股票研究·策略研究·月度展望每月展望 202207消退的通货膨胀和增长：什么是美国经济指标传递的信号？2022 年 7 月 20 日研究分析师欧阳诗瑞(852) 3892 3120报告论文：ouyangshiru@dwzq.com.hk◼ 美国的通胀似乎正在缓和，但这也意味着此前旺盛的需求也可能正在降温，美联储的鹰派政策立场增加经济衰退的风险。在经济活动指标方面，美国经济似乎正在经历越来越严重的放缓，下降趋势最为明显在房地产市场上被观察到。在消费方面，支出的轮动商品对服务支出可能会缓冲需求下降，但我们仍然推测需求放缓将对企业盈利产生负面影响。指数关于劳动力市场发出的信息相对复杂，而就业前景信号表明美国劳动力市场仍然非常强劲，实际工资数据呈现出较为明显的下降趋势。我们建议您更加关注就业趋势可能恶化，以及美联储能否继续收紧其政策的前提是在不推动经济的情况下控制通胀陷入全面衰退。相关报道1、《拥抱风险和机会》2022-04-112、《美国股市有通胀未完全定价数据和利率上调》2022-06-29东吴证券国际经纪有限公司想承认贡献和东吴提供的支持研究所，并在特别是它的员工涵若冯(冯涵若).报告摘要：◼ 消费正在从商品转向服务。PCE 组件表明消费者在 COVID 爆发期间，耐用品和非耐用品的支出激增由于刺激方案增加了人们的可支配收入。在经历了一段时期之后，消费者在服务上的支出一直在稳步攀升增长相对缓慢的时期，目前增长较乐观在商品上的支出。我们预计消费支出将进一步从商品转向服务。因此，需求放缓可能没有市场预期那么严重，但整体形势依然严峻。随着消费者对商品需求的下降库存处于高位，企业可能会主动积极去库存，对利润造成重大负面影响。因此，在即将到来的月，我们认为盈利预测进一步下调的风险值得更多关注。◼ 劳动力市场出现降温迹象。失业率和失业率每个职位空缺的失业率仍然很低，但黄金年龄失业率和初始初请失业金人数开始上升。名义工资增长速度低于2021 年 5 月至 2022 年 3 月期间激增，而实际工资增长实际上正在下降，因为名义工资增长远远落后于通货膨胀的步伐。因此，虽然一定市场观点认为，在大流行期间积累的家庭储蓄可以缓冲食品和能源价格急剧上涨，这种缓冲现在基本上不存在了。总体而言，有关数据就业表明美国劳动力市场仍然相对强劲，但工资没有那么积极。我们建议密切关注股市的转向趋势就业措施。◼ 房屋市场继续恶化。随着美联储进入，抵押贷款利率正在攀升一个加息周期。 2022 年 5 月，新屋销售同比下降略有放缓，但自 3 月以来，建筑许可证的数量一直在下滑。按揭申请自以来急剧下降，现房销售同比下降2021 年 8 月。虽然现房的中位销售价格正在上涨，但如果我们看一下销售增长按价格水平的分布，似乎部分房价上涨是由于需求较低而导致低价房屋退出市场的结果。◼ 风险：美联储加息可能导致市场进一步波动；地缘政治风险可能持续能源价格高；消费急剧下降，因此对企业产生负面影响收益;劳动力市场也有降温的风险。1 / 15东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分 每月展望目录1. 消耗 是 旋转 从 商品 至 服务 .............................................................................42. 劳动 市场 显示 迹象 的 冷却 下 .................................................................................73. 住房 市场 继续 至 恶化 ........................................................................................94. 风险 强调.................................................................................................................................122 / 15东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分 每月展望图表数字 1: 趋势 在 四氯乙烯 表明 那 通货膨胀 在 这 我们 出现 至 是 缓和..............................4数字 2: 这 密歇根州 情绪 指数 打 一个 记录 低的 的 50 在 六月 2022 .......................................5数字 3: 我们 进步 零售 销售量 有 堕落 0.4% 环比 在 可能 2022 ...............................5数字 4: 消费者 开支 上 服务 是 生长 更多的 乐观地 比 开支 上 商品 ......5数字 5: 我们 合成的 PMI 为了 六月 2022 来了 在 在 51.2, 一个 五个月 低的 .....................................6数字 6: 库存 拒绝 从 这 开始 至 这 中间 的 2021 和 只要 到达的 后 十月 6数字 7: 3个月 尾随 平均 的 我们 就业 生长 有 到过 下降 自从 二月 20227数字 8: 壮年 失业 速度 （人们 陈年 25-54) 是 开始 至 上升...................................7数字 9: 我们 最初的 失业的 索赔 是 开始 至 上升 .............................................................................8数字 10: 中位数 同比 % 改变 在 每小时 工资 的 个人 是 生长 在 一个 慢点 步伐............8数字 11: 标称 工资 生长 是 坠落 出色地 在后面 这 步伐 的 通货膨胀 ........................................8数字 12: 真实的 工资 生长 在 这 我们 是 实际上 坠落......................................................................8数字 13: 我们 个人的 储蓄 可能 有 堕落 至 大流行前 水平， 和 消费者 信用 生长 有加速................................................................................................................................................9数字 14: 抵押 费率 是 攀登 作为 这 美联储 进入 一个 循环 的 速度 远足....................................10数字 15: 要求 有 减弱 在 这 住房 市场 .....................................................................10数字 16: 这 同比 衰退 在 新的 家 销售量 适度的 轻微地 在 可能 2022..................................10数字 17: 这 数字 的 建造 许可证 有 到过 滑动 自从 行进 2022...................................10数字 18: 现存的 家 销售量 有 到过 下降 上 一个 同比 基础 自从 八月 2021.......................11数字 19: 这 中位数 销售量 价格 为了 现存的 家园 是 增加 .....................................................11数字 20: 昂贵的 家园 是 生长 在 销售量， 尽管 销售量 为了 低价 家 是 递减 113 / 15东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分 每月展望2022 年 5 月美国核心 PCE 同比下降 4.7%，创下自去年以来的最低增幅11 月，略低于此前市场预期的 4.8% 和4 月增长 4.9%。 5 月份包括食品和能源在内的 PCE 同比增长 6.35%，与上个月持平。美国的通货膨胀似乎正在缓和，但这也意味着此前旺盛的需求也可能正在降温，美联储的鹰派政策立场正在增加经济衰退的风险。在本报告中，我们着眼于美国的一些关键指标经济活动，包括零售、住房和劳动力市场的趋势，以分析步伐经济放缓。图 1：PCE 的趋势表明美国的通胀似乎正在放缓美国核心 PCE 价格指数同比美国 PCE 价格指数同比7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：FRED、东吴证券（香港）1.消费正在从商品转向服务密歇根州情绪指数在 2022 年 6 月创下 50 的历史新低，表明消费者支出的下行风险继续加剧。预售零售额不包括食品服务在 2022 年 5 月环比下降 0.4%，但看起来仍保持 7% 的同比增长没有那么糟糕。 PCE 成分显示消费者在耐用品和非耐用品上的支出由于刺激措施，商品在 COVID 爆发期间飙升并在 2021 年 3 月达到顶峰增加人们可支配收入的套餐。消费者在服务上的支出在经历了一段相对缓慢的增长后稳步攀升，目前正在增长比购买商品更乐观。随着夏季旅游旺季的到来，限制和囤积行为的结束，我们预计消费支出将进一步从商品转向服务。因此，需求放缓可能没有那么严重市场预期，但总体形势依然严峻。4 / 15东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分 每月展望图 2：密歇根情绪指数创下历史新低2022 年 6 月 50 人图 3：美国预售零售额环比下降 0.4%-2022 年 5 月当月60%A dvance Retail Sales：零售贸易（同比）大学。密歇根情绪指数105A dvance Retail Sales：零售贸易（较上月变化百分比）50%40%30%20%10%0%958575655545-10%-20%资料来源：彭博、东吴证券（香港）资料来源：FRED、东吴证券（香港）图 4：消费者在服务上的支出比在服务上的支出增长更为乐观商品实际 PCE：耐用品，2021 年 1 月指数=100实际 PCE：非耐用品，指数 J an 2021=100实际 PCE：服务，指数 2021 年 1 月=10011311110910710510310199979593资料来源：FRED、东吴证券（香港）由于下降，自 2022 年 3 月以来，商业活动开始显着放缓要求。 Markit 的 6 月份制造业 PMI 初值为 52.4 的 23 个月低点，5 / 15东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分 每月展望远低于预期的 56 和 5 月份的 57。初步综合PMI服务业和制造业指数为 51.2，为五个月低点。从美国的角度零售库存，随着 2021 年初家庭商品支出的快速增长，库存从 2021 年初到年中下降，而本应有2021年下半年补货，因供应链问题，10月后才到货中断。目前，随着消费者对商品和库存的需求下降高水平，企业可能会主动积极去库存，导致对利润产生重大负面影响。在我们之前的报告“美国股市没有通胀数据和加息充分定价”，我们指出，尽管市场已在一定程度上修正了 2022 年第二季度的盈利预测，预计2022年下半年共识不变。因此，我们建议投资者谨防因进一步向下调整而引起的市场波动收益。从 2022 年 6 月 14 日到 7 月 1 日，市场分析师仅将 2022 年每股收益预测下调了根据 FactSet 自下而上的估计，0.4% 和 2023 年每股收益估计仅为 0.5%。因此，在