六氟磷酸锂价格有望触底反弹

首次覆盖，增持评级。多氟多是国内无机氟化工领域领军企业，六氟磷酸锂产能和出货量均位居行业前列。预计2022-2024年EPS为3.72、5.28、6.54元，参考22年行业平均估值水平17.85X，目标价为66.40元，首次覆盖，增持评级。 成本推动叠加下游需求上行，我们预计六氟磷酸锂价格将触底反弹。 22年一季度至今随着新增产能的投放，六氟磷酸锂价格从最高60万左右下降到当前最低25万元水平，我们认为在成本与需求的双重催化下，六氟磷酸锂价格有望触底反弹：1）成本端：碳酸锂价格高位震荡，目前整体生产成本约为22万元/吨（不含税），当前产品价格已经接近现金成本线；2）需求端：我们预计三季度电池材料需求环比增长30%以上，而从产能端来看新增产能主要集中在多氟多和天赐两家龙头企业，新增产能释放有限。因此考虑成本压力的推动和下游需求的持续向上，我们认为六氟磷酸锂价格或将迎来触底反弹。 六氟磷酸锂行业龙头，原材料自产享受超额收益。公司利用自产的氟化锂、无水氟化氢和五氯化磷制备六氟磷酸锂，单吨生产成本下降4万元左右。此外公司新增产能也将逐步释放，预计到年底将形成5.5万吨六氟磷酸锂产能，全年出货将达到3.2万吨左右，下半年将继续受益产品价格上涨带来的业绩弹性。 催化剂：六氟磷酸锂价格持续上涨。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动。 1.氟化工龙头打造新能源材料业务平台 多氟多立足氟化工，打造高性能氟化物全产品布局。多氟多成立于1999年，公司立足氟化工产业，相继开发出冰晶石、无水氟化铝、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等氟化物产品，成为我国无机氟化工行业第一家上市公司。聚焦氟化工领域，依靠新能源材料和半导体材料两条腿走路，公司形成了“以新材料体系为支撑”的战略定位。主营业务包括新材料、铝用氟化盐和锂电池的研发、生产、销售等。 表1：多氟多持续做氟化工领域的佼佼者 1.1.坚持“三化”发展路线，突破海外技术壁垒 公司坚持“技术专利化、专利标准化、标准国际化”的三化发展路线。 公司坚持科学创新和技术创新，申报专利近1000项，授权专利600余项。主持制、修订了100余项国家、行业标准，拥有国家认可实验室、河南省含氟精细化学品工程实验室、河南省无机氟化学工程技术研究中心等研发平台，是全国有色金属标准样品定点研制单位、全国化学标准化委员会无机分会氟化盐工作组召集单位、国际ISO/TC 226氟化盐工作组召集单位。先后承担国家“863”计划、国家战略性新兴产业、国家强基工程等国家级项目21项，科技成果30项。 图1：公司源于创新，走向创新 1.2.公司2021年业绩迎来爆发，归母净利增长近25倍 受益于新能源和锂电池的旺盛需求，公司归母净利增长近25倍。2021年受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，价格持续走高。公司业绩突飞猛进，营收达到78亿元，同比增长84%，归母净利润实现12.6亿元，同比增长2490%。 图2：2021年公司业绩同比增长84% 2022年公司保持良好发展势头。2022年第一季度，公司实现营业收入26.54亿元，同比增加114.24%，实现归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比增加685.06%。 图3：2021年归母净利润同比增长近25倍 1.3.把握新能源汽车新兴材料，新材料业务占比快速提升 从氟化工出发，向新能源进军。公司实现了从化学到电化学，从氟化工到新能源的转型发展。公司新材料业务主要包括六氟磷酸锂、新型电解质及电子化学品等，2019-2021年，新材料营收占比逐渐从16%增长至52.1%，成为公司强劲的增长极；其中2021年新材料业务营收超过40亿元，同比上涨228.46%。 图4：新材料业务营收后来者居上 1.4.利润率迅速提升，增厚公司业绩 利润率迅速提升，增厚公司业绩。2020年公司完成汽车业务的剥离，汽车业务不再拖累公司利润。2021年受新能源汽车行业拉动，下游需求快速增长，锂电池装机量迅猛上升，六氟磷酸锂供需趋紧，价格持续走高，量价齐升增厚公司利润。21年公司整体毛利率达到32%，净利率达到16%；其中新材料业务毛利率由26%增长至51%，再创新高。此外，近年来期间费用率费持续下降，摊薄成本。 图5：毛利率稳中有升，净利率触底反弹 图6：公司期间费用率持续下降 图7：2021年新材料业务毛利率由26%增长至51%，再创新高 2.乘新能源发展之风，新材料业绩井喷式增长 2.1.汽车电动化助推锂电装机迅速发展 海内外共振，全球汽车电动化趋势明显。根据EV Sales数据统计，2012-2021年全球新能源汽车销量从12.5万辆增长至675万辆，CAGR 55.7%。全球新能源汽车渗透率稳步提升，2021年全球渗透率达到8.3%，较2020年提升4.1个p Ct 。2022年第一季度，全球新能源汽车销量达到206.1万辆，同比增长77%，渗透率达到11.2%。其中，中国整体新能源汽车销量达到125.7万辆，同比增长142.7%，渗透率达到19.2%；欧洲整体新能源汽车销量达到56.2万辆，同比增长23.7%，渗透率达到20.4%； 美国新能源乘用车销量达到21.6万辆，同比增长71.8%，渗透率达到6.5%。 图8：2022年一季度全球新能源车销量达到206.1万辆 图9：2022年一季度全球新能源车渗透率11.2% 图10：中国和欧洲占据全球新能源汽车消费主要市场 图11：中国和欧洲领衔全球新能源汽车市占率 汽车电动化趋势下全球动力电池装机量快速上升。受益于中国和欧洲市场汽车电动化的快速推进，2016年以来全球新能源汽车销量快速上升，动力电池装机量同步提升。2021年全球动力电池装机量达到296.8GWh，同比增长102%；中国动力电池装机量达到154.5GWh，同比增长144%，快于全球平均增速，占全球电池装机量超一半。2022年第一季度全球动力电池装机量95GWh，同比增长93.3%；其中，中国动力电池装机量51GWh，同比增长120.7%。 图12：全球动力电池企业装机量持续上升 图13：中国动力电池企业装机量持续上升 2.2.锂电装机助推六氟磷酸锂需求旺盛 新能源汽车市场需求大幅增长，带动锂电池需求量提升，拉动电解液需求量增长。高工锂电预测，2022年全球对电解液和六氟磷酸锂的需求量分别为100万吨和13万吨，同比增速为46.0%和44.4%；到2025年，全球对电解液和六氟磷酸锂的需求量分别为251万吨和31万吨，增速为32.3%和29.2%。 图14：2022年全球电解液需求量将达100万吨 图15：2022年全球六氟需求量将达13万吨 六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的电解液溶质，其成本占比超过电解液原材料成本的50%。六氟磷酸锂是锂离子电池电解液中最重要的溶质，具有良好的离子迁移数和解离常数、较高的电导率和电化学稳定性，以及较好的抗氧化性能和铝箔钝化能力，且能与各种正负极材料匹配。 2.3.国内六氟需求日益高涨，新增产能逐渐放量 据GGII数据，2016-2021年，国内六氟磷酸锂产能已由1.73万吨增长至7.27万吨。随着我国六氟磷酸锂产能快速扩张，六氟磷酸锂的进口依赖度明显下降，目前我国已成为六氟磷酸锂最大生产国，产量约占全球70%。 图16：中国前9家六氟生产商产能2021年快速提升（吨） 图17：2021年国内六氟磷酸锂产能分布（万吨）（和表2不符） 龙头效应愈加明显，多氟多、天赐材料领先扩产。六氟磷酸锂项目投资强度大，扩产周期长，新进入竞争者需要足够的资金支持以及长回报周期承受能力，进入壁垒较高，因而主要增量还是集中在技术成熟、产品优质、客户稳定的龙头企业，其他生产厂商扩产规模及进度难及预期。 目前确定性较高的新增产能主要集中于天赐材料与多氟多。其中天赐材料现有折固产能3.2万吨，9万吨液体六氟磷酸锂项目下半年完工；多氟多现有产能3.5万吨，下半年产能逐渐释放，预计年底形成5.5万吨产能，到2023年增加至9.5万吨/年。 表2：六氟生产厂商扩产计划 六氟磷酸锂价格逼近成本，原材料供应持续紧张，六氟磷酸锂价格有望触底反弹。根据我们的测算，六氟的综合生产成本在22.48万元/吨，而六氟价格从年初的55万元/吨降至25万元/吨，厂家利润被大幅蚕食； 由于环评审批时间长，总体工艺难度大等因素，六氟磷酸锂的新增产能建设周期普遍在1-2年，因而短期内六氟磷酸锂新增产能释放缓慢；六氟价格有望触底反弹。 图18：六氟价格有望触底反弹 表3：厂家六氟磷酸锂成本综合测算 3.六氟磷酸锂行业龙头，成本推动下价格有望触底 3.1.六氟业务稳定达产，成本控制优于同行 公司从初始的200吨产能稳步扩产至5.5万吨（2022年底），不断进行技术迭代，工艺改进，深度绑定海内外客户，市占率份额达到35%。 公司六氟业务的发展主要分为三个阶段： （1）服务产业政策，进军新能源阶段（2010年）； （2）初步盈利，销量节节攀升阶段（2011-2018年）； （3）持续创新，扩产降本阶段（2018-至今）。 表4：六氟磷酸锂业务历经三个阶段发展 六氟业务规划实现千吨、万吨、十万吨产量三级跳。公司于2012年突破千吨级大关，实现进口替代，走向国际市场；2020年突破万吨级大关，并将于2025年竣工投产，突破十万吨大关，为我国新能源产业的发展奠定基础。 表5：六氟产能逐年扩产 公司六氟出货量保持高速提升阶段。预计2022年和2023年出货量分别为3.2万吨和6.5万吨，同比增长均超过100%。分期建设10万吨六氟项目，到2025年，产能达到15.5万吨。 图19：六氟出货量保持高速提升阶段 原材料自产比外购生产成本降低4.1万元/吨，盈利韧性增加。公司自研的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，利用自产的氟化锂、无水氟化氢和五氯化磷制备六氟磷酸锂，指标处于行业领先水平，单吨生产成本比外购低4.1万元，盈利竞争力明显。 表6：自产原材料成本降低4.1万元/吨 图20：六氟生产工艺 公司不断迭代技术、优化工艺，全面推进生产线数字化、信息化、智能化提升工程，成本持续下降。在原料的纯化过程中，无论是氟的来源还是锂的来源，多氟多发明的超声诱导成核、梯度降温结晶技术，极大地改善了原有的工艺缺陷。目前，多氟多对于原料纯化技术的控制，可以达到从盐湖的锂矿一直能做到超纯碳酸锂，并建立起自产的超纯氢氟酸生产线。 开创了晶体六氟磷酸锂国产化的新纪元，产品优于同行，且成本更低。 第三代六氟技术公司实现了材料自产，自主研发国际先进的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术；第四代六氟生产技术采用微反应器反应和串联连续结晶工艺，提升原材料转化率和规模化干燥，实现降本增效。 万吨六氟生产线投资成本从6亿元（2017年）降至2.5亿元（2021年）。 图21：万吨六氟生产线投资成本（亿元）迅速下降 六氟业务稳定，长协和合资建厂深度绑定海内外客户。产品被国内主流电解液生产厂商广泛使用，并稳定出口韩国、日本等国外市场。公司是三菱、三井、宇部、LG、Soulbrain、Panax、比亚迪、新宙邦、杉杉、特斯拉等一批高端优质客户的供应商。公司与比亚迪、孚能科技、EnchemCo.,Ltd.等公司签订长单，为消纳产能保驾护航。2021年4月，与云天化签订合资建厂协议，联产5000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施，项目建设周期为在合资公司成立后两年内建成。 表7：六氟业务客户稳定，长单签至2024年 表8：合资建厂稳定供应链 3.2.“氟”禄“双”全，布局电解液全产业链 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）与六氟磷酸锂（LiPF6）相比，拥有更好的导电性、更高的电化学和热稳定性以及抗水解性。加入LIFSI可以大幅提升电池的充放电次数，并使高镍正极、高电压正极等活性极强的电极材料保持稳定，从而延长电池寿命，同时提升电解液