打开换电设备第二增长极，“1+N”战略布局扬帆起航

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瀚川智能（688022） 证券研究报告 2022年07月24日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 68.28元 目标价格 92.48元 基本数据 A股总股本(百万股) 108.54 流通A股股本(百万股) 108.54 A股总市值(百万元) 7,410.87 流通A股市值(百万元) 7,410.87 每股净资产(元) 8.66 资产负债率(%) 59.97 一年内最高/最低(元) 85.49/27.05 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 打开换电设备第二增长极，“1+N”战略布局扬帆起航 一站式智能制造解决方案提供商，持续推进“1+N”战略布局 公司成立于2007年，是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，目前聚焦于汽车电动化、智能化等主航道业务，并细分为汽车电子装备、电池设备和充换电设备三个板块，主要从事智能制造装备及系统的研发、设计、生产、销售和服务，为客户提供柔性、高效的一站式智能制造解决方案；公司也是国内同行业中为数不多能够参与国际智能制造装备项目的供应商。近年来公司业绩整体保持稳中向好态势，2016-2021年期间公司营业收入由1.5亿元增长至7.58亿，CAGR为38.22%；归母净利润由0.02亿元增长至0.61亿元，CAGR为94.78%。 抓住行业发展机遇期，抢占换电设备市场份额 目前电动化已成为全球汽车市场的大势所趋，伴随着支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，换电行业标准逐渐统一以及政策逐渐完善，汽车主机厂、电池厂商、第三运营商等纷纷布局换电领域，换电渗透率不断提高，多方利好因素共同推进换电模式发展。 我们从消费者、营运车辆、汽车企业以及电池企业这四个角度分析换电模式的经济性，得出结论目前换电模式经济性正在逐步体现，未来潜在市场空间预计较为广阔。目前换电模式在国内网约车市场、出租车市场、电动重卡市场、物流车市场等已有一定的应用，我们认为重卡和营运车辆将成为换电渗透初期的主力军，预计到2025年换电重卡的设备市场空间累计将达到50亿元；营运市场空间将达到133.65亿元，2021年-2025年CAGR约为96.16%；营运车辆到2025年的设备市场空间预计将达到36.37亿元，2022年-2025年CAGR为57.08%；营运市场空间将达到264.10亿元，2022年-2025年CAGR为62.44%。目前换电行业发展仍处于相对早期阶段，行业竞争格局尚未完全形成，公司积极布局换电业务，2021年即进入换电站领域，已具备一定的先发优势。 多重优势开拓换电新业务，公司迎来第二成长曲线 1）公司拥有行业领先的技术实力，主要体现在识别精确性、传动稳定性和装配高速性等方面，目前已建立了模块化、单元化的工艺及系统模块，能够根据客户个性化需求，研发、设计并有机组合成系列智能制造装备及系统。2）公司通过组织架构、供应链管理、生产管理以及项目交付经验四个层面建立起批量生产的壁垒，同时公司进入换电设备领域能够复制以往积累的项目实施及管理经验，更快速、更全面地响应客户需求，提供优质高效的产品和服务。3）公司目前在手订单充足，拟募资不超过10亿元用于深化在汽车电动化和智能化的产业布局，建成投产后将对公司业绩产生正向影响，有利于公司把握新能源汽车换电站蓬勃发展的历史机遇，满足快速增长的市场需求，提高市场占有率。 盈利预测与投资建议 根据公司主营业务，我们选取博众精工、迈为股份、杭可科技、克来机电作为可比公司，测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为110.58/ 56.49/38.03X。瀚川智能 2022-2024年预测期归母净利分别为1.67/ 3.05/4.74亿元，2022年可比公司平均估值为56.49X。我们看好公司作为汽车电子解决方案龙头在换电行业的核心竞争力，率先入局换电领域后，公司将享受行业快速增长红利，此外我们认为全球电动化趋势在2022年仍将强化，公司在聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务后，有望进一步受益；因此给予公司 2022年60X估值，目标市值为100.38亿元，对应目标价为92.48元，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：宏观经济周期性波动影响的风险，下游产业政策变化风险，新业务市场开拓的风险，公司非公开发行股份募投项目不及预期的风险，经济性分析和市场空间测算具有主观性风险等。 -27%-7%13%33%53%73%93%113%2021-072021-112022-03瀚川智能沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 603.14 757.97 1,793.40 3,153.28 5,019.52 增长率(%) 31.84 25.67 136.60 75.83 59.18 EBITDA(百万元) 95.45 155.70 231.64 374.68 549.55 净利润(百万元) 44.15 60.80 167.31 305.32 473.61 增长率(%) (39.76) 37.73 175.17 82.48 55.12 EPS(元/股) 0.41 0.56 1.54 2.81 4.36 市盈率(P/E) 167.86 121.88 44.29 24.27 15.65 市净率(P/B) 8.27 7.94 6.90 5.67 4.36 市销率(P/S) 12.29 9.78 4.13 2.35 1.48 EV/EBITDA 33.29 45.92 26.70 15.81 8.39 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 一站式智能制造解决方案提供商，持续推进“1+N”战略布局......................................... 6 1.1. 智能制造装备领先企业，聚焦汽车电动化和智能化 ......................................................... 6 1.2. 调整业务结构，明确业务布局 ................................................................................................... 8 1.3. 市场储备充足，客户资源优质 ................................................................................................. 11 1.4. 受益于汽车电动化、智能化进程加快，公司经营业绩稳步提升 ................................ 12 2. 抓住行业发展机遇期，抢占换电设备市场份额 .................................................................... 14 2.1. “换电模式”具有较大优势，有望迎来高速发展 ............................................................. 14 2.2. 把握换电市场机遇，满足快速增长的下游需求 ................................................................ 17 2.3. 公司积极布局换电业务，作为头部设备商具备先发优势 .............................................. 24 3. 多重优势开拓换电新业务，公司迎来第二成长曲线 ........................................................... 28 3.1. 不断加大研发投入，技术实力行业领先 .............................................................................. 28 3.2. 能够实现快速批量交付，及时响应客户需求 ..................................................................... 29 3.3. 募集资金扩张产能，重点布局换电设备 .............................................................................. 30 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 30 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 32 图表目录 图1：公司股权结构图（截至2022年7月21日） ........................................................................... 6 图2：工业互联网平台 ................................................................................................................................. 11 图3：公司主要客户图谱 ............................................................................................................................. 12 图4：2016-2022年Q1公司营业收入情况（百万元） .................................................................. 12 图5：2016-2022年Q1公司归母净利润情况（百万元） ............................................................. 12 图6：2016-2022年Q1公司毛利率和净利率变化 ........................................................................... 13 图7：2017-2021年分行业毛利率水平 ................................................................................................. 13 图8：2017-2021年分行业营业收入构成 ..................................