下降350元/。产地方面，本周，部分煤矿因井下搬迁工作面，叠加需求边际走弱下累库较多，煤矿整体开工下降。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少10.5万吨至915.3万吨。进口蒙煤方面，因近期蒙古国疫情持续反弹，形势较为严峻，通关量有所下滑。据sxcoal数据，7.25~7.28，甘其毛都口岸日均通关481车，周环比减少43车。受需求疲软&焦炭第五轮提降影响，蒙5原煤主流报价降至1400元/吨左右。需求端，焦炭第五轮提降落地，焦企持续亏损、限产扩大，焦企对原料煤需求进一步减弱。后市来看，由于前期钢厂炉料端的快速下跌，目前钢厂即期利润已转正，部分钢厂复产计划已排上日程，有望带动焦炭价格回暖，后续焦钢双方均有望加大原料采购力度。外加近期期货盘面暴涨，盘面升水蒙煤，部分期限贸易商亦有望入场采购，焦煤现货价格有望回暖，但持续性及高度需观测下游需求恢复情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：第五轮提降落地，下周有望开启提涨。本周，焦炭第五轮提降落地执行，降幅200~240元/吨，本轮累计降幅1100~1140元/吨。供应端，焦炭落实第五轮提降，焦企持续亏损，焦企生产积极性较低，限产力度进一步加大，焦炭供应继续收紧；部分焦企出货放缓，库存多有累库现象，库存压力较大。需求端，在原料持续让利后钢厂利润有所修复，停限产高炉也有所减少，部分钢厂已有复产预期，不过考虑到终端需求未见改善，短期难有明显反弹，铁水产量持续下降，采购需求减少。综合来看，本周焦炭落实第五轮降价后，焦企持续亏损，焦企进一步限产预期较强，短期内焦炭产量或进一步缩减。随着期货盘面暴涨，盘面升水，部分期现贸易商陆续入市采购，加之近期钢厂利润修复，部分复产计划已排上日程，市场悲观情绪有所缓解，带动港口现货开始反弹。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：日耗高位震荡，煤价已有止跌迹象 1.1.1.产地：非电煤需求释放不足，价格弱势运行 本周，煤矿供应小幅收紧，价格弱势运行。产量方面，月末少数煤矿煤管票紧张，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应持续收紧；据sxcoal数据，截至7月27日,“三西”地区煤矿产能利用率环比减少0.3pct，其中山西环比增加1.3个pct；陕西环比减少0.1个pct，内蒙古环比减少2.3个pct。销售方面，多数煤矿以保供拉运为主，非电终端受开工率不足&港口下跌影响，市场户采购积极性不高，多数煤矿库存较高，价格持续承压；此外，个别前期跌幅较大的煤矿，拉煤车销售好转，价格小幅探涨。截至7月22日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报910元/吨，周环比持平，同比偏高48元/吨； 陕西榆林Q5500报930元/吨，周环比持平，同比偏高45元/吨； 迎峰度夏来临，高日耗仍有支撑。当下正值迎峰度夏关键期，我国多地出现极端高温，用电负荷屡创新高，高日耗支撑下电厂去库加快，电厂有望增加采购，需求将再次释放，动力煤短期难以顺畅下跌。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调出量持续改善，北港延续去库趋势 本周，高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。 环渤海港口方面：本周（7.23~7.29）环渤海9港日均调入200万吨，周环比增加8万吨；日均发运209万吨，周环比增加4万吨。截至7月29日，环渤海9港库存合计2423万吨，周环比减少79万吨，较去年同期偏高617万吨，较2020年同期偏高187万吨； 下游港口方面：截至7月22日，长江口库存合计527万吨，周环比减少36万吨，同比偏高144万吨；截至7月29日，广州港库存合计176万吨，周环比减少34万吨，同比偏低44万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：华南电厂补库需求释放，沿海运价走势分化 本周（7.23~7.29），环渤海9港锚地船舶数量日均120艘，周环比减少11艘。本周运价走势较为分化，华南地区在高温和进口煤减少的双重影响下，补库需求增加，运力略显紧张，运价上涨；而华东地区在降雨的影响下，采购拉运需求偏弱，运价下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗同比转正，补库节奏加快 高温天气持续，电厂日耗维持高位。本周受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗维持高位，已实现同比转正；而电厂补库持续进行，电厂库存开始小幅增长。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价持续下跌，内外价差收窄 本周，国际市场需求减弱，国内港口市场本周小幅回落，国内进口煤市场成交偏冷淡，投标价格继续走低，印尼煤价持续走弱，内外价差收窄，截至7月28日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收82.2美元/吨，周环比下降1.0美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收120.8美元/吨，周环比下降8.0美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：价格跌至限价范围内，电煤采购需求有所释放，价格有止跌迹象 本周虽非电需求延续弱势，但电煤采购需求充分释放，煤价后半周已有企稳迹象，截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1150-1170元/吨，周环比下跌80元/吨左右。产地方面，月末少数煤矿煤管票紧张，叠加少数煤矿换工作面&检修停产，整体供应持续收紧；多数煤矿以保供拉运为主，非电终端受开工率不足&港口下跌影响，市场户采购积极性不高，多数煤矿库存较高，价格持续承压；此外，个别前期跌幅较大的煤矿，拉煤车销售好转，价格小幅探涨。港口方面，高温带动电厂日耗升至年内高位，煤炭市场进入旺季，调出量持续回升，去库效果有所显现。下游方面，本周受三伏天影响，南方地区炎热未改，最高温一再攀升至40℃以上，居民用电大幅增加下，电厂日耗维持高位，已实现同比转正；而电厂补库持续进行，电厂库存开始小幅增长。 整体而言，近期全国范围内高温天气频现，部分南方地区更是突破40℃，居民空调用电负荷快速攀升，电厂日耗同比转正，终端采购需求释放。随着港口现货价格跌至限价区间，叠加大宗商品市场整体止跌回升，市场情绪得到修复，终端采购需求释放，现货价格进入限价区间后如期止跌，后续重点观察非电需求恢复及政策情况。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：钢厂即期利润转正，第二轮负反馈告一段落 1.2.1.产地：供需双弱，价格延续弱势 焦煤市场供应收缩。本周，部分煤矿因井下搬迁工作面，叠加需求边际走弱下累库较多，煤矿整体开工下降。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少10.5万吨至915.3万吨。 产地煤价持续走弱。焦企亏损程度加剧，焦煤需求走弱，煤矿出货多承压，产地焦煤价格快速回落，目前山西低硫主焦累计降幅已达千元以上。煤矿线上竞拍情况仍未好转，本周山西主流煤矿竞拍多出现流拍。截至7月29日， 吕梁主焦报1800元/吨，周环比下降300元/吨，同比偏低250元/吨； 乌海主焦报2000元/吨，周环比持平，同比偏高150元/吨； 柳林低硫主焦报2200元/吨，周环比下降350元/吨，同比偏低250元/吨； 柳林高硫主焦报1750元/吨，周环比下降400元/吨，同比偏低150元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：利润欠佳，下游采购谨慎 本周，钢厂持续亏损，高炉检修范围继续扩大，对原料煤采购积极性降低；因焦炭第五轮提降落地，焦企持续亏损、限产扩大，对原料煤多观望谨慎采购为主。总体来看，总库存1767万吨，周环比减少67万吨，同比偏低830万吨。其中， 港口炼焦煤库存213万吨，周环比减少11万吨，同比偏低228万吨； 230家独立焦企炼焦煤库存736万吨，周环比减少43万吨，同比偏低495万吨； 247家钢厂炼焦煤库存819万吨，周环比减少14万吨，同比偏低109万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：钢厂即期利润转正，需求有望回暖 焦企亏损程度加剧，焦煤需求走弱，煤矿出货多承压，产地焦煤价格快速回落，目前山西低硫主焦累计降幅已达千元