证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220720 恒逸转2：中国石油石化领先企业 2022年07月20日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《润禾转债：精细化工高新技术企业 》 2022-07-20 《松霖转债：智能家居领先企业》 2022-07-20 《欧洲能源危机下半场如何看？——变局系列3》 2022-07-20 [Table_Summary] 事件 ◼ 恒逸转2（127067.SZ）于2022年7月21日开始网上申购：总发行规模为30.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 50 万吨新型功能性纤维技术改造项目和年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目。 ◼ 当前债底估值为92.47元，YTM为2.15%。恒逸转2存续期为6年，上海新世纪资信评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.30%、0.4%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的109%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.5073%（2022/07/20）计算，纯债价值为92.47元，纯债对应的YTM为2.15%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为92.00元，平价溢价率为8.70%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月27日至2028年07月20日）。初始转股价10.50元/股，正股恒逸石化7月19日的收盘价为9.66元，对应的转换平价为92.00元，平价溢价率为8.70%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.23%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.50元计算，转债发行30.00亿对总股本稀释率为7.23%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计恒逸转2上市首日价格在105.30~117.50元之间，我们预计中签率为0.0083%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒逸转2的债底保护性较好，评级和规模吸引力较强，我们预计上市首日转股溢价率在21%左右，对应的上市价格在107.98~114.66元之间。我们预计网上中签率为0.0083%，建议积极申购。 观点 ◼ 恒逸石化股份有限公司是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。公司依托长三角地区发达的产业集群效应，率先实现了产业转型升级，形成了精对苯二甲酸和聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局，其产能规模、装备技术、成本控制、品质管理和产品差异化等方面在同类企业中处于领先地位。公司是国内首家掌握大容量直纺技术和两百万吨级PTA生产技术的企业。 ◼ 2016年以来公司营收波动增长，2016-2020年复合增速为27.78%。公司2021年实现营业收入1289.80亿元，同比增加49.23%，实现归母净利润34.08亿元，同比增加10.94%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2016-2020年复合增速为27.78%。与此同时，归母净利润也波动增长，2016-2020年复合增速为38.69%。 ◼ 公司营业收入构成变化较大，供应链服务和聚酯纤维销售收入为主要收入来源。2020年后，公司营业收入构成新增2项业务，分别为供应链服务和炼油产品。此后两年，供应链服务和聚酯纤维销售收入之和，占营业收入的比重均超过70%，是公司营业收入的主要来源。 ◼ 公司销售净利率和毛利率波动较大，财务费用率波动上升。2016-2021年，公司销售净利率分别为2.74%、2.87%、2.64%、5.05%、4.41%和3.07%，销售毛利率分别为3.43%、3.72%、3.91%、7.07%、6.92%和5.72%。销售费用率和管理费用率较为平稳，财务费用率波动较大，总体成上升趋势，三费率中财务费用率占比最大。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） .......................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） .................................................................................................. 8 表1：恒逸转2发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：恒逸转2基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测恒逸转2上市价格（单位：元） .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1：恒逸转2发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-07-19 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-07-20 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-07-21 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-07-22 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-07-25 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-07-26 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-07-27 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：恒逸转2基本条款 转债名称 恒逸转2 正股名称 恒逸石化 转债代码 127067.SZ 正股代码 000703.SZ 发行规模 30.00亿元 正股行业 石油石化-炼化及贸易-炼油化工 存续期 6年（2022年07月21日至2028年07月20日） 主体评级/债项评级 AA+/AA+ 转股价 10.50元/股 转股期 6月（2023年01月27日至2028年07月20日） 票面利率 0.20%、0.30%、0.4%、1.50%、1.80%、2.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的109%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 年产 50 万吨新型功能性纤维技术改造项目 256,500.00 70,000.00 年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目 385,000.00 230,000.00 合计 641,500.00 300,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 92.47元 转换平价（以2022/7/19收盘价） 92.00元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 8.14% 2.15% 平价溢价率（以面值100计算） 8.70% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为92.47元，YTM为2.15%。恒逸转2存续期为6年，上海新世纪资信评级为AA+/AA+