中信期货-能源与碳中和·月谈第4期会议纪要：从供应冲击到需求衰退，能源品节奏如何把握？-220722

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03美元/百万英热单位IPE天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格ARA煤炭热值价格IPE煤炭热值价格 中信期货研究|能源与碳中和•月谈（会议纪要） 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-7-22 · 摘要： 经历了地缘冲突及多重突发事件带来的供应冲击之后，全球能源价格从历史新高位置向下调整。随着通胀压力增大，海外经济衰退预期逐步加强，对需求走弱的预期，将对全球能源价格形成压制。当投资泡沫退去，我们如何重估能源价格？又如何把握能源价格波动节奏？ 发言嘉宾： 1. 近期燃气市场分析及展望 发言嘉宾：王浩樽 九丰能源 衍生品业务负责人 2. 近期原油市场分析及展望 发言嘉宾：闫总 某大型国有贸易企业 油品现货销售主管 3. 中国进口煤市场观察与俄乌危机后全球煤炭供需新秩序 发言嘉宾：孟萌 McCloskey （首席）分析师 从供应冲击到需求衰退，能源品节奏如何把握？ ——中信期货 能源与碳中和·月谈 第4期 会议纪要 2022年7月21日下午，由中信期货主办、上期所支持的能源与碳中和·月谈（第四期）在线上举行，本期聚焦能源板块交易逻辑转变，邀请了来自原油、天然气与煤炭领域的三位嘉宾为大家呈现了有特色、有价值、有深度的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。 报告要点 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 2 / 11 一、 发言嘉宾1：王浩樽 九丰能源 衍生品业务负责人 1．消费旺季来临叠加美国低库存支撑，LPG价格反弹预期 LPG上游来源主要为炼厂气及油田伴生气。1）炼厂气：通过常压蒸馏、催化裂化、延迟焦化得到的混合气体，主要应用于民用领域的工商业燃料、供暖、交通等，如在港澳、川渝等地出租车大多采用LPG作为燃料；2）油田伴生气：更多应用于烷基化及MTBE装置。如果按照主要成分进行划分，LPG可分为一般纯气和混合气。 LPG中游运输以船运及车运为主。（1）洲际航线：具有经济规模的特点，一般以船型来区分，主要分为75000 方以上的VLGC（超大型液化气体船）、60000-75000方的LGC（大型液化气体船）、MGC（中型液化气体船）等；（2）内河运输：船型较小，容量一般为4000-7500方不等，此外，在内河从事危化品运输需要交通部颁发特殊牌照；（3）内陆运输：一般以槽车为主。 LPG下游主要为民用和化工两大应用方向。LPG在民用领域应用广泛，其市场比碳一更加灵活，更加倾向于零售市场而非批发市场。目前，LPG在民用市场接近饱和状态，甚至需求有下降趋势，未来主要需求增量将更多来自于化工原料需求。在化工应用领域，主要是参与PDH丙烷脱氢制丙烯、汽油调和剂的生产。 NGL实货和期货的价格走势趋同。北美市场会把多碳链条的原产物统一归结到天然气凝析液板块，因此，NGL具有多碳的化学属性。一般来看，NGL中占据大部分比例的是乙烷，一般在42%左右，丙烷占比在28%左右，正丁烷和异丁烷占比在15%左右，天然气占比在14-15%左右。 NGL前期供应充足压制价格。NGL与天然气产地及管输分布大多重合，美国的页岩油革命对于天然气和油品产量的提升，使得2020年NGL供应增量达33万桶/日水平，产量的上升使得NGL价格持续低迷。 2022年以来需求旺盛提振价格。2022年石化行业每天消耗200 多万桶NGL，环比与同比销量均呈上升趋势，大概为2%。近5年的需求平均线的上下沿高于整体平均线。且随着超大型乙烷运输船VLEC兴起，国内的外部企业或者融资企业会从北美进口乙烷进行加工，甚至还有一些化学品船直接从北美进口中间制成品。截至5月底，北美市场NGL价格同比上涨了67.5%，需求上涨约10%，产量提升了15.5% ，进出口提升了14%，导致NGL在北美市场的库存下降20%。 全球的液化气供需可能在2035年左右达峰。2021年液化石油气下海量达到 1.36亿吨，主要的贸易流向为中东、北美至亚洲、欧洲，其中以中国需求占比最大。按照中国燃气的预测，全球的液化气供需预期可能在2035年来左右达峰，总量的规模有可能会超过4亿吨。供应的增量主要来自于北美和中东。 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 3 / 11 北美供应及出口持续高位。2020-2022年，北美钻机数、管线、出口量处于高位，出口量大概500万桶左右，远高于2016-2019年水平。2022 年下半年随着取暖季的到来，LPG出口量不会有下降趋势，且随着各方面的技术设施趋近于饱和，出口和进口方面可能会争夺一部分的市场。2022年三季度、四季度，随着北美会有取暖的需求，冬天的取暖的天数预期增加，丙丁烷需求预期增加，可能会拖累目前库存情况。 中国化工需求支撑贸易旺盛。在国内，开工、投产总计需求量在九百万吨以上，预计在2023年年底，中国需求预计在2900万桶以上；随着开工率的变化，对于需求量和价格影响较大。 LPG贸易吨运距逐渐增多。中东出口量同样呈现逐年上升趋势，与原油出口走势类似，但北美仍占据主要部分，中东到东北亚的吨运距相比北美会短很多，因此受北美航线增多影响，整体LPG贸易呈现出吨运距的显著增加。 目前是船舶周期的高点。目前VLGC总共在320艘左右，共有大概有80家左右的船东，最头部的四五家占据了大部分的VLGC团队，其互相之间也有合作，聚合实现商务溢价。由于LPG的需求和供应均呈上升趋势，整体的贸易量、船舶的需求也呈上升趋势。近两年，随着大宗商品涨价，贸易量上升，新造船的订单的数量和价格都在激增。液化气船从最开始大概7000万美元出头的新造船的水平，现在已经飙升到了8400万美元甚至是8500万美元以上。我们预计今年还会有十五条船交付，明年年底之前有40条船交付，2025年VLGC的船舶大概接近400条。5-7年VLGC二手船价格已经从四、五千万美元的水平涨到了七千两百万-七千三百万美元甚至更高的水平。 交易LPG首先要把握宏观大势。LPG合约种类多于LNG，但丙烷持仓和交易量级并不大，品种活跃度较原油相差甚远。目前除国内PG品种以外还没有出现电子盘。由于地缘政治导致行情波动剧烈，持仓量下降，今年在能化领域，长期基本面是CTA策略里面收益率最差的。因此，交易LPG首先要把握宏观大势。LPG相关股票走势不错，几乎没有还本付息的压力，现金流水平较好。 丙烷与原油关系密切，但目前丙烷基本面弱于原油。近两年国内PG合约更多地看外盘的丙烷类走势，外盘的丙烷更多参照原油的走势。从2020年油灾至2022年第一季度，丙烷基本上是单边走势，除在去年年底至今年年初有一波下探之外，基本上趋势没有被打断。最近2-3个月，丙烷走出了比原油更加弱的局面，主要是基本面因素影响，丙烷交易的投机属性低于原油，因此很多贸易商持仓量不会很大，没有推价意愿，导致现在丙烷的基本面弱于原油。油气比（丙烷对原油）在去年年底一度超过90%，现在基本上回到了50%的区间。运费指数居于高位，日租金完全可以覆盖运营成本和资金成本。 2．LNG高位震荡然难破前高，船运周期波峰将至 LNG贸易旺盛提振液化项目投资。根据壳牌、国际气体联盟、进口组织联盟 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 4 / 11 等数据，2021年全球能源消费增长6%，碳排放增加5.7%；天然气需求增长约5.3%，贸易量达3.72 亿吨，同比增速超4.5%；液化产能4.59亿吨，利用率超过了80%；接近于投资决策前期的审批项目量超过一千万吨，主要是来自于美国、加拿大和俄罗斯。 LNG船运与LPG相似，预期波峰已经到来。天然气运输船有近600条，跑8-9个航次，可以覆盖美国全部产能，因此运输船的波峰已经到来，后期或有回落。 北美仍为全球天然气及LNG主要出口商。2022上半年，北美天然气走势非常强势。路上钻机、近海钻机超过770座。上半年对于工商和民用这一块，内需同比增长5%。出口方面，上半年一二季度分别同比增长10%和6%。2022年产能预计达7550万吨，第四季度产能可能达100.7个bcf。预计未来北美的天然气的产能会趋到大概接近8000万吨一年。从2021年-2026年，年均复合增长率可能会超过2%。这也与美国几年前大型项目融资、推动天然气的出口是密切相关的，且我们认为，今年3月份开始的俄乌冲突基本上在美国的掌控之内，提振了北美能源的出口。 高气价以及国内经济偏弱抑制天然气需求，管道气及LNG进口出现分化。2022上半年，GDP增速为2.5%，二季度达史上最低的0.4%；上半年有连续两个月的PMI是低于枯荣线的；5、6月份虽然全面复苏，但是仅仅比枯荣线多0.25%，整体上半年需求低迷。对应全国的LNG的进口量锐减，同比锐减20%。按照1-5 月份的数据，进口量减少了大概650万吨。此外，进口管道气同比增加11%，国产气增长了6%。 气价深跌或突破前高可能性较低。天然气合约玩家少于LPG，流动性较弱，在当前价格中枢已经高位的背景下，冬季到来，价格深跌可能性低，主要为高位震荡；而前高主要是对手盘止损形成，因为前高价格后期也难以复制。JKM半年涨幅约达84.5%，TTF来到了120%，HH约为87.07%，就TTF和JKM的远期曲线来看是远高于HH以及挂靠油价的这一类价格的，欧亚气价整体还是维持高位思路。套利部分，当前实货转运亚洲的货去欧洲的情况没有太多，但预期明年一季度可能会出现现货以及期货的套利空间。 二、 发言嘉宾2：闫总 某大型国有贸易企业 油品现货销售主管 1．国际原油市场近期回顾 拜登中东之行，美沙两方表现出积极的态度，致力于维护稳定安全的能源市场危机，遏制全球经济的衰退。OPEC+产能预期增加有限，依赖于各方利益诉求的平衡。现OPEC+整体产能瓶颈极限约3000万桶/日以上；沙特产量现阶段维持在约1100万桶/日；相对快速释放新增产能约450万桶/日；新增产能主要集 中信期货研究|能源与碳中和·月谈（第二期） 5 / 11 中：沙特约250万桶/日，阿联酋约150万桶/日，其余成员国有零星产能。 美国战略石油储备持续下滑，7月8日当周，美国战略石油储备下降688万桶，日均释放量接近100万桶。商业原油库存处于历史低位，约4亿桶。钻机数量接近5年平均水平。 原油现货价格和期货价格与国际事件以及美联储加息联系紧密。2022年上半年，除去热度极端行情，国际原油价格波动围绕在布伦特110美元上下时段最为集中且纠结，油价高位震荡，此前的底线维持在100美元上方，俄乌战事时间重置油价高点为96美元。美国6月CPI超预期至9.1%，7月美联储加息预期提升至75%，美元指数高位压制油价。当前升息压力，能源供应短缺基本面现状暂未有效缓解，宏观衰退预期叠加地缘政治干预致使油价此前承压快速回落。 2．市场主导因素现状 OPEC+产能瓶颈无法快速有效填补俄断供市场份额缺口，欧洲能源短缺困境即将凸显。夏季出行能源需求增速，美方战略储备(SPR）及商业库存仍处历史新低。市场情绪波动加大，避险观望氛围渐浓。市场观点分歧对立，交易难度风险增大。 3．利空利多因素梳理 利空因素：宏观经济衰退预期金融属性主导盘面；地缘政治动荡不安，博弈氛围紧张；各国疫情防控形势依旧不容乐观；中长期，加息及缩表节奏步伐破预期更快且程度更盛；后续由于产能无法满足市场需求，原油需求被动削减；页岩油缓慢有序回归，冲击中东份额；欧洲经济衰退崩盘，引发滞涨。 利多因素：美沙保持克制适度情绪，油价得到修复；中长