有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货铜铝早报 2022年7月27日 报告联系人：研究所有色团队 联系方式：0571-28132578 相 关 资 讯 1、 上海金属网：秘鲁Las Bambas土著社区抗议活动后，MMG暂停铜产量指导，由于抗议活动，Las Bambas第二季度的铜精矿产量与一年前相比下降了60%，至32,042吨。 2、 上海金属网：国际货币基金组织(IMF)将全球2022年GDP增速预估降至3.2%，4月份的预估为3.6%。 3、 上海金属网：欧盟成员国26日达成一项政治协议，采取自愿措施将今年冬季天然气需求减少15%，以提高欧盟能源供应安全。 策略建议 铜 核心逻辑：短期市场情绪端不确定性较高，叠加消费数据仍在修复当中，短期铜价震荡整理为主，周内有波动加剧的风险。 盘面情况：近日宏观情绪相对稳定，国内消费有所回暖，铜价出现小轮回补。国外方面，全市场严阵以待本周四的美联储议息会议，当前市场预期7月加息100bp的概率已降至低位，若此次联储加息75bp，则符合市场预期，若加息100bp，则可能引发市场情绪进一步紧张。近日，国内从房产和家电等多个维度进一步推进稳经济的政策，家电方面则是全力开展全国范围内的以旧换新活动，房产方面则是全力保障房地产平稳运行，已有74城首套房贷利率低至4.25%，工信部新建5G基站42.9万个，推进速度尚可。稳经济的效能仍可以期待。 供应端，TC费用下降，同时港口精矿库存处于历史高位，短期矿端原料充足且冶炼厂开工上行，供应扰动性因素较少，供应尚可。需求端，月份房地产销售数据和融资数据首次回暖，但尚未传导至竣工端，汽车和新能源消费大幅度回暖，空调产量同比较上月上涨4.3个百分点，电冰箱产量同比回暖10.7个百分点，上期所库存加速去库，消费数据向好。基于全球范围的长周期来看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加近期海外矿山频出故障，智利前期正式拒绝了英美资源30亿美元的铜矿扩建项目，秘鲁Las Bambas铜矿受到前期罢工影响，二季度产量同比下降60%，矿端供应长期内可能受限。 现货成交：据上海金属网，昨日现货市场成交一般，升水较前日小降15元/吨。昨日市场货源较前日略有宽松，叠加高升水以及铜价的持续反弹，下游采购偏谨慎，刚需消费为主。但近日上海地区进口量较此前下降对现货升水依旧有支撑。 策略建议：短期轻仓观望为宜 关注点：全球经济复苏情况、库存表现、联储7月加息计划 铝 核心逻辑：市场情绪谨慎，叠加成本下移，短期铝价可能以震荡为主，周内有波动加剧风险。 盘面情况：近日铝价处于窄幅波动区间内。宏观方面，全市场严阵以待本周四的美联储议息会议。当前市场预期7月加息100bp的概率已降至低位，若此次联储加息75bp，则符合市场预期，若加息100bp，则可能引发市场情绪进一步紧张。国内外的逻辑分化可能会进一步推动内外盘价格劈叉，进口亏损拉大。 国内逻辑：成本向左，需求向右。原料和电力的成本均出现下行趋势。水电供应相对充足，同时煤价宽幅波动，电力成本下行空间较大；铝厂扩产导致氧化铝产能过剩，氧化铝端议价能力减弱，价格下跌；预焙阳极价格前期一路飙涨，近期开始下行。铝型材开工率连续上行，铝板带与箔片的开工率高企，叠加未锻造的铝和铝材出口量飙涨，电解铝的下游消费短期有所修复。但社库与上期所库存去库停滞，需警惕消费传导走弱。 国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。欧洲与俄罗斯之间的对垒已经发展为天然气等能源的博弈，西方不放弃制裁，自身的天然气供应压力将持续。北溪一号虽已经启动，但是由于又出现一台涡轮机需要维修，供气量已由原先的40%下降至20%，天然气供应告急，铝厂仍然面临高额的成本。同时，据挪威海德鲁公司披露，目前全球已有三分之一的冶炼厂处于亏损状态，当前仍有100万吨电解铝产能面临减产危机，海外减产的利多效应仍存在。 现货成交：据上海金属网，市场按需采购，整体成交表现平平，现货小幅上涨，华东市场持货商对网价报均价~均价-10元/吨左右。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在17850元/吨左右。 策略建议：短期观望为主，或区间操作 关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费 数据来源：Wind，上海金属网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 图1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1上期所铜库存季节图2016201720182019202020212022 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铜库存季节图201720182019202020212022 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEX铜库存季节图201720182019202020212022 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) 30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008001,000连三-连续铜期货收盘价（连三）右轴 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 1525354555657585上海保税区铜库存数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001000150020002500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01升贴水：最小值右轴长江有色铜：平均价 -200020040060080010001200020004000600080001000012000LME（3个月）铜升贴水右轴LME铜（3个月）收盘价 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.091.11.111.121.131.141.152020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-10铜内外比价铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100120铜精矿港口库存（周度） 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 707580859095氧化铝开工率 808284868890929496电解铝开工率 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16.铝下游需求（%） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铝社会总库存季节图2016201720182019202020212022 (30)(20)(10)0102030402017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04当月空调产量同比当月家用电冰箱产量同比 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 05000001000000150000020000002500000300000035000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME铝库存季节图2016201720182019202020212022 050,000100,000150,000200,000250,000300,000欧洲亚洲北美洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. SHFE铝库存（吨） 图20. LME铝升贴水 0200000400000600000800000100000012000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SHFE铝库存季节图2016201720182019202020212022 (60)(40)(20)02040605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月铝升