7月美联储议息会议点评：联储最“鹰”的时刻或已过去

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 联储最“鹰”的时刻或已过去 [Table_Title2] ——7月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间7月28日凌晨2时，美联储公布7月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 7月再度加息75bp，缩表按原计划推进 美联储7月加息75BP，幅度符合市场预期。美联储7月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至2.25% 至 2.5%（上调75bp），幅度符合CME期货价格隐含的市场预期。这是美联储今年以来的第四次加息，也是连续第二次加息幅度为75bp。除此之外，美联储还将存款准备金利率提高至2.4%，隔夜回购利率与逆回购利率分别提高至2.5%与2.3%，同时上调一级信贷利率至2.5%。 缩表仍按原计划有序推进。委员会决定继续按5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，7月缩减475亿美元，其中包括300亿美元国债和 175 亿美元MBS。按照此前的计划，6月正式开启缩表，前三个月缩减规模为每月475亿美元。3个月后（9月份），升至950亿美元，其中600亿美元国债、350亿美元MBS。 ► 经济开始走弱，通胀压力仍大 经济开始走弱，软着陆可能性在缩小：美联储议息会议中新增了对于经济形式的表述，提到“最近的支出和生产指标已经走弱。”（6月为“整体经济活动似乎较一季度下行后反弹”）。 从数据上看，6月美国PMI指数继续回落，ISM制造业PMI跌至53，创下近两年以来新低，表明企业扩张速度继续放缓。而其中，具有一定前瞻意义的分项指标，新订单指数跌至49.2，跌破枯荣线，预示未来企业活动可能会继续收缩。 除此之外，利率的提升对于美国房地产销售的影响进一步扩大，6月美国成屋销售环比下降5.4%，降幅较5月的-3.39%和4月的-2.61%降幅进一步扩大。 鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美国目前没有陷入衰退，并且不认为必须要经历经济衰退，只是软着陆的可能性明显缩小。 通胀压力仍大：美联储议息会议基本延续了此前对于通胀的提法，“通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡”，不过其中新增了食品价格上涨因素。6月美国CPI同比9.1%，创下40年以来的新高，其中能源、食品是主要的贡献项，能源分项同比升至41.6%，食品分项同比升至10.4%。 不过往后看，6月或是本轮美国通胀的拐点。1）原油价格自6月以来出现明显下降，布伦特原油价格从6月高点123.6美元/桶，降至7月26 日的104.4美元/桶，降幅接近15%。受此带动，美国汽油价格也出现明显下降；2）7月美国通胀预期5.2%，较6月下降0.1%，通胀预期领先实际通胀约1-3个月；3）美联储的连续加息对于需求的抑制开始逐渐显现。 ► 未来加息步伐或将放缓 后续仍会加息，但步伐将逐步放缓：鲍威尔表示，希望在今年年底前达到适度的紧缩水平，即利率达到3%-3.5%区间，按目前的目标利率来看仍有75-100bp的加息空间。就加息节奏而言，鲍威尔表示，随着利率变得更加收紧，证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年07月28日 138284 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 放缓加息步伐可能是合适的。我们判断后续加息的节奏为，9月50bp,11、12月各25bp。 ► 大类资产表现 加息符合预期，美股、黄金走强，美债、美元回落。加息落地后，鲍威尔对于后续加息节奏的鸽派措辞提振了市场信心，美国三大股大幅拉升，道指、纳斯达克和标普500分别收涨1.37%、4.06%和2.62%；黄金大幅拉升，站上1736美元/盎司，最高突破1738美元/盎司；10年期美债收益率反弹至2.81%，后续有所回落，至2.79%附近。美元指数大幅回落至106.26，后续逐步回升至106.35附近。 表1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图2 7月预期通胀较6月有所下行（%） 图3 原油、汽油价格均出现不小降幅 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 -5051015201978-011980-041982-071984-101987-011989-041991-071993-101996-011998-042000-072002-102005-012007-042009-072011-102014-012016-042018-072020-10美国:密歇根大学:通胀预期变化美国:CPI:当月同比0123456020406080100120140布伦特原油:美元/桶汽油:美元/加仑 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1 6月美国制造业PMI继续下行 图1 CME预计9月加息50bp的概率为65% 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：CME，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 2535455565752010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-06美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。