请务必阅读正文后的免责声明 1 / 8 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 一、主要观点： 宏观方面，疫情和地产开工低迷的影响依然难以拂去，但疫情防控依然趋于科学，而且官方积极应对房地产风险下行问题。外围在走向衰退，美联储议息会议临近。产业方面，橡胶供应，目前产区物候整体良好，产量季节性增长，原料价格虽然不高但仍存在不错的利润。库存中性，交易所库存处于累库季节，青岛库存窄幅波动。需求端占比最大的全钢胎受前期配套透支和地产低迷影响，半钢胎乘用车有置税减免和汽车下乡等稳增长措施利好，但受市场饱和等因素影响效果有限。总体而言，下方空间不大，上行有待政策效力以及天气炒作。 二、操作建议： 趋势：低位卖出虚值看跌期权持有。 三、重点关注及风险因素： 新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。行业政策。资金面。 四、基本面分析 1.价格/价差情况 现货价格叠加期货活跃合约 期货研究报告 天然橡胶周报 但高度有限 2022-07-25 星期一 低位支撑强劲 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 8 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 现货价跌至12000下方，9月期货跌至贴水现货的状态。合成胶同样走低。 2.库存情况 上期所全乳胶仓单 数据来源：wind 华联研究所 库存整体中性。 库存方面，上期所库存高于2021年和2020年，青岛库存低于2021年。青岛库存年初的累库中止，自2月底以来持续平稳波动。截至2022年07月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量37.21万吨，较上期缩减0.56万吨，环比跌幅1.48%，依旧处于僵持状态，同比缩减12.78万吨，跌幅25.56%，同比跌幅不断收窄。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 8 www.hlqh.com 3.供应情况 ANRPC各年产量 数据来源：wind 华联研究所 7 月份全球产量趋势性增多明确，前期多雨情况预计有所缓解。 今年物候总体问题不大。目前价位供应积极性没有问题。目前胶价仍处于绝对低价区的上方。国内地产、旅游业低迷，国外旅游业和整体经济不好，割胶意愿较强。泰国去年未到产量拐点，在高价格下产量或许仍有增长空间。新兴产胶国仍有增长潜力，成为全球边际增量。 由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。若天气问题不大，当前价格势必激励供应增加。 厄尔尼诺指数领先胶价13个月左右，其近两年多以来一直没有上到1以上，看不到对橡胶价格的推动作用。 2022年6月中国天然橡胶进口量终值43.37吨（预估值36.09万吨，初值41万吨），环比增加28.38%，同比增加 23.17%，1-6 月份累计进口 273.26 万吨，累计同比上涨7.11%。 4.需求情况 全钢胎开工率 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 8 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 半钢胎开工率 数据来源：wind 华联研究所 轮胎开工率，截至7月21日，全钢胎开工率55.56%；半钢胎开工率64.77%。轮胎开工率在去年5月份后持续低迷，影响更为密切的全钢胎一直处于多年区间低位，半钢胎则恢复到中性水平。 重卡月度销量及同比增速销量 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 8 www.hlqh.com 数据来源：卓创 华联研究所 重卡方面，在透支之后，持续处于低迷时期，而且房地产市场土地销售和新开工都很差。乘用车方面，虽有政策刺激，但居民收入、市场饱和等因素都导致市场空间不大。替换需求方面，地产的健康循环被打破，何时恢复正常仍是未知数。逆全球化在上演，疫情大流行仍未结束，高油价打击经济，替换需求堪忧。而中国方面转变经济发展方式，GDP下台阶，高增长时代结束，“中国因素”难觅继任者。 利好只在于基建的预期。 据第一商用车网7月1日消息，根据初步掌握的数据，今年6月份，我国重卡市场大约销售5.4万辆左右（开票口径），环比今年5月小幅上升10%，比上年同期的15.77万辆下降66%，净减少10.4万辆。5.4万辆是自2016年以来6月份销量的最低点。 一季度乘用车销量负增长，4、5月份更差。6月数据仍未出来，但预料在政策刺激下同比增长。 乘用车消费刺激政策力度高于预期，预料能提振今年销量实现正增长。乘联会秘书长崔东树发文称，通过实施600亿汽车购置税减半措施，从消费端是给消费者消费升级的政策向导，促进主流消费群体恢复消费信心，并有效降低主流消费群体购买压力，必然有效拉动汽车消费付汇到正常轨道。我们预计按照这个政策的效果会增量200万台。受疫情影响加剧，我们5月中旬预计是2022年乘联会零售销量是1900万台，同比下降5%，通过购置税优惠等诸多新政策的实施，通过7个月的促销费努力，推动全年国内零售达到2100万台的规模，出政策比没有政策预计增量达到200万台左右。 乘用车月度销量 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 8 www.hlqh.com 数据来源：wind 华联研究所 宏观： 政策持续发力，5月信贷社融数据好于预期。美联储被高通胀倒逼加息，预料高通胀仍将持续一段时间。 6月30日国常会部署加大重点工程以工代赈力度，拓展就业岗位，带动农民工等增收；以工代赈受益面大、带动效应强，能为群众特别是农民工、脱贫人口等规模性提供务工岗位，支持他们劳动增收，进而拉动消费，是稳就业保民生的重要举措。会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。 央行二季度例会：要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节。推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应。删去“保持宏观杠杆率基本稳定”相关说法，是2020年Q4以来的首次 周期之母房地产虽然土地销售和新开工仍然低迷，但政策面继续改善。 中财委第十一次会议提出要大力发展基础设施。 驱动因素 具体情况 驱动方向 宏观需求情况 疫情防控趋于科学，利好需求复苏。稳经济措施逐步发力。但地产忧虑和疫情影响依然持续。 + 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 7 / 8 www.hlqh.com 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层 邮编：523009 资金面 美联储紧缩，中国偏宽。 - 新车配套轮胎需求 重卡透支后仍无起色。乘用车受刺激增产推动，但市场饱和度及消费能力存疑，供应也存在结构性缺口 - 替换轮胎需求 国内需求恢复中，但房地产土地成交及新开工疲软。 - 库存 交易所库存水平中性；青岛累库中止；全球库存无忧 - 供应大势 供应季节性 割胶面积增加及树龄结构向好，产出潜力仍大； 产量爬升期 -- 橡胶成本 现货一万关口成本支撑较为显著，目前处于盈利略好的区间 + 走势季节性 弱势阶段 - 技术趋势 自2020国庆以来长期大区间高位震荡，目前在区间低位受支撑 + 异动监测点 疫情发展；天气、灾