‼️【华泰宏观 | 深度】北溪1号断供威胁如何影响中国？

!! 【华泰宏观 | 深度】北溪1号断供威胁如何影响中国？7月11日北溪1号检修、输气暂停；7月21日，北溪一号是否恢复供气的谜底将揭晓。我们以完整的宏观框架分析NS1断供威胁，更广义地，观察欧洲能源危机对全球和中国增长通胀的影响。 这个冬天有点冷——北溪困局加剧欧洲经济今冬的“完美风暴” 欧洲通胀上行、增长预期进一步下调。高频指标显示欧洲多国已进入技术性衰退。在“保民用”压力下，欧洲本土能源依赖度较高行业的实际产能或被压缩，如化工、建筑、设备、汽车、电子等。 能源短缺推升全球通胀、压低增长；大宗商品走势分化 能源价格刚性上升压低实际购买力，供给相对宽松、需求弹性较大的其他商品需求和利润率均可能被“挤出”，如黑色、有色金属，水泥，甚至可选消费品等。 中国难逃全球“滞胀”溢出效应，但相对成本优势明显 首先，全球能源价格高企、食品价格上升、均将抬高中国的通胀中枢，但由于中国能源供给相对全球、尤其欧洲的压力更小，相对成本优势推动中国出口份额及顺差快速上升、对欧盟亦然。 中国哪些行业所受损益可能更大中国竞争力可能相对提升的行业包括以下5 个领域：1）能源依赖度高的出口产品，中国有较大相对成本优势：如化工、设备、部分金属制品、家电、汽车、电子、医药等。2）低价“替代效应”下，中国出口欧盟暂时受益，如汽车、化工、医药、电子、设备等。3）新能源产业链的发展进一步加速。4）受益于能源价格上涨溢出效应的能源和农产品等。5）取暖家电出口。 然而，如果全球增长陷入更深的衰退泥沼，中国对全球出口也好、对欧洲出口也罢，其目前的相对优势也可能最终难抵总增长的“逆势”。此外，相对受损的行业主要为：1）利润受能源价格挤压、但不能出口的下游内需品；2）受全球衰退影响较大的大宗品和工业品；3）若欧洲陷入较深衰退，其进口消费品的替代效应可能最终不抵需求大幅萎缩；4）对俄出口。 对欧元汇率及利率，以及人民币汇率的影响 市场风险溢价随之高企、欧元短期继续承压波动。 人民币汇率总体可能“有惊无险”。短期在欧、日汇率贬值带动下，人民币承压。但中长期，全球能源和劳工短缺进一步强化中国的相对成本优势。真实汇率角度，这一现象也可以解释为真实汇率通过较低的通胀完成贬值，而人民币名义汇率的竞争力在此过程中得以保持、甚至强化。诚然，中国国内金融风险如上升可能加大人民币汇率的波动。