请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 证券研究报告 2017年11月08日 星期三 晨 会 聚 焦 . 主要市场指数表现 [Table_MacroCatalog] 市场与策略  市场：人民币升值促成外储九连升 行业与公司  新华保险（601336）：坚定转型回归保障，险种优化价值提升  通威股份（600438）：大阔步扩产高效电池片，打造硅料电池片双龙头 [Table_ContentCatalog] 西证分级A综合指数 西证期权波动率指数 融资融券交易数据 新股发行动态 本周限售股解禁明细 主要市场指数表现 [Table_MainMarket] 指数 收盘 涨幅 (%) 年初至 今(%) 沪深300 4054.25 0.83 22.48 上证综指 3413.57 0.75 9.99 深证成指 11467.97 0.83 12.68 中小板指 7925.86 0.98 22.46 创业板指 1859.07 0.47 -5.25 道琼斯工业 23548.42 0.04 19.16 标普500 2591.13 0.13 15.74 纳斯达克 6786.44 0.33 26.07 伦敦富时100 7562.28 0.03 5.87 日经225 22964.50 1.85 20.14 香港恒生 28994.34 1.39 31.79 大宗商品价格 [Table_FICC] 品种 收盘 净涨跌 波罗的海航运 1473.00 -3.00 NYMEX原油 57.24 1.54 COMEX黄金 1282.8 12.60 LME铝3个月 2171 -14.00 LME铜3个月 6970 75.00 CZCE动力煤 630 4.00 DCE焦炭 1831 40.50 SHFE螺纹钢 3707 -29.00 CBOT黄豆 994 8.00 CBOT小麦 430.4 3.20 CBOT玉米 347.6 -1.00 外汇商品价格 [Table_Forex] 货币 收盘 净涨跌 美元指数 94.73 -0.19 美元/人民币 6.6216 -0.0031 欧元/人民币 7.6877 -0.0051 欧元/美元 1.1608 0.00 美元/日元 113.68 -0.35 英镑/美元 1.3169 0.0094 美元/港币 7.8016 -0.0002 数据来源：聚源数据 晨会聚焦2017年11月08日 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_MacroContent] 市场与策略  市场：人民币升值促成外储九连升 【市场顾问组 张刚】 事件： 中国10月外汇储备增至31092.13亿美元，9月份为31085.10亿美元，环比增加7.03亿美元，增幅为0.02%，连续第九个月上升，为2014年6月来首次。此前9月份为增加169.83亿美元，增幅为0.35%。 点评： 若按SDR计算，9月份的外汇储备为22134.58亿SDR，环比增加139.82亿SDR，增加幅度为0.64%，为连续两个月上升。此前9月份则增加121.62亿SDR，增加幅度为0.56%。美元指数10月份累计上涨了1.61%，此前9月份上涨了0.49%。无论按美元计还是按SDR计，外储均出现增加。 9月8日美元指数创出2015年1月5日以来的新低91.08。人民币指数10月份上涨0.61%，9月份下跌0.59%，9月8日创出2016年6月16日以来的新高118.44，5月23日创出2014年9月19日以来的新低113.83。人民币兑美元、欧元、日元即期汇率在10月份分别升值0.30%、1.62%、0.84%。10月末黄金储备为5924万盎司，已经连续十三个月未变。外汇储备的增加归功于人民币持续升值，国际资金回流境内促成。 行业与公司  新华保险（601336）：坚定转型回归保障，险种优化价值提升 【金融组 刘嘉玮/郎达群】 点评： 推荐逻辑：新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司，近年来通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式，通过坚定发展健康保障类险种，发展期交型业务使公司产品新业务价值率提升至40%左右，盈利能力不断增强。公司当前险种结构中的健康险业务保费占比接近30%，且保持着40%以上的高速增长，成为寿险市场当中健康险收入占比最高的上市标的。 市场空间放大，行业重新站上风口。一方面，随着近年来中等收入群体迅速扩张，推动我国迈入消费升级时代，为保险产品打开了社会需求的空间。从行业发展空间来看，我国保险市场的保险密度和深度与国际水平仍有较大差距，表明保险行业有着巨大的增长潜力。另一方面，我国社会人口老龄化的不断深化和养老金缺口的增大使民众养老问题日益严峻，亟待商业养老保险参与进来，而独生子女占比提升和放开二胎等人口政策也会拉动保险保障需求进一步提升。政策层面，随着税优健康险全面推广，个人税收递延型商业养老保险政策落地预期强烈，预计未来行业政策红利仍将不断释放，催动行业站上腾飞风口。 战略转型缩量提质，发展期交提升价值。承保端，公司秉持的是发展期交、收缩趸交，由规模增长向价值增长转型的销售策略。首年新单保费中的期交保费同比增长20%以上，在首年保费中的占比超过90%；尤其是缴费期限在十年期及以上的长险保单收 晨会聚焦2017年11月08日 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 入持续增长，保持了40%以上的超高增速，在新单保费中的占比超过60%。期限结构的持续优化使公司最近三年新业务价值保持30%的快速增长，为公司未来业绩稳健增长打下了扎实基础。 配置风格灵活多元，投资收益稳健增长。投资端，公司资产配置风格灵活多元，能够根据市场行情变化及时调整配置比例。相较于同业，公司目前的资产配置中非标资产占比较高，接近30%；而股票投资占比较低，不足5%。这样的配置结构下，公司整体业绩增长稳健，不仅减少了对资本市场行情的依赖程度，而且取得了年化5%以上的较高投资收益率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.78元、2.36元、3.02元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，给予公司2017年1.6倍PEV估值，对应目标价78.34元，上调至“买入”评级。 风险提示：转型进度或慢于预期，资本市场下行或使公司估值面临压力。  通威股份（600438）：大阔步扩产高效电池片，打造硅料电池片双龙头 【电力设备新能源组 谭菁/陈瑶】 事件： 公司发布公告，下属公司通威太阳能拟分别与合肥高新技术开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》，各投资建设年产10GW，合计20GW的高效晶硅电池生产项目，两个项目总投资预计120亿元，其中固定资产投资100亿元，流动资金20亿元，预计在17年11月启动，在未来3-5年内逐步建成投产。 点评： 大阔步扩产电池，匹配硅料环节产能：本次20GW高效晶硅电池生产项目拟以高效单晶电池无人智能智造路线为主，两个10GW项目各新增约60条，共120条高效单晶电池生产线。截至目前，公司已形成5.4GW的高效晶硅电池产能，在建4.3GW，此次新投入20GW，届时公司电池片产能将达到30GW，基本与公司12万吨的硅料达成一比一的对应关系，形成硅料环节与电池片环节的双主业发展，协同发展。 硅料及电池片成本优势明显：公司的精益化管理、成本控制能力极强，并且通过“先研发，后投入”的战略获得了极强的“后发优势”。多晶硅料通过技改以及对冷氢化法、蒸馏及还原等工艺的深刻理解，目前完全成本已在6万元/吨左右，16年多晶硅料毛利率41%远高于行业平均水平。而电池片环节公司的非硅成本已位于0.2~0.3元/W的区间，远低于行业平均水平。 资产负债率较低，经营性现金流表现良好，资金来源多样：公司2017年三季度的资产负债率为47.4%，属于光伏行业较低的水平，这为公司后续融资建立了较好的财务基础。并且公司历年来经营性现金流表现良好，呈逐年攀升的趋势，三季度公司经营性现金流为16.6亿元，并且这是在光伏行业整体现金流较为紧张的情况下达到的，这体现了公司在上下游较强的议价能力和较高的产业链地位。因此我们认为公司未来几年的资金来源可能会有以下4个渠道：（1）债务融资；（2）较为可观的经营性现金流；（3）与上下游企业以参股的方式战略合作；（4）股权融资。 电池环节集中度有待提升，公司后发优势明显：16年光伏“硅料-硅片-电池片-组件”四个环节的龙头企业的出货量大约分别为15.5GW（中能）、17.3GW（保利协鑫）、 晨会聚焦2017年11月08日 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 5.5GW（晶澳）、6.7GW（晶科能源），可见电池片的集中度是最低的，而电池环节对光伏组件的转换效率有着绝对性的作用，因此电池环节的技术研发和技术工艺尤为重要，公司的电池技术团队主要来自于茂迪、新日光等传统台湾电池片优质企业，并且已经具备了较为明显的成本优势，因此我们看好公司在这一环节的布局。 盈利预测与投资建议。基于公司的晶硅电池片扩产超市场预期，我们上调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.48元、0.58元、0.85元，对应PE分别为21倍、18倍、12倍，未来三年归母净利润将保持47.8%的复合增长率。公司硅料及电池片产能持续扩张，剑指硅料、电池片双龙头，给予公司2018年25倍估值，对应目标价14.5元，上调至“买入”评级。 风险提示：18、19年光伏装机量或不及预期，公司产能建设或不及预期。 【西证分级A综合指数】 [Table_QuotePic] 010020030040050060016-1116-1116-1216-1217-0117-0117-0117-0217-0217-0317-0317-0417-0417-0517-0517-0617-0617-0717-0717-0817-0817-0817-0917-0917-1017-109095100105110115120成交额西证分级A综合指数 数据来源：Wind，西南证券。数据截止日期：2017年11月8日 晨会聚焦2017年11月08日 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 【西证期权波动率指数】 [Table_VOLAPic] 0%20%40%60%80%100%16-1117-0117-0317-0517-0717-090.00.61.11.72.32.9波动率指数50ETF价格 0%20%40%60%80%100%16-1117-0117-0317-0517-0717-090.00.61.11.72.32.9iVIX50ETF价格` 数据来源：Wind，西南证券。数据截止日期：2017年11月8日 【融资融券交易数据】 [Table_Security] 日期 沪深两融 余额（亿元） 沪市两融余额（亿元） 深市两融余额（亿元） 融资余额 （亿元） 期间买入额 （亿元） 期间偿还额 （亿元） 期间买入额 （亿元） 融券余额 （亿元） 融券余量 （亿元） 2017-11-06 10,065.08 5,971.41 4,093.67 10,018.48 493.70 428.25 65.45 46.61 5.42 2017-11-03 10,000.00 5,929.39 4,070.62 9,953.02 442.33 485.54 -43.21 46.98 5.44 2017-11-02 10,044.06 5,956.02 4,088.04 9,996.23 450.11 454.76 -4.65 47.83 5.51 2017-11-01 10,051.09 5,970.10 4,080.99 10,000.88 501.83 448.05 53.78 50.20 5.80 2017-10-31 9,994.43 5,929.13 4,065.30 9,947.10 449.16 426.31 22.85 47.33 5.27