甲醇日报：港口库存首周下滑，关注期现解套消耗情况

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-02-01 港口库存首周下滑，关注期现解套消耗情况 观点概述： 气头复工背景下，内地仍出货顺畅未见压力 （1）西北仍未见降价，内地超预期持稳；关注西南气头复工后年后能否重新带来压力（2）3月下西北煤头春检量级正常（3）青海盐湖外购MTO重启成功，减少外卖量（4）久泰外购MTO投产有可能提前至3-4月可能使内地预期压力减少 港口兴兴复工后，港口库存首周下滑；期现解套连续2日冲击下首度基差回落；等待年后内地气头复工后重新通过套利物流施压 （1）兴兴MTO上周五开车后，本周江苏港口库存51.1万吨（-0.7）首周回落。（2）港口基差今日回落至-80，期现套商解套抛2月下效果首现，关注年后期现冻结量如何解决（2月下之后）（3）2月上到港量级重回38万吨左右，节奏性回升（4）伊朗麻将短停2周 平衡表展望：短空长多 2月集中快速累库，3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（其中分化为港口去库，内地累库）。密切关注若久泰及南京志诚外购MTO提前投产则3月下平衡表开始逆转为持续去库。5-6月外购MTO投产后平衡表逆转为持续去库。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势缩小， 2月累库预期加剧，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：低估观望，等待4月多MA9空PE9机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车 华泰期货|甲醇日报 2019-02-01 2 / 11 甲醇日度信息 变动 1月31日 1月30日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 44 2521 2477 -81 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 20 2440 2420 -81 （1）左边为05基差。港口基差重新从-50回落至-80，前两日港口基差收窄至-50后期现套部分解套抛2月下，然而投机单边多头及部分补空兜住接货，情绪火热；今日交投放缓，基差再度走弱，关注年后期现冻结量处理情况。 2月下纸货 30 2475 2445 -46 3月下纸货 35 2510 2475 -11 CFR中国（美元） 0.0 285.0 285.0 （1）进口窗口小幅打开附近，外盘未见补跌（2）东南亚转口窗口开关之间（3）ZPC1#165万吨1.30停2周 进口利润（元/吨） 23 60 38 到港情况 （1）1月下到港量级略超预期，2月上中到港38万吨左右正常量级（符合2月季节性减量）。 外购MTO装置 （1）兴兴（180外购）MTO 1.25已复工 内地现货 鲁南 0 2160 2160 -161 （1）西北周初顺利出货，仍迟迟未见西北压力；青海盐湖MTO重启成功减少外卖（2）山东传统下游放假，成交清淡。（3）西南气头集中提前至1月底复工 河南 10 2030 2020 -291 河北 0 2100 2100 -161 内蒙（北线） 0 1830 1830 -91 川渝 0 2200 2200 华南 广东 20 2420 2400 -101 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 60 40 鲁南至华东套利窗口仍打开，山东传统需求结束。 鲁南-内蒙-340 -10 -10 内地至山东套利窗口仍未大幅打开，关注内地压力何时外溢 华东-内蒙-600 10 -10 内蒙至华东套利窗口仍未大幅打开，关注西北地区压力何时外溢 华东-川渝-200 40 20 川渝对华东套利窗打开 华南-华东-170 -190 -190 改港窗口关闭 内地新投 （1）关注1月底-2月恒力50万吨投产进度（暂推迟至年后） 外盘新投 （1）传闻keveh 230万吨2月底试车，然而19年未签长约关注落地可能性 驱动小结 （1）进入年前传统需求峰值已过，理论西北应有压力目前仍未见；气头集中提前复工预估提升内地压力，至华东套利窗口关注季节性打开情况。气头提前复工再度上调2月累库幅度（3）兴兴上周五复工，全国平衡表2月持续大幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（然而兴兴复工后分化为：港口短期去库，内地持续高位累库，需要内地至华东套利窗口季节性打开才能继续冲击港口库存），5-6月外购MTO投产后逆转为持续去库 策略建议 （1）跨品种：观望（2）跨期：空5多9（基差优势下降，2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-01 3 / 11 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： （1）煤头少量短停，华亭60及渭化20 （1）气头集中提前复工，玖源50万吨1.27已点火（原计划年前），泸天化提前至本周（原计划年后），卡贝乐85提前至1.29（原计划年前），川维1.26复工（如计划1.25）.博源40万吨计划春节后开车（原计划节后） （2）伊朗ZPC330万吨此前为3月检修计划有待考证，可能不检修。1月30日ZPC1#165万吨检修2周，或变相春检 华泰期货|甲醇日报 2019-02-01 4 / 11 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO装置变动：（1）兴兴（180外购）周五已投料开车（2）富德（180外购）正常运行。（3）中原乙烯（60外购）停车至年底（4）盛虹（外购240）8成（5）阳煤恒通（外购90）8成；神达（外购100）9成。（5）原一体化MTO延安能化气头上周5短停外购甲醇至周2（6）青海盐湖外购MTO前期重启成功，减少外卖量（原计划年后） 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，有可能MTO提早至3-4月开启（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-01 5 / 11 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）外盘春检量级尚可，正常季节性。短期关注ZPC1#165万吨检修两周，上图含ZPC2#3月检修2周可能，此前为传闻。 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 港口基差重新回落 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-5中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA19052200225023002350240024502500255026002019-01-292019-01-302019-01-31-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-02-01 6 / 11 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口基差再度走弱至-50，但未见明显期现解套负反馈压力。 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）本周港口库存91.1万吨（-1万吨），首周去库，1月下至2月上到港恢复正常量级以及下游提货季节性偏低背景下如预期库存（兴兴复工所致）。 （2）江苏库存51.1万吨（-0.7万吨）。2月上中到港量级未如前预期大幅放缓，到港量级正常，或港口仅延续小幅去库，关注年后内地套利物流补充港口情况。 （3）浙江24.6万吨（-1.9万吨），华南15.4（+1.7万吨）。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河北基差（近月）河南基差（近月）304050607080901001101201-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-62015201620172018201920253035404550556065701-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6201