第1页共6页 每周市场回顾与展望-2022.07.25 【主要结论】  宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但绝对水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态。6月经济修复斜率有所加快，需求端大多分项改善，但地产拖累进一步加深。李克强总理指出“保持宏观政策连续性，既要有力，又要合理适度”，预计短期稳增长更多是前期政策落地，增量政策力度有限。  权益市场：流动性紧缩环境下对增长前景担忧加大海外市场波动。上周10年期美债收益率平稳、大宗商品大多上涨、海外权益指数上行。A股股指涨跌不一，疫情受损板块涨幅居前、通胀受益板块跌幅居前。疫情、地产政策、海外货币政策是影响A股走势的重要因素。  固定收益市场：前期对债券市场构成利好的因素主要包括疫情、地产和宽松的资金面。展望后续，疫情形势总体可控，叠加各地广泛的刺激政策使得地产销售在近期出现拐点，经济最差的时期已经过去，且不排除：1）政策出台更大力度的刺激政策着力稳增长；2）随着经济的好转，资金面也有望较前期有所收敛，我们认为未来一段时间宏观和流动性环境对债券市场边际不利，建议保持偏谨慎的久期策略。  正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：二季度经济在疫情影响下勉强实现正增长。6月实体数据显示经济恢复斜率加快，其较5月出现明显的抬升。本轮疫后呈现的修复和前面几轮呈现出一定的区别：1）工业修复偏慢，而服务业修复偏快。2）工业修复过程中，工业的产需修复均弱于前面几轮疫后时期，而且需求相对生产的修复更加缓慢。生产端方面，6月分行业数据显示生产依然具备较明显的“爬坑”特征。具体到需求端，除却地产投资，其余几大主要分项均有所抬升，其中社零增速上行幅度最为显著，出口、制造业投资、基建投资均已修复至Omicron疫情前水平。值得注意的是6月单月的数据包含了5月部分积压的的经济行为，其可能使得6月的数据对真实的经2022.07.18-2022.07.22 每周市场回顾与展望 第2页共6页 每周市场回顾与展望-2022.07.25 济表现形成高估。 上周全国货流量改善速度放缓。南华综合指数环比由-6.1%升至-0.4%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为-0.7%、-0.8%、-1.1%、-0.5%、-0.6%。 生产方面，上周高炉、焦化厂开工率回落。全国247家钢铁企业高炉开工率由77%降至73.2%。焦化厂开工率由78.9%降至74.5%。但7月中旬日均发电量增速由7月中旬的6.3%升至6.5%。 地产方面，上周地产销售面积同比跌幅收窄。30大中城市（剔除青岛）商品房销售面积同比增速由-45.9%升至-37.4%，较7月前两周略有改善。 前周土地成交面积同比跌幅收窄，土地溢价率维持平稳。 上周水泥出货率下降、螺纹钢消费量维持弱势。螺纹钢周消费量由298.2万吨上升304.7万吨，环比上升2%，同比跌幅由-11%降至-15%。螺纹钢库存环比下降-6.1%，供需两弱。上周全国水泥出货率由62.7%降至62.1%。 上周螺纹钢价格、水泥价格环比下降。螺纹钢价格由4089元/吨降至4032元/吨，环比增速由-4.4%降至-1.4%。上周水泥价格指数较前周环比由-0.6%升至-0.1%。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比为+1.8%，超出季节性。 注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计7月CPI同比增速3%（受猪价上行影响），PPI同比增速4.5%左右（受大宗商品价格下行影响）。 3、流动性：上周央行宣布维持LPR利率不变，银行间市场资金利率维持低位下行。 上周逆回购到期150亿元，央行实施逆回购280亿元，央行资金净投放130亿。 上周回购定盘利率FR007周均值维稳于1.59%，DR007由1.55%降至1.54%，R007维稳于1.62%。 上周人民币汇率中间价均值由6.73升至6.75，离岸汇率周均值由6.74升至6.76。 注：以上数据来源于WIND资讯 4、国际经济与政策方面：1）美国总统拜登表示预计 10 天内将与习近平主席通话。2）美联储多位官员为7月加息100个基点预期降温。3）主要发达国家央行加速紧缩。欧央行超预期上调50个基点基准利率，欧洲央行还宣布推出“反碎片化”金融工具——传导保护工具（TPI）。4）亚特兰大联储模型显示美国经济在二季度将收缩1.6%。5）疫情方面，上周全球 gYnUjZcXmXcZnUmMuMoPoO9PbP6MsQnNoMmOiNqQpQlOpNqO9PqQsNwMtOnRuOoOvM 第3页共6页 每周市场回顾与展望-2022.07.25 新增确诊病例数第六周增加，随着奥密克戎毒株亚型BA.5引发新一轮疫情。国内方面，疫情在全国延续多点散发。 （二）权益方面 截至上周收盘，上证综指报收3269.97点，较前周上涨1.30%，深证成指报收12394.02点，较前周下跌0.14%，中小板指较前周下跌1.11%，创业板指较前周下跌0.84%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中24个行业上涨，其中传媒、计算机和机械分别上涨5.05%、4.98%和4.22%；6个行业下跌，其中农林牧渔、煤炭和电力设备及新能源分别下跌1.59%、1.35%和0.85%。 图1：主要指数表现 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年07月18日至2022年07月22日 -25-20-15-10-505上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游周涨跌幅（%）近一年涨跌幅（%）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00传媒计算机机械通信综合综合金融交通运输纺织服装消费者服务钢铁汽车国防军工房地产轻工制造商贸零售非银行金融电力及公用事业电子银行石油石化建筑有色金属家电基础化工食品饮料医药建材电力设备及新能源煤炭农林牧渔 第4页共6页 每周市场回顾与展望-2022.07.25 上周银行间市场流动性维持宽松、北上资金流出。上周货币市场利率维持低位平稳，人民币汇率维持平稳。公募基金募资维持低位，存量申赎率维持正常水平，私募仓位和融资资金维持平稳。 上周主要宽基指数估值处于中等偏低水平。 行业景气度方面，截至上周累积1793家上市公司披露2022年半年报快报预告，披露率38%38%，其中有9%业绩披露后分析师预期上调。披露率50%以上的行业中，煤炭、农林牧渔同比增速相比Q1改善，房地产、建材、钢铁和消服行业同比负增速相比Q1扩大，商贸零售行业的增速由负转正。煤炭行业超预期的比率较高。上半年行业增速中位数最靠前的行业是煤炭、石油石化、有色金属、基础化工和电力设备及新能源，增速中位数超过50%。 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率1.90%，较前一周上涨0.02%；三年期国债收益率2.38%，较前一周上涨0.10%；十年期国债收益率2.79%，较前一周上涨0.04%。一年期国开债收益率1.98%，较前一周上涨0.05%；三年期国开债收益率2.53%，较前一周上涨0.12%；十年期国开债收益率3.00%，较前一周上涨0.51%。 信用债方面，上周一年期AAA最新收益率2.22%，较前一周上涨0.12%；五年期AAA最新收益率3.14%，较前一周上涨0.47%；一年期AA+最新收益率2.33%，较前一周上涨0.13%；五年期AA+最新收益率3.40%，较前一周上涨0.29%；一年期AA最新收益率2.44%，较前一周上涨0.12%；五年期AA最新收益率3.88%，较前一周上涨0.25%；一年期城投债最新收益率2.42%，较前一周上涨0.13%；五年期城投债最新收益率3.67%，较前一周上涨0.16%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 0.0%0.1%0.1%0.2%0.0%0.0%0.1%0.1%0.3%0.5%0.1%0.2%0.5%0.1%0.3%0.3%0.1%0.2%0.2%0.2%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%1年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第5页共6页 每周市场回顾与展望-2022.07.25 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2022年07月18日至2022年07月22日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，往后看，疫情的变化仍然是决定经济修复斜率的最关键变量。从当前的情况来看，下半年私人部门缺乏加杠杆的动能，而这需要政策端的进一步扶持。高频数据显示7月以来经济恢复斜率有所放缓。政策层面，一是李克强总理表示我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。国常会提出要保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用。二是各地纷纷出台措施防止断贷风险扩散。如郑州市地产集团将联手河南地方AMC，成立地产纾困基金。另根据媒体报道，监管部门已要求全国房地产按揭贷款规模最大的银行——中国建设银行探索试点，与符合条件的地方政府合作设立基金，购买部分在建房地产项目并将其改建为公租房。 通货膨胀方面，初步预计7月CPI同比增长3%，较6月进一步走高；PPI同比增长4.5%左右，环比与同比增速均有所走弱。 权益方面: 上周全球大宗商品多数上涨，螺纹钢、铁矿石领涨，ICE布油、焦煤下跌。美股三大股指普涨，非必需消费、材料、工业涨幅居前。中国股市主要宽基指数多数上涨，中证500、上证指数涨幅居前；上周稳增长板块上涨0.9%，成长板块上涨0.9%，通胀预期板块下跌1.4%、疫情受损板块上涨3.3%，疫情受益板块下跌0.5%。上周成交拥挤度从底部缓慢上升，成2-20-20-1-3-2-4-5-8-7-9-9-9-5-8-6-4-2(10)(8)(6)(4)(2)0241年3年5年7年10年1年3年5年7年10年1年3年5年1年3年5年1年3年5年5年国债国开债AAAAA+AA城投 第6页共6页 每周市场回顾与展望-2022.07.25 交活跃度有所下降，风险容忍度仍在临界值以上、近期市场情绪回暖，根据经验市场将跟随情绪修复逐步上涨。 固定收益方面：前期对债券市场构成利好的因素主要包括疫情、地产和宽松的资金面。展望后续，尽管疫情偶发频率可能加快，但再次发生类似上海级别的疫情概率明显偏低，疫情形势总体可控，叠加各地广泛的刺激政策使得地产销售在近期出现拐点，经济最差的时期已经过去，且不排除：1）政策出台更大力度的刺激政策着力稳增长；2）随着经济的好转，资金面也有望较前期有所收敛，综上我们认为，未来一段时间宏观和流动性环境对债券市场边际不利，建议保持偏谨慎的久期策略。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基 金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银 瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层 邮政编码：100033 客服热线：400-811-9999（免长途费）