海泰新能：布局HJT组件与光伏电站，助力公司高成长

光伏高新技术企业。公司以光伏组件业务为核心，已建立起覆盖光伏组件的研发、生产、加工和销售全流程，以及光伏电站开发、建设与运营为一体的垂直一体化产业链 。2019-2021年公司总营收CAGR为53.64%、 公司归母净利润CAGR为56.84%。 光伏行业发展前景广阔。受能源绿色低碳转型及各国产业政策支持的影响，光伏装机量快速增长，2021年中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.90%，带动光伏组件需求量上升。近年来，我国光伏产品的全球份额提升，2019年组件产量占全球总产量的71.3%。技术升级不断驱动组件性能提升和生产成本下降：2010年以来，组件转化效率以平均每年0.3%-0.4%实现了逐年提升；2020年单晶PERC组件成本降至1.22元/W、同比下降超6.87%。 技术、质量、客户构建公司竞争力。1）技术：公司拥有多主栅组件技术、双玻双面组件技术、PERC组件技术、半片组件技术、大尺寸组件技术等多项核心技术，截至2021年12月31日，已取得47项专利和4项软件著作权；2）质量：公司通过了“GB/T19001-2016/ISO9001:2015”质量管理体系认证，IEC61215、61730标准测试，获得了中国CQC、中国PCCC、美国UL、德国TUV、韩国KS、澳洲CEC、加拿大CSA、印度BIS、巴西INMETRO、英国MCS、欧洲WEEE及领跑者等多项认证；3）客户：公司是葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力等国内主流光伏客户的供应商，开发了日本西控、BELL、联合再生、KIOTO等世界级客户，同时也为夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳科技等知名厂商提供组件产品加工服务。 多点驱动公司高速成长。1）布局HJT，推动产能放量。公司“新建2GW高效HJT光伏组件研发及产业化项目”是顺应产业政策和行业技术发展方向的重要战略举措。 该项目及“1000MW高效光伏组件研发及产业化项目”有助于公司加快产能提升，公司的盈利能力和持续稳定增长经营能力将明显提高。2）公司以市场与行业技术发展为导向进行产品研发与技术创新。公司主要针对当前业务中获取的用户实际需求、产品功能瓶颈、行业新技术等事项开展相应的研究与开发，不断提升产品的转换效率及功率。研发实验中心扩建项目的实施，有利于进一步提升公司研发实力，在未来技术变革过程中持续保持竞争优势。3）模式创新助力业绩持续稳定增长。公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，布局了光伏电站业务；公司不断拓展光伏应用模式，推广农光互补、渔光互补、牧光互补等项目，多业态的融合有助于提升公司的持续稳定增长能力和抗风险能力。 公司估值：本次公司发行价格为9.05元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为19.07X，可比公司晶科能源、天合光能、晶澳科技2022年7月21日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值为79.58X，考虑公司光伏组件的扩产及HJT布局，向光伏电站下游延伸带来的高成长，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险、技术进步迭代风险、市场竞争加剧风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 光伏高新技术企业 海泰新能成立于2006年4月17日，于2016年5月24日在股转系统挂牌并公开转让，于2020年5月25日调至创新层。公司是一家以晶硅太阳能光伏组件的研发、生产、加工和销售为核心，并开展太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务的新能源解决方案供应商。公司于2011年获得TUV、VDE、CQC、CEC等多项认证，2012年入选国家高新技术企业，2018年荣获CGC光伏“领跑者”先进技术产品认证。 图表1:公司发展历程 形成核心产品线 公司以光伏组件业务为核心，已建立起覆盖光伏组件的研发、生产、加工和销售全流程，以及光伏电站开发、建设与运营为一体的垂直一体化产业链。 图表2:公司主要产品及分类 公司主营业务收入来源包括光伏组件和代工费两大类，其中光伏组件占比较大，2019-2021年光伏组件收入占主营业务收入的比例分别为87.19%，89.26%，96.98%。组件是公司的核心产品，也是公司的主要收入来源。 图表3:2019-2021年公司主营业务收入分类 盈利情况稳健 2019-2021年公司总营收CAGR为53.64%、公司归母净利润CAGR为56.84%。2021年公司总营收45.28亿元，同比增长70.90%，2021年公司归母净利润1.47亿元，同比增长136.65%。2022年第一季度公司总营收12.50亿元，同比增长54.14%，2022年第一季度公司归母净利润0.14亿元，同比增长284.04%，受国内双碳政策影响，光伏组件市场景气度较高，公司的订单及组件出货量较同期大幅上涨。 2021年以来，由于上游原材料上涨、海外新冠疫情等多重因素影响，公司毛利率略有下降，2022Q1公司毛利率降至5.51%。 图表4:公司近年营运表现 图表5:公司近年盈利表现 股权结构稳定 公司股权集中度较高，稳定性较强。截至2021年12月31日，王永先生持有公司股份11,900万股，占公司总股本的48.07%，王永先生的配偶刘凤玲女士持有公司股份1,400万股，占公司总股本的5.65%。王永、刘凤玲夫妇合计持有公司股份13,300万股，占公司总股本的53.72%，为公司的控股股东、实际控制人。 图表6:截至2021年12月31日公司股权结构图 光伏行业发展前景广阔 下游需求快速增长推动行业未来发展 公司核心业务为光伏组件，主要居于光伏产业链中游。光伏组件是通过将一定数量的太阳能电池串、并联连接和绝缘封装后形成利用太阳能光伏发电的最终产品单元，组件涉及的关键技术是封装。光伏组件最接近市场，直接面向客户，是整个光伏行业链中至关重要的一环。 图表7:公司在产业链中所处位臵 能源绿色低碳转型+各国产业政策支持，拓展光伏市场需求空间。各国纷纷出台相应的产业支持政策以支持本国光伏行业的健康持续发展。我国政府对于光伏电站推广也给予了高度重视，将包含太阳能在内的新能源产业上升为国家战略产业。自2006年以来，国务院、国家发改委、国家能源局、财政部、工信部、住建部等机构相继出台了多项政策支持光伏产业发展。受全球能源向绿色低碳转型及各国产业政策的推动，预计未来太阳能光伏发电占总发电量的比重将进一步上升。 图表8:各国光伏产业相关政策支持 下游光伏装机量持续增长 。2021年全球光伏市场新增装机容量170GW，创历史新高,2019-2021年全球新增光伏装机容量CAGR21.58%。我国光伏新增并网装机容量同样保持了较高新增规模，2021年中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.90%。在全球绿色复苏和各国产业政策支持的有利因素推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。新增光伏电站的开发建设需求增加，将带动光伏组件需求量上升。 图表9:全球光伏新增装机及预测（GW） 图表10:我国光伏新增装机及预测（GW） 我国光伏产业份额显著提升 国内产业链各环节产量全球占比显著。从光伏产业链全球区域分布格局来看，我国光伏龙头企业凭借其晶硅技术及成本控制方面等优势，持续加码产能，全球光伏产业重心进一步向我国转移。根据中国光伏行业协会的统计数据显示，在上游多晶硅、硅片环节，中国2019年多晶硅、硅片产量占全球总产量分别为67.3%、97.4%；中游电池片、组件环节，中国2019年电池片和组件产量占全球总产量的78.7%、71.3%。 2012-2020年我国光伏新增并网装机容量整体呈迅速增长态势，已连续八年成为全球光伏发电新增装机容量最大的国家。 图表11:2019年中国光伏产品在全球的占比情况 图表12:2020全球新增光伏装机量前五市场情况 我国光伏组件产品全球份额稳步提升。从光伏组件产量市场占有率来看，我国光伏组件行业发展迅速，在全球市场份额稳步提升，2015年以来，我国光伏组件产量占全球光伏组件产量的比重维持在65%以上水平，2020年，我国光伏组件产量达到124.60GW，同比增长26.40%，占全球产量的76%。从出口情况来看，2020年我国光伏组件出口量约78.8GW，同比增长18.3%，约占我国组件产量的63.2%。 图表13: 图表14: 技术提升，持续降本增效 性能提升：市场对高效、高功率组件的需求日益增长，我国组件厂商通过产线升级改造、智能制造、采用高效电池技术、优化BOM材料和组件结构等手段，实现了组件性能的持续提升。2010年以来，组件转化效率以平均每年0.3%-0.4%实现了逐年提升，2017-2020年间效率增速尤为明显，高达0.5-1个百分点。 成本下降：随着国内企业持续加大组件环节的投资和技术革新，近10年来生产成本持续下降。2020年，单晶PERC组件成本降至1.22元/W、同比下降超6.87%。从光伏行业整体来看，2010-2019年，光伏度电成本持续下降，10年间度电成本累计下降约82%，与煤电成本差异进一步缩小。未来通过发电效率提升、新技术迭代等手段，度电成本仍有下降空间。光伏度电成本的持续降低，将进一步加速替代其他传统能源，以光伏发电为代表的可再生能源将越来越成为能源消费总量增长的核心。 图表15:2012-2020年光伏组件平均转化效率 图表16:2019-2025年组件生产成本变化（元//W） 技术、质量、客户构建公司竞争力 掌握核心技术，成就产品竞争力 掌握关键核心技术。公司作为高新技术企业，高度重视技术研发工作，根据市场和客户的需求，通过自主研发不断积累核心技术，自主拥有多主栅组件技术、双玻双面组件技术、PERC组件技术、半片组件技术、大尺寸组件技术等多项核心技术，截至2021年12月31日，已取得47项专利和4项软件著作权。 图表17:公司核心技术情况 产品质量领先，形成可靠保障 公司坚持采用技术水平高、耗能低的全自动化设备和检测仪器，并建立起系统的质量管理体系严把质量关，为制造优质产品提供了可靠保障。 公司通过了“GB/T19001-2016/ISO9001:2015”质量管理体系认证，严格按照质量管理体系的要求建立了涵盖产品研发、原料采购、产品生产、产品检验及出入库管理的控制制度及操作规程，同时使用了ERP及MES系统管控，实现产品生产制造过程的可追溯管理。得益于先进的技术及生产设备、严格的质量管控，公司产品相继通过了IEC61215、61730标准测试，获得了中国CQC、中国PCCC、美国UL、德国TUV、韩国KS、澳洲CEC、加拿大CSA、印度BIS、巴西INMETRO、英国MCS、欧洲WEEE及领跑者等多项认证，过硬的产品质量为公司参与市场竞争提供了有效支撑。 塑造品牌形象，发展优质客户 公司已成为国内主流的组件厂商之一，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》的企业。公司产品依靠创新的设计理念、严格的技术标准、过硬的质量水平及良好的品牌形象，得到了国内外知名客户的广泛认可，公司是葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力等国内主流光伏客户的供应商，开发了日本西控、BELL、联合再生、KIOTO等世界级客户，同时也为夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳科技等知名厂商提供组件产品加工服务。 图表18:公司前五大客户 多点驱动公司高速成长 布局HJT，推动产能放量 布局HJT组件。公司“新建2GW高效HJT光伏组件研发及产业化项目”是顺应产业政策和行业技术发展方向的重要战略举措，有利于公司在未来的市场环境中保持竞争优势。传统PERC技术的降本增效面临瓶颈，异质结（HJT）基于其种种优势获得了诸多厂家的青睐，有望成为下一代主流技术： （1）相比传统的PERC电池，HJT电池具有衰减率低、温升损失低、双