聚焦有成效，Q2增长延续

事件：361度发布1）2022年第二季度及上半年零售表现；2）22H1盈利预告。 点评：主品牌“专业+潮流”双线驱动，品牌势能升级，经营韧性强，Q2流水同比增长低双位数，延续较高增长，H1流水实现中双位数增长。361度主要布局低线城市，疫情闭店影响有限，4-5月流水同比中单位数增长，在暂时性消费降级的环境下，经营韧性较强。Q2疫情期间，主品牌将售罄率提为首要目标，终端零售折扣环比略有加深至65折-7折区间，库销比环比改善，降至5以下区间，库存压力不大，361度经销商拿货折扣高于同行，渠道利润空间仍有保证，主品牌产品迭代持续+品牌势能向上，经销商拿货意愿积极。下半年将继续以售罄率为首要任务，其次着力恢复终端折扣。 分渠道来看，电商平台业务继续高增，Q2电商流水同比增长40%，H1流水同比增长40-45%。618期间集团电商全渠道销售额同比增长95%，其中在天猫、京东全波段同比增长超60%，抖音增速超3倍。这期间，会员GMA增长约50%，品牌粉丝规模有明显增长。电商作为首发尖货的平台，其高速增长也印证了主品牌产品与品牌的建设成效，我们预计产品红利期也将逐步释放至线下渠道。 ——观618大促间销售表现，篮球鞋与生活类基数较低，增速成效卓然，核心品类跑鞋亦保持高增速，同增50%。篮球鞋销售额同比+110%，客单价可观，继AG系列以外的旗舰鞋销售较佳；代言人龚俊带动生活品类销售同比增180%。 童装品牌保持高增势头，Q2稳定录得20-25%增长，上半年流水增速20-25%。 产品&品牌势能升级，营收稳健增长，费用管控优化，上半年归母净利润同比增长至少30%。 我们的观点：361度提出“聚焦”的发展战略后，品牌建设见效，终端流水持续2个季度高增长，本季度继续保持较高的增速态势，承担品牌赋能和尖货首发平台职责的电商业务增长更是明显。疫情暂时下压大众类贵价产品的消费意愿，361度产品迭代持续升级，品牌向上，且价格带极具性价比，仍具备较强的经营韧性。 我们上调盈利预测，预计22/23/24年收入分别为70.2/83.7/99.8亿元，同比增速分别为+18.4%/+19.2%/+19.2%；归母净利润分别为7.5/9.3/11.3亿元，同比增速分别为+25.2%/+23.7%/+21.7%。7月18日收盘价对应2021年PB为0.9倍，2022年预测PE为9.4倍，9月有“入通”潜质，向上有品牌振兴的大机会，目标价5.09港元，“审慎增持”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，疫情反复风险，库存积压风险，消费者偏好变化 1）361度发布2022年第二季度及上半年零售表现；2）发布正面盈利预告：预计22H1归母净利润约5.2亿元，同比增长至少30%。 点评： 主品牌“专业+潮流”双线驱动，品牌势能升级，经营韧性强，Q2流水同比增长低双位数，延续较高增长，H1流水实现中双位数增长。361度主要布局低线城市，疫情闭店影响有限，4-5月流水同比中单位数增长，在暂时性消费降级的环境下，经营韧性较强。Q2疫情期间，主品牌将售罄率提为首要目标，终端零售折扣环比略有加深至65折-7折区间，库销比环比改善，降至5以下区间，库存压力不大，361度经销商拿货折扣高于同行，渠道利润空间仍有保证，主品牌产品迭代持续+品牌势能向上，经销商拿货意愿积极。下半年将继续以售罄率为首要任务，其次着力恢复终端折扣。 表1、营运流水同比增速表现 分渠道来看，电商平台业务继续高增，Q2电商流水同比增长40%，H1流水同比增长40-45%。618期间集团电商全渠道销售额同比增长95%，其中在天猫、京东全波段同比增长超60%，抖音增速超3倍。这期间，会员GMA增长约50%，品牌粉丝规模有明显增长。电商作为首发尖货的平台，其高速增长也印证了主品牌产品与品牌的建设成效，我们预计产品红利期也将逐步释放至线下渠道。 ——观618大促间销售表现，篮球鞋与生活类基数较低，增速成效卓然，跑鞋亦保持高增速。618期间，专业领域，篮球鞋与跑鞋增速俱优，篮球鞋增速更快：篮球鞋销售额同比增长110%，客单价增长可观，BIGIII和燃战作为继AG系列后的不同定位的旗舰款销售战绩较佳；跑步鞋销售额同比增长50%，竞速家族跑鞋贡献560万元销售额，其余的大众跑鞋中爆沫2.0表现突出。潮流领域，再推轨迹2.0产品，其中的服装产品销售额同比增长91%，生活系列销售额同比增长超180%，龚俊代言有效促进年轻客群转化，与龚俊的合作仍将继续，巩固潮流年轻客群。 童装品牌保持高增势头，Q2稳定录得20-25%增长，上半年流水增速稳定在20-25%水平。361度在童装市场的定位清晰，积极把握政策红利期，在少年足球、跳绳等运动领域深耕布局，打造第二增长曲线。 产品&品牌势能升级，营收稳健增长，费用管控优化，上半年归母净利润同比增长至少30%。原因包括，1）公司产品创新并推出高专业度高溢价商品，带动收入稳健增长；2）精细化数字管理优化成本费用管控；3）偿清美元债节省利息支出；4）因赎回优先票据使得对应的税项支出有减少。 我们的观点： 361度提出“聚焦”的发展战略后，品牌建设见效，终端流水持续2个季度高增长，本季度继续保持较高的增速态势，承担品牌赋能和尖货首发平台职责的电商业务增长更是明显。疫情暂时下压大众类贵价产品的消费意愿，361度产品迭代持续升级，品牌向上，且价格带极具性价比，仍具备较强的经营韧性。 我们上调盈利预测，预计22/23/24年收入分别为70.2/83.7/99.8亿元，同比增速分别为+18.4%/+19.2%/+19.2%；归母净利润分别为7.5/9.3/11.3亿元，同比增速分别为+25.2%/+23.7%/+21.7%。7月18日收盘价对应2021年PB为0.9倍，2022年预测PE为9.4倍，9月有“入通”潜质，向上有品牌振兴的大机会，目标价5.09港元，“审慎增持”评级。 风险提示：品牌推广不及预期，疫情反复风险，库存积压风险，消费者偏好变化。 ＄gscwbb|公司财务报表＄ 资产负债表会计年度流动资产 利润表 现金流量表会计年度税前利润