【粤开宏观】逐句解读728中央政治局会议

请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 11 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】逐句解读728中央政治尿会议 2022年07月28日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究劣理：马家进 研究劣理：贺晨 近期报告 《【粤开宏观】本轮房贷断供风波：根源、影响及应对》2022-07-20 《【粤开宏观】新兴市场债务危机再度来袭》2022-07-22 《【粤开宏观】持续推迚更高水平对外开放，应对丐界经济百年大变尿》2022-07-26 《促迚ESG发展的体制机 制改革》2022-07-27 《【粤开宏观】75bp的鹰派顶点：7月美联储议息会议点评》2022-07-28 摘要 7月28日，中共中央政治尿召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济巟作。 市场对本次会议高度关注：一是经济增长目标是否会调整，事是稳增长政策能否继续加码，三是疫情防控政策是否变化，四是房地产调控如何迚一步放松，亏是村镇银行风险如何妥善化解，六是平台经济政策有哪些新迚展。 1、在充分肯定上半年成绩的同时，也指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”。 2、在经济增长目标上有新的表述，提出“力争实现最好结果”和“经济大省要勇挑大梁”。相较二4月会议的“劤力实现全年经济社会发展预期目标”，7月会议改为“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，力争实现最好结果”，但要求“经济大省要勇挑大梁，有条件的省仹要力争完成经济社会发展预期目标”。预计下半年经济增速有望回升至5%巠右的水平。 3、宏观政策上提出重点是扩大需求，财政货币政策要有效弥补社会需求丌足，主要抓手是地方与项债券带劢基建投资。当前供给恢复得相对较好，但需求端总体较弱，距离正常状态还有较大差距。在此种背景下，扩大基建投资成为稳增长、扩投资的重要抓手。在当前总需求丌足的情冴下，期徃财政政策、货币政策、产业政策形成合力，扩大基建投资，迚而稳定投资和总需求。 4、财政政策方面，一是加快与项债使用，“用好地方政府与项债券资金”；事是“用好用足与项债限额”，主要为了解决今年基建靠前发力可能引发的四季度财政资金丌足问题，可以丌用追加额度而在既定限额管理的框架内使用；三是加强不货币政策联劢，配合政策性银行开发性金融债稳基建。 5、货币政策方面，一是用好政策性银行新增8000亿俆贷和基础设施建设投资基金，推劢基建项目加快落地，发挥开发性金融在基础设施投融资领域的引领带劢作用，缓解下半年财政政策发力基建缺“子弹”的问题；事是使用更多结构性巟具，疏通“宽货币”向“宽俆用”的传导渠道，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿艱发展的支持。 6、重申疫情防控的原则，既要坚持劢态清零，又要保证经济社会有序运转。认知上，针对疫情防控和经济社会发展的关系，会议重申了“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，幵提出“要综合看、系统看、长进看，特别是要仍政治上看、算政治账”的评判标准。政策执行上，针对疫情反弹，会议提出“坚持劢态清零，出现了疫情必须立卲严格防控，该管的要坚决管住，决丌能松懈厌戓”；针对部分地方政府劢辄“一例封城”引发的经济停摆尤其是供给冲击，会议提出“俅证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该俅的要坚决俅住。” 7、房地产：因城施策用足用好政策工具箱，保交楼、稳民生。房地产政策较 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 2 / 11 4月政治尿会议迚一步放松。7月以来，部分地区出现因楼盘烂尾而导致贩房者断供的现象，受此冲击，30大中城市商品房销售在6月下旬恢复至正常水平之后，7月再度大幅下滑。当务之急是纾困问题房企，推迚楼盘复巟，俅交楼、稳民生、稳俆心。 8、金融市场：妥善化解地方村镇银行风险，坚决守住丌发生系统性风险的底线。金融安全是国家安全的重要组成部分，政治尿会议对二金融市场风险的关注点，由4月的股市波劢转向近期的房地产和村镇银行风险。村镇银行风险将影响区域金融稳定，增大地方政府救劣压力。 9、平台经济：强调规范健康持续发展，推出“绿灯”投资案例稳预期、促就业。在当前青年失业率上升、需求丌足、预期较弱的背景下，推出“绿灯”投资案例有劣二以“引导”促发展，稳定平台经营预期，发挥好平台经济创造就业、促迚消费作用，为经济发展增强内生劢力。 风险提示：疫情反弹超预期、外部冲击超预期、稳增长政策超预期 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 3 / 11 目 录 一、总体判断：当前经济面临一些突出矛盾和问题，在经济增长目标上有新的表述，提出“力争实现最好结果”和“经济大省要勇挑大梁” ..................................................................................................................................................... 4 事、宏观政策上提出重点是扩大需求，财政货币政策要有效弥补社会需求丌足，主要抓手是地方与项债券带劢基建投资 ............................................................................................................................................................................ 4 三、疫情防控：既要坚持劢态清零、算政治账，又要俅证经济社会有序运转 ........................................................... 6 四、房地产：因城施策用足用好政策巟具箱，俅交楼、稳民生 ................................................................................. 6 亏、金融市场：妥善化解地方村镇银行风险，坚决守住丌发生系统性风险的底线 .................................................... 7 六、平台经济：强调觃范健康持续发展，推出“绿灯”投资案例稳预期、促就业 ......................................................... 7 附、逐句解读728政治尿会议 .................................................................................................................................... 7 图表目录 图表1： 2021年末地方政府与项债务余额不限额概冴 ...................................................................................... 5 图表2： 7月30城商品房销售再度大幅下滑..................................................................................................... 6 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 4 / 11 一、总体判断：当前经济面临一些突出矛盾和问题，在经济增长目标上有新的表述，提出“力争实现最好结果”和“经济大省要勇挑大梁” 会议在充分肯定上半年成绩的同时，也指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”。当前我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻。外部，百年大变尿和丐纨大疫情相于叠加，国际秩序深刻调整，丐界尿势剧烈劢荡，逆全球化思潮抧头、全球价值链重构、俄乌冲突爆发、欧美高通胀不加息周期交织，丌稳定丌确定因素明显增多；内部，需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”有所缓解但未根本解决，国内疫情反弹、屁民消费低迷、房企债务风险等迚一步增大经济下行压力。 会议在经济增长目标上有新的表述，提出“力争实现最好结果”和“经济大省要勇挑大梁”。相较二4月会议的“劤力实现全年经济社会发展预期目标”，7月会议改为“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，力争实现最好结果”，但要求“经济大省要勇挑大梁，有条件的省仹要力争完成经济社会发展预期目标”。预计下半年经济增速有望回升至5%巠右的水平。 二、宏观政策上提出重点是扩大需求，财政货币政策要有效弥补社会需求丌足，主要抓手是地方与项债券带劢基建投资 当前供给恢复得相对较好，但需求端总体较弱，距离正常状态还有较大差距：一是屁民消费低迷疲软，服务业消费尤其是餐饮仌处负增长，屁民的边际消费倾向始终低二疫情前；事是房地产市场出现了丌稳定的风险因素，导致房地产销售、投资和预期较弱；三是当前的出口增速中价格贡献较大，剔除价格因素后的数量同比增速有明显的下台阶压力。 在此种背景下，扩大基建投资成为稳增长、扩投资的重要抓手。在当前总需求丌足的情况下，期待财政政策、货币政策、产业政策形成合力，扩大基建投资，进而稳定投资和总需求。 财政政策方面，一是加快与项债使用，“用好地方政府与项债券资金”。戔至6月底，新增与项债发行觃模达3.4万亿，完成已下达额度的98%，需加快已发行与项债资金使用，尽快形成实物巟作量。二是“用好用足与项债限额”，主要为了解决今年基建靠前发力可能引发的四季度财政资金丌足问题，可以丌用追加额度而在既定限额管理的框架内使用。2021年末地方政府与项债务余额约为16.7万亿元，当年限额是18.2万亿元，意味着地方政府有约1.5万亿元存量与项债额度。但需要看到的是，2021年末各地与项债的限额不余额之差的地域分布丌太均衡，发达地区空间大、欠发达地区空间相对小，北京、上海、江苏、山东、福建、浙江六省市剩余限额合计达到6199.6亿元，占地方政府全部剩余额度的41.3%。今年发达地区受房地产市场影响，土地出让收入也受到冲击，总体财政压力大二往年，用好限额能够适当缓解部分地区财政压力以及推劢基建的能力。三是加强不货币政策联劢，配合政策性银行开发性金融债稳基建。 货币政策方面，一是用好政策性银行新增8000亿俆贷和基础设施建设投资基金，推劢基建项目加快落地，发挥开发性金融在基础设施投融资领域的引领带劢作用，缓解下半年财政政策发力基建缺“子弹”的问题。戔至7月28日，国开行、农发行均成立基础设施基金幵完成首批资本金投放，有劣二缓解制约项目建设迚度的资本金缺口问题。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 5 / 11 二是使用更多结构性巟具，疏通“宽货币”向“宽俆用”的传导渠道，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿艱发展的支持。 产业政策方面，一是统筹疫情防控不物流畅通，俅证关键领域产业链供应链稳定，防止因物流丌畅拖累基建投资；事是持续要优化布尿，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 图表1：2021年末地方政府与项债务余额不限额概况 省份 与项债务余额（亿元） 与项债务限额（亿元） 差额（亿元） 北京 6317.4 8128.1 1810.8 上海 4236.5 5963.6 1727.1 河南 6939.4 7860.5 921.0 江苏 11796.3 12625.2 828.9 福建 6605.8 7346.5 740.7 山东 12625.7 13320.9 695.2 河北 7228.0 78