食品饮料行业研究：餐饮供应链：万亿赛道，谁主沉浮？
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1948 沪深300指数 4238 上证指数 3270 深证成指 12394 中小板综指 12744 相关报告 1.《复苏途中，对板块关注热点的思考-食品饮料周报》，2022.7.17 2.《大众品成本波动对利润影响几何？-大众品成本专题》，2022.7.10 3.《复苏拐点已现，关注疫后布局主线-食品饮料周报》，2022.7.3 4.《策略会核心观点概述，关注景气回暖布局契机-食品饮料周报》，2022.6.26 5.《股东大会反馈积极，板块情绪企稳回升-食品饮料周报》，2022.6.20 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 餐饮供应链：万亿赛道，谁主沉浮？ 基本结论 ◼ 本文通过分析国内餐饮行业的发展特点，结合国外供应链演变经验，对国内餐饮供应链细分4大板块（速冻食品、冷冻烘焙、预制菜、复合调味品）分别进行现状分析、空间估算和趋势探究，并展望疫情后可行的投资机会。 ◼ 餐饮供应链的实质是提高效率+成本转移。需求端，消费者工作日外食需求增加，且愈发重视就餐效率。供给端，餐饮门店成本不断上涨，外卖入场竞争加剧，餐饮行业盈利能力显著下降。餐饮企业向上游寻求解决方案，基于半成品、准成品而生的中央厨房模式逐渐诞生。 ◼ 从“零散化”走向“一体化”，我国餐饮供应链初步成型，但运行效率仍有大幅提升空间。参考美国Sysco 发展历史，餐饮连锁化是重要的催化剂。2018-2021年，中国餐饮市场连锁化率提升6pct，连锁化意味着对规模效应的追求，预计疫情后连锁布局加速，供应链迎来发展机遇期。 ◼ 预制菜：BC双轮驱动，量价势能齐升。根据分渠道测算结果，我们保守估计中国预制菜市场规模2030年可达1.03万亿元，2021-2025E 年CAGR为17.2%。目前市场上已有多类玩家，预计品质打造核心竞争力，C端市场成必争之地。 ◼ 冷冻烘焙：乘消费升级之风，渗透率提升可期。2021年我国烘焙市场总规模达到2657亿元，预计2021-2025E年CAGR为7.8%。我国烘焙市场集中度低（CR5约10%），且集中于短保预包装产品。随着大众对健康、新鲜诉求提升，预计冷冻烘焙有望挤占短保预包装、长保产品份额。另外烘焙场景的多元化，也将为市场贡献增量。 ◼ 复合调味料：菜品标准化驱动，烹饪便利性占优 。2021年我国复合调味品市场规模1588亿元，2015-2021年CAGR为13.44%。对比欧美等成熟国家（渗透率超60%），我国的市场渗透率仅26%。餐饮和工业端对复合调味品定制化需求进一步扩大。C端仍处于培育阶段，以中式大单品打造为主。 ◼ 速冻食品：行业格局基本成型，细分赛道成为突破口。2020年我国速冻食品行业市场规模为1611亿，预计2021-2026E 年CAGR为8.9%。其中速冻米面为寡头垄断格局，创新成为第二增长曲线。速冻火锅料市场趋于饱和但集中度低，我们认为整合上下游优势资源有助于提升市占率。 ◼ 如何看待疫后投资机会？1）随着餐饮集中度提升，疫情后供应链修复具备确定性。我们认为在早期，四条赛道均享有高速成长机会，其中 BC并驾齐驱、大单品建设是两条可行的突围思路。2）展望未来，我们通过复盘日本相关行业龙头的发展历程，认为产品附加值和产品丰富度共同形成盈利防御阵。在饮食差异化背景下，我们认为中国市场受益于口味多元化、饮食结构差异化，国内预制菜、复合调味料行业较日本市场有更大潜力可挖。重点推荐安井食品、千味央厨、立高食品、天味食品、颐海国际。 风险提示 ◼ 疫情持续风险、成本上涨风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险 161217231835194620572168210722211022220122220422220722国金行业沪深300 2022年07月23日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、餐饮连锁化加速，供应链初步建成 .............................................................. 5 1.1 经济发展驱动，餐饮快速扩张 .................................................................. 5 1.2 餐饮内外承压，供应链分担成本 .............................................................. 6 1.3 从“零散化”到“一体化”，餐饮供应链大有可为 ........................................... 9 2、餐饮供应链步入新阶段，四大主体迎来黄金期 .......................................... 11 2.1 预制菜：BC双轮驱动，增速曲线陡峭................................................... 11 2.2 冷冻烘焙：乘消费升级之风，渗透率提升可期 ...................................... 14 2.3 复合调味品：菜品标准化驱动，烹饪便利性占优................................... 17 2.4速冻食品：行业格局基本成型，细分赛道成为突破口 ........................... 19 3、疫情趋缓后，如何把握餐饮供应链的发展机会？ ...................................... 23 3.1餐饮集中度提升，供应链修复具备确定性 .............................................. 23 3.2 风起云涌，谁能抢占先机？ ................................................................... 24 3.3从日本经验看未来成长机会 .................................................................... 26 3.4重点公司盈利预测 .................................................................................. 29 4、风险提示 .................................................................................................... 31 图表目录 图表1：我国城镇就业人口占比提升 ................................................................. 5 图表2：城镇就业人员周平均工作时间（小时） ............................................... 5 图表3：我国家庭户规模逐渐缩小 ..................................................................... 5 图表4：我国人均消费支出以每年6%-8%速度提升 ......................................... 5 图表5：我国人均食品烟酒占总支出比例约30% .............................................. 6 图表6：中国餐饮市场疫情前具备10%以上年增速 .......................................... 6 图表7：2021年中国消费者到店就餐场景工作日居多 ...................................... 6 图表8：餐饮行业主要成本为原材料 ................................................................. 6 图表9：餐饮人工、租金成本自2017年迅速上升 ............................................ 7 图表10：食品CPI相较CPI增幅更大 .............................................................. 7 图表11：全国规模以上餐饮企业盈利能力不断下降 ......................................... 7 图表12：美国Sysco公司营收 (单位：百万美元) ............................................ 8 图表13：美国餐饮连锁化率1960-1978年快速扩张 ........................................ 8 图表14：美国餐饮供应链市场增速放缓 ........................................................... 8 图表15：美国餐饮供应链占餐饮行业比重约为36% ........................................ 8 图表16：中国餐饮连锁化率加速疫情期间提升 ................................................ 9 图表17：我国餐饮连锁化率和集中度较低 ........................................................ 9 图表18：中国冷链物流市场规模（亿元）及增速 ............................................. 9 图表19：头部连锁餐饮企业预制菜占比 ........................................................... 9 图表20：传统餐饮供应链交易节点多、加价率高 ........................................... 10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表21：使用预制菜的餐厅能有效增加净利率7个点 ................................... 10 图表22：我国餐饮供应链各环节参与者 ......................................................... 10 图表23：我国餐饮产业链五大节点和主要职能 .............................................. 11 图表24：我国预制菜渗透率仍处于较低水平 .................................................. 11 图表25：中国、日本预制菜销售渠道占比 ...................................................... 11 图表26：我国餐饮构成中线下餐饮占比最大 .................................................. 12 图表27：三大餐饮形式利润拆解 ...................
