2022年半年报点评：蛋氨酸销量大幅增长，22年上半年业绩稳步增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月29日 公司研究 蛋氨酸销量大幅增长，22年上半年业绩稳步增长 ——安迪苏(600299.SH)2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收71.95亿元，同比+20.4%；实现归母净利润8.69亿元，同比+6.5%；实现扣非后归母净利润8.68亿元，同比+4.7%。其中， Q2单季度公司实现营收37.38亿元，同比+25.2%，环比+8.1%；实现归母净利润4.42亿元，同比-1.6%，环比+3.4%。 点评： 蛋氨酸销量大幅对冲成本上涨， 22年上半年业绩稳步提升：公司主营产品分为功能性产品与特种产品，2022年H1功能性产品营业收入52.2亿元，同比+26%，毛利率28%，同比下降8pct；特种产品营业收入15.4亿元，同比+0%，毛利率48%，同比下降4.5pct。公司主要原材料价格上涨，2022年H1丙烯均价为8230元/吨，同比+4%，甲醇均价为2734元/吨，同比+12%，硫磺均价为3108元/吨，同比+125%。2022年H1公司液体和固体蛋氨酸均实现双位数的销量增长，公司蛋氨酸销量增长44%带动公司功能性产品收入大幅增长，同时公司对全线产品积极主动地进行价格管理和严格的成本控制，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。 南京二期即将投产，蛋氨酸产能稳步扩张：蛋氨酸方面，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，预计将于2022年8月试生产，并于2022年三季度投产。新增产能投放后将与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，有望为公司带来显著的成本竞争优势，公司业绩届时有望进一步增厚。 特种产品逆势增长，第二业务支柱加速发展：特种产品是公司的第二业务支柱，其中2022年H1单胃动物产品、水产品实现双位数的销售增长，中国反刍动物产品表现优异，拉美、亚洲和中东区域的业务取得突出增长。全球农产品原料成本上涨使得下游农户盈利承压，因此特种产品市场需求疲软，但公司2022年Q2特种产品业务逆势增长，毛利率呈上升趋势。公司已在欧洲和中国启动特种产品产能扩充及优化项目，不断优化生产布局。公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进全球首个斐康®创新蛋白产品规模化生产单元项目，目前该项目已成功进入调试阶段，预计将于22年年底启动试运行。公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。 盈利预测、估值与评级：公司蛋氨酸产能扩张稳步推进，特种产品逆势增长，双支柱助力公司发展，公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业，我们持续看好其未来发展，因此我们维持公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.20/17.84/19.66亿元，折合EPS分别为0.60/0.67/0.73元，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；项目投产进度不达预期；原材料价格波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,910 12,869 15,780 19,171 21,179 营业收入增长率 6.96% 8.05% 22.62% 21.49% 10.48% 净利润（百万元） 1,352 1,472 1,620 1,784 1,966 净利润增长率 36.20% 8.88% 10.07% 10.16% 10.17% EPS（元） 0.50 0.55 0.60 0.67 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.69% 10.44% 10.63% 10.83% 11.02% P/E 19 17 16 14 13 P/B 1.8 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-28 当前价：9.46元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.82 总市值(亿元)： 253.71 一年最低/最高(元)： 7.76/13.60 近3月换手率： 12.42% 股价相对走势 -25%-13%-1%10%22%07/2111/2101/2205/22安迪苏沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.71 1.75 0.81 绝对 -1.97 7.54 -11.60 资料来源：Wind 相关研报 蛋氨酸销售持续增长，21年业绩稳步提升——安迪苏(600299.SH) 2021年度业绩快报点评（2022-02-18） 特种产品持续发力，蛋氨酸需求强劲——安迪苏（600299.SH）21年三季报点评（2021-10-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安迪苏（600299.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,910 12,869 15,780 19,171 21,179 营业成本 7,391 8,475 10,667 13,288 14,690 折旧和摊销 1,117 1,118 1,040 1,120 1,196 税金及附加 115 69 85 103 114 销售费用 1,322 1,197 1,468 1,784 1,971 管理费用 631 644 790 960 1,061 研发费用 301 341 418 507 561 财务费用 147 17 -5 -9 23 投资收益 12 -1 4 5 3 营业利润 2,046 2,065 2,363 2,541 2,778 利润总额 1,998 2,049 2,363 2,532 2,769 所得税 521 513 592 634 693 净利润 1,477 1,536 1,771 1,898 2,076 少数股东损益 125 64 151 114 110 归属母公司净利润 1,352 1,472 1,620 1,784 1,966 EPS(元) 0.50 0.55 0.60 0.67 0.73 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,708 2,602 1,948 2,469 2,878 净利润 1,352 1,472 1,620 1,784 1,966 折旧摊销 1,117 1,118 1,040 1,120 1,196 净营运资金增加 -140 448 1,377 1,279 824 其他 380 -436 -2,089 -1,714 -1,108 投资活动产生现金流 -2,301 -2,443 -1,606 -1,244 -1,248 净资本支出 -1,310 -2,313 -1,578 -1,250 -1,250 长期投资变化 296 265 0 0 0 其他资产变化 -1,287 -395 -28 6 2 融资活动现金流 -3,027 -631 1,488 -377 -1,128 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 739 8 1,873 62 -575 无息负债变化 533 287 385 881 416 净现金流 -2,526 -654 1,830 848 502 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 20,618 20,906 24,458 26,749 28,075 货币资金 2,769 2,115 3,945 4,793 5,295 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,550 1,881 2,307 2,802 3,096 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 1 1 1 1 存货 1,739 2,033 2,614 3,269 3,620 其他流动资产 504 340 369 403 423 流动资产合计 6,685 6,470 9,346 11,404 12,584 其他权益工具 235 246 246 246 246 长期股权投资 296 265 265 265 265 固定资产 7,128 6,749 6,959 7,013 6,978 在建工程 1,682 2,578 2,721 2,671 2,633 无形资产 2,047 2,153 2,159 2,161 2,167 商誉 2,080 1,871 1,871 1,871 1,871 其他非流动资产 151 206 235 235 235 非流动资产合计 13,933 14,436 15,112 15,345 15,491 总负债 5,185 5,480 7,738 8,682 8,523 短期借款 642 578 1,651 1,213 138 应付账款 1,183 1,659 1,920 2,392 2,644 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 7 36 70 90 流动负债合计 3,691 4,012 5,482 5,824 5,104 长期借款 62 16 816 1,316 1,816 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 634 680 767 869 929 非流动负债合计 1,494 1,468 2,256 2,858 3,418 股东权益 15,432 15,426 16,720 18,067 19,553 股本 2,682 2,682 2,682 2,682 2,682 公积金 1,772 1,815 1,977 2,155 2,352 未分配利润 9,866 10,824 11,804 12,860 14,039 归属母公司权益 13,953 14,094 15,237 16,470 17,846 少数股东权益 1,480 1,331 1,483 1,597 1,706 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 37.9% 34.1% 32.4% 30.7% 30.6% EBITDA率 27.7% 25.5% 21.6% 19.2% 18.9% EBIT率 18.3% 16.8% 15.0% 13.3% 13.3% 税前净利润率 16.8% 15.9% 15.0% 13.2% 13.1% 归母净利润率 11.3% 11.4% 10.3% 9.3% 9.3% ROA 7.2% 7.3% 7.2% 7.1% 7.4% ROE（摊薄） 9.7% 10.4% 10.6% 10.8% 11.0% 经营性ROIC 10.1% 9.5% 9.4% 9.4% 9.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 25% 26% 32% 32% 30% 流动比率 1.81 1.61 1.70 1.96 2.47 速动比率 1.34 1.11 1.23 1.40 1.76 归母权益/有息债务 15.06 15.08 5.43 5.74 7.78 有形资产/有息债务 17.59 17.88 7.19 7.83 10.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 11.10% 9.30% 9.30% 9.30% 9.30% 管理费用率 5.30% 5.01% 5.01% 5.01% 5.01% 财