敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月28日 总量研究 美联储如期加息，9月或持续紧缩步伐 ——2022年7月美联储议息会议点评 事件： 7月26-27日，美联储召开公开市场委员会（FOMC）货币政策会议，会议显示： 1）FOMC投票决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至2.25%到2.5%；声明预计，持续加息可能是合适的； 2）FOMC将按照《缩减美联储资产负债表规模计划》，持续减少其持有的国债、机构债以及MBS； 3）FOMC会坚定致力于将通胀恢复至2%的目标水平。 截至7月27日收盘，10年期美债收益率下行3bp至2.78%，市场对美联储加息节奏有所弱化，年末联邦基金利率预期在3.25%-3.5%的概率上升，预期在3.5%-3.75%的概率下降；股指全线上涨，标普500指数升2.62%，纳斯达克指数升4.06%，道琼斯工业指数升1.37%。 核心观点： 基于美国6月通胀数据超预期上行（6月CPI同比+9.1%），美联储7月议息会议决定，再次加息75bp。在新闻发布会中，鲍威尔主席表示，9月会议仍可能持续大幅加息。向前看，美联储加息幅度将取决于经济和通胀数据，每一次加息的决定都将逐次在会议中讨论（meeting by meeting）。 以史为鉴，过早放松货币政策可能引发持续高通胀的困境。基于通胀仍将在较长时间里维持高位，美联储抗击通胀的决心将依然坚定。因此，我们倾向于认为，9月议息会议仍将加息50bp，并讨论政策紧缩对经济和通胀的影响。 美联储再次加息75bp 7月议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至2.25%到2.5%。对于9月议息会议而言，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，9月会议仍可能再次大幅加息，但加息幅度取决于经济和通胀数据，现在仍无法做出判断。 以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策 1970年代，美联储在经济衰退和通胀高企之间犹豫不决，导致通胀在长时期内维持高位。1973年中东战争显著推升美国通胀，美联储开始大幅加息；然而，1974年，时任美联储主席亚瑟·伯恩斯迫于经济压力，中途开始降息，导致高通胀持续。1979年8月6日，保罗 ̇沃尔克（Paul Volcker）被任命为美联储主席，在他的领导下，美联储坚定开启紧缩政策，联邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末达到了22%的水平。在1979-1987年期间，联邦基金利率始终维持高于CPI同比增速的水平，成功抑制通胀，经济在高通胀时代结束后，也稳步修复。 现阶段，我们认为，美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且可能持续较长时间。7月的CPI同比增速预计将有所回落，但依然维持高位，全年CPI同比增速大约在8.0%左右水平。因此，预计9月议息会议中，美联储还是有可能大步加息，加息幅度可能达50bp。 风险提示：通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 近期美债收益率跳升的三大原因——美联储观察系列七（2022-03-27） 美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列（2022-02-23） 疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角——美联储观察系列五（2021-12-20） 鸽派鲍威尔，鹰派点阵图——2021年11月美联储议息会议点评（2021-12-16） 通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？——光大宏观周报（2021-12-12） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率——2021年11月美国新增非农数据点评（2021-12-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 美联储再次加息75bp ................................................................................................. 3 二、 以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策 .......................... 5 三、 风险提示 .................................................................................................................... 6 图目录 图1：6月CPI同比增速冲高至9.1% .................................................................................................................. 3 图2：能源、食品、服务为CPI的主要贡献项 .................................................................................................... 3 图3：美联储经济预测中位数：2022年6月vs. 2022年3月 ............................................................................. 4 图4：议息会议前，年末政策利率预期在3.5%--3.75%的概率在30%以上 ......................................................... 5 图5：议息会议后，年末政策利率预期在3.5%-3.75%的概率降至20%以下 ....................................................... 5 图6：1973-1976年间，因经济走弱，美联储提前降息，导致通胀持续较长时间............................................... 6 图7：1979-1987年，保罗·沃尔克主席维持政策利率高于通胀，并成功控制通胀 ............................................. 6 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 美联储再次加息75bp 美联储7月议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间上调75bp，升至2.25%到2.5%。7月FOMC声明显示，俄乌冲突、粮食和能源价格高企、以及供应链等问题持续对通货膨胀造成上行压力，劳动力市场异常紧张，委员会仍然寻求在长期内实现最大就业目标和2%的通胀目标，因此，FOMC决定加息75bp, 并且，持续的加息应该是合适的。 “The labor market is extremely tight, and inflation is much too high...we anticipate that ongoing increases in the target range for the federal funds rate will be appropriate; the pace of those increases will continue to depend on the incomding data. ”. 对于9月议息会议而言，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表示，9月会议仍可能再次大幅加息，但加息幅度取决于经济和通胀数据，现在仍无法做出判断。鲍威尔的言论显示，虽然9月仍有可能加息75bp，但向前看，每一次加息的决定都将逐次做出，在7月到9月期间，美联储将看到更多经济相关数据，但美联储最想看到的，仍是通胀降温。 “As it relates to September, I said another unusually large increase could be appropriate, but that’t not a decision we are making not. It’s one we will make based on the data we see and we will be making decisions meeting by meeting...and not provide the kind of clear guidance that we had provided on the way to neutral.” 鲍威尔主席也指出，随着货币政策进一步紧缩，美联储也将评估政策对经济和通胀的影响，并可能降低紧缩的节奏。这番言论显示，下半年，美联储更倾向于相机抉择，基于实时经济和通胀数据，来决定紧缩路径。若通胀出现显著回落，则可能放慢加息步伐。 “As the stance of monetary policy tightens further, it will be come appropriate to slow the pace of increases while we asses how cumulative policy adjustments are affecting the economy and inflation.” 图1：6月CPI同比增速冲高至9.1% 图2：能源、食品、服务为CPI的主要贡献项 0.02.04.06.08.010.0-1.0-0.50.00.51.01.52020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06CPI 环比（季调%）CPI同比（右，%） 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06食品能源核心商品核心服务 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 鲍威尔主席还表示，6月发布的SEP（经济预测概要）对联邦基金利率水平来说，仍然有较好的指引作用。 “I think you can still think of the destination as broadly in line with the June SEP...it’s probably the best guide we have as to where the committee thinks it needs to get at the end of the year and into next year. I