投资咨询部 国债期货周报多重因素共振，期债走势偏强债市关注: 上周债市走牛一气呵成，支撑因素包括资金利率维持低位、疫情扰动再度升温、地产及银行风险事件冲击等。具体而言，周一社融数据总量和结构均明显改善，但债市走出利空出尽的逻辑，意味着市场对社融改善的持续性存疑，当天220010下行2bp。周二，股市下跌抬升避险情绪，当天220010下行1bp。周三，地产行业风险事件再度推升避险情绪，当天债市延续暖意，220010下行0.25bp。周四，地产风险事件仍然是债市关心的焦点，市场对地产和基本面的担忧情绪升温，当天220010下行1.75bp。周五MLF等量平价续作符合市场预期，6月经济数据出炉对债市扰动有限，当天债市震荡走强，220010下行0.25bp。上周十年国债活跃券220010累计下行5.25bp，十年国开活跃券220210累计下行3.25bp。期市关注： 上周国债期货价格累计上涨，其中T2209累计上涨0.67元，TF2209累计上涨0.54元，期债市场五连阳，多头情绪亢奋，空头节节败退。周一录得最大涨幅，上海疫情反弹是多头情绪的触发剂。持仓量方面，除周三T合约持仓下降外，其余交易日持仓量均出现抬升，意味着多头入场是期债走牛的主要推动力。从成交持仓比来看，上周交易情绪并未明显上升，周五为交易情绪的高点。操作建议: 前周30亿元逆回购带来的担忧情绪消退，上周疫情反复和地产风险事件进一步强化了流动性宽松预期，资金利率也持续在低位运行，导致短端利率大幅下行。从曲线部位来看，上周3年和5年下行幅度最大，一方面也由于这个部位此前最为陡峭。此前，由于中端容易同时受流动性收紧和基本面上行的利空冲击，机构对此期限偏谨慎，一些结构性因素也导致中端配置力量较弱。而上周随着流动性和基本面的利空缓解，做多中端的动能也最强。 上周的债券市场利率下行，是多个因素影响共振的结果。我们一方面要承认这些因素短期内对债券市场的利多作用；另外一方面，也要警惕这些因素是否已经过度反应。2022年7月18日投资咨询业务资格:证监许可[2011]1294号投资咨询部宏观策略组宏观策略组研究员艾若曦airuoxi@htfutures.com从业资格号：F3026342投资咨询号：Z0014498分析师承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 1.1 公开市场操作数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部 图3：逆回购操作一、流动性追踪 图1：公开市场操作 图2：MLF-10,000-5,00005,00010,0002022/1/282022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/30公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼（负值）公开市场操作:货币净投放-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002022-07-012022-07-052022-07-092022-07-132022-07-172022-07-21逆回购数量:7天逆回购数量:14天逆回购数量:28天逆回购数量:63天逆回购:到期量（负轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,000-8,000-3,0002,0007,00012,0002020/6/12020/10/12021/2/12021/6/12021/10/12022/2/12022/6/1中期借贷便利(MLF):期末余额中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值（负值） 8YcUnWJYnMpObRbP6MnPnNtRpNfQoOqPiNnMyRaQnMrMNZrRpPuOmPvN1.2 资金价格数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部 图6：逆回购利率 数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部 图8：同业存单利率 数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部 资金面：维持宽松。上周DR007运行在1.54-1.56%的范围，R001运行在1.26-1.29%的范围，资金利率整体维持在低位。央行每日开展30亿元逆回购操作，全周有150亿元逆回购到期，逆回购净投放为0。另外，周五央行对当天到期的1000亿元MLF进行了等量平价续作，符合市场预期。本月15日为缴税截止日，7月为缴税大月，但税期对资金面的扰动低于预期，这可能意味着银行间体系内仍然沉淀着大量冗余流动性。央行的“佛系”操作也和流动性的被动充裕有关，只有流动性收紧需要央行操作对冲时，才能更好观察央行的真实态度。 1年期存单利率下行。上周3个月存单利率上行9bp至1.82%，1年期存单利率下行6bp至2.26%。一年期存单利率再次来到前期低点附近，意味着即使6月社融总量和结构都明显改善，但实体并未形成自发的真实融资需求，金融体系流动性向实体的传导仍然不畅，导致银行负债端相对资产端十分松弛。 图4：Shibor 图5：R001-DR001和R007-DR007 图7： 银行间质押式回购利率 图9： 人民币汇率1.61.82.02.22.42022-06-122022-07-02SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月0.000.200.400.600.801.001.20-0.10.10.20.30.40.50.62022-06-122022-07-07r007-dr007r001-dr001(右）0.501.502.503.504.502021-09-182022-02-182022-07-18银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天2.102.152.202.252.302.352.402021-09-182022-02-182022-07-18逆回购利率:7天逆回购利率:14天1.82.83.82021-05-082022-01-08同业存单到期收益率(AAA+):3个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月同业存单到期收益率(AAA+):1年-0.10-0.050.000.050.106.306.406.506.606.706.806.902021-09-182022-03-18在岸-离岸（右）在岸人民币离岸人民币 图10：国债收益率 数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部图12：信用债利差及金融债利差数据来源：WIND,海通期货投资咨询部数据来源：WIND,海通期货投资咨询部二、现券市场 图11：国债期限结构图13：中美跨境利差 上周新发行利率债3970亿元，利率债净供给641亿元。上周发行国债1963亿元，政金债1390亿元、地方债616亿元，国债和地方债发行量均出现回落，叠加利率债到期量上升，导致利率债净供给环比减少。上周利率债招标需求明显改善，多支政金债全场倍数环比提升，3-7年仍然是配置需求最为集中的期限。周四50年附息国债和20年国开债招标需求较好，显示超长债的配置价值受到机构追捧。整体而言，受利率债净供给减少、二级市场走牛、资金面维持宽松等因素影响，一级招标情绪明显改善。 利多因素共振，长端大幅下行。上周债市走牛一气呵成，支撑因素包括资金利率维持低位、疫情扰动再度升温、地产及银行风险事件冲击等。具体而言，周一社融数据总量和结构均明显改善，但债市走出利空出尽的逻辑，意味着市场对社融改善的持续性存疑，当天220010下行2bp。周二，股市下跌抬升避险情绪，当天220010下行1bp。周三，地产行业风险事件再度推升避险情绪，当天债市延续暖意，220010下行0.25bp。周四，地产风险事件仍然是债市关心的焦点，市场对地产和基本面的担忧情绪升温，当天220010下行1.75bp。周五MLF等量平价续作符合市场预期，6月经济数据出炉对债市扰动有限，当天债市震荡走强，220010下行0.25bp。本周十年国债活跃券220010累计下行5.25bp，十年国开活跃券220210累计下行3.25bp。1.902.102.302.502.702.903.102022-01-102022-04-102022-07-101年2年5年7年10年-12-10-8-6-4-201.702.202.703.201年2年5年7年10年变动：bp（右）2022-07-152022-07-08-1.00.01.02.02021-09-082021-12-082022-03-082022-06-08中美跨境利差5.65.86.06.20.150.250.350.452021-09-082022-03-08国开债-国债（金融债利差，10年，右） 3.1 国债期货交易持仓行情回顾表1：交易数据汇总数据来源：WIND,海通期货投资咨询部表2：国债期货跨期价差数据来源：WIND,海通期货投资咨询部表3：国债期货跟踪现货数据（2022/7/15)数据来源：WIND,海通期货投资咨询部 上周国债期货价格累计上涨，其中T2209累计上涨0.67元，TF2209累计上涨0.54元，期债市场五连阳，多头情绪亢奋，空头节节败退。周一录得最大涨幅，上海疫情反弹是多头情绪的触发剂。持仓量方面，除周三T合约持仓下降外，其余交易日持仓量均出现抬升，意味着多头入场是期债走牛的主要推动力。从成交持仓比来看，上周交易情绪并未明显上升，周五为交易情绪的高点。三、国债期货合约收盘价结算价周最高价周最低价周涨跌周涨跌幅日均成交量周末持仓量TF2209.CFE101.56101.53101.57101.080.550.54%35188.8099679.00TF2212.CFE101.18101.17101.20100.730.550.55%1503.608404.00TF2303.CFE100.83100.82100.83100.410.520.51%234.60813.00合计36927.00108896.00T2209.CFE100.61100.59100.65100.010.670.68%66238.00174966.00T2212.CFE100.11100.09100.1799.460.720.72%4286.6020112.00T2303.CFE99.7399.6699.7499.100.740.75%217.401924.00合计70742.00197002TS2209.CFE101.06101.06101.08100.900.190.19%25935.2050921.00TS2212.CFE100.89100.87100.90100.670.220.21%534.603056.00TS2303.CFE100.67100.68100.68100.500.200.19%15.80465.00合计26485.6054442组合周末值周成交均价周最高周最低周涨跌TF2209-TF22120.38000.3850.39500.37000.010T2209-T22120.50000.5140.52500.50000.025TS2209-T22120.17500.1890.11000.11500.115TF2209等级代码净价收益率（%）IRR(%)期现价差基差最廉2000002.IB100.45462.611.42030.23890.214次廉220002.IB99.1512.571.23140.20640.1897三廉200008.IB101.21932.580.68890.11690.3594T2209等级代码净价收益率（%）IRR(%)期现价差基差最廉200000