上半年预期转弱，预期下半年改善

公司需要额外投入促销费用使库存回归至正常。整体，我们判断蒙牛上半年毛利率承压。蒙牛有利润率提升诉求，在毛利率承压情况下，我们判断销售费用率同比下降。但可转债激励预计使管理费用率上升。整体我们判断蒙牛上半年经营利润率同比略有下降。 3、预计蒙牛下半年业绩改善。假设下半年疫情可控，考虑中秋国庆双节备货，叠加下半年基数走低，我们判断蒙牛下半年收入同比增速将回升至双位数。成本费用方面，预计成本端环境延续上半年状况，无大规模疫情情况下预计无额外促销费用投入，销售费用和管理费用保持上半年变化趋势。去年利润率基数较低，整体预计下半年利润率同比提升，利润同比增速提升。 投资建议 结合行业和公司跟踪情况我们下调盈利预测，前次预测2022-24年收入992/1104/1206亿元，EPS RMB 1.45/1.73/2元；下调为2022-24年收入969/1071/1157亿元，EPS 1.4/1.67/1.95元。2022/7/26收盘价HKD 35.4元对应P/E分别为22/18/16倍（港币兑人民币汇率0.86）。我们认为当前股价已消化上半年业绩转弱预期，维持买入评级。 风险提示 疫情反复，原料奶价格大幅波动，食品安全风险 联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 邮箱：liulz@hx168.com.cn 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html