一周集萃-股指：基本面验证期暂告段落，中期担忧有所发酵

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。基本面验证期暂告段落，中期担忧有所发酵一周集萃-股指广州期货研究中心2022年7月17日 要点：基本面验证期暂告段落，中期担忧有所发酵行情回顾：本周A股各宽基指数悉数下跌，截至7月8日收盘，沪指下跌3.81%、上证50下跌5.14%、沪深300下跌4.07%、中证500下跌3.24%，成长风格相对占优。市场表现与我们上周“全面修复行情或进入尾声，结构性行情为主”的判断基本一致逻辑观点：中国上半年经济数据出炉，市场对于前期稳增长预期效果及疫后修复的验证基本结束，总体而言6月经济金融数据全面修复，但市场对于全面改善的可持续性留有疑问，近期局部地区“停贷”及疫情扩散等事件催化了我们前期一直提到的基本面中期“客观压力”的预期发酵•6月社融总量结构齐改善，但持续性有待观察，1）上半年政府专项债加速发行3.4万亿，下半年余量不足3000亿且面临去年较高基数；2）央行二季度调查问卷显示居民储蓄意愿继续高升，收入预期、房价预期及消费、投资意愿走低，7月房地产销售再度下滑，故暂且只能将6月的改善大部分归于政策刺激下疫后需求的报复性回升•在海外衰退预期渐浓背景下，出口虽有韧性但恐难挑大梁，经济内生动能的复苏至关重要，尽管6月社零、基建投资、制造业投资均有亮点，但目前暂只有基建投资的持续高增逻辑可预期近期“停贷”事件进一步引发系统性风险的可能性不大，若监管对相关风险处置合理恰当或将缓和悲观情绪，但7-8月仍是中小房企债务到期高峰期，风险化解难以一蹴而就，市场对房地产风险的担忧仍会反复行情展望近期风险事件催化下，市场对于基本面中期压力担忧有所发酵，需对基本面进行审慎跟踪，并持续关注房地产风险处置；我们认为全面修复行情结束，后续市场存在休整需求，多为震荡盘整期。同时，需警惕海外衰退+高通胀+货币政策收紧组合下可能引发的债务风险操作建议：观望为主，耐心等待性价比更高的位置适当低多IC风险提示：疫情传播超预期、海外债务风险、中美关系 第一部分行情回顾 行情回顾：A股宽基指数普跌，成长相对少跌股指周度表现（07.11-07.15）中信一级行业金新能源上涨，有色、房地产、计算机等领跌成长相对价值少跌中信风格中，稳定>成长>周期>消费>金融收盘价涨跌(%)成交额（亿元）换手率(%)上证指数3,228.06-3.814,245.752.03深证成指12,411.01-3.475,841.672.33创业板指2,760.50-2.031,850.562.03上证502,839.39-5.14809.421.32沪深3004,248.53-4.072,989.411.29中证5006,196.80-3.241,612.612.36数据来源：Wind 广州期货研究中心-6-5-4-3-2-1012电力设备及新能源汽车电力及公用事业机械通信建筑综合金融消费者服务国防军工石油石化家电交通运输食品饮料基础化工煤炭综合农林牧渔医药钢铁商贸零售建材轻工制造传媒纺织服装非银行金融银行电子计算机房地产有色金属本周涨跌幅（%）-3.38-5.87-2.73-3.76-2.69-3.39-0.89-1.61-0.33-1.30-0.43-1.28-6-5-4-3-2-10大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）-4.95 -2.39 -3.28 -2.83 -1.02 -2.15 -0.34 -0.40 0.04 0.82 -6-5-4-3-2-1012金融周期消费成长稳定本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 行情回顾：三指数剔除分红后基差表现下季合约年化基差率（剔除分红）次月合约年化基差率（剔除分红）当季合约年化基差率（剔除分红）数据来源：Wind 广州期货研究中心合约基差调整后基差年化历史分位数（2017年至今）IF2207.CFE-0.75-0.75（已交割）（已交割）IF2208.CFE-38.53-24.03-5.82%20.67%IF2209.CFE-54.73-38.46-5.17%13.16%IF2212.CFE-76.53-54.98-3.03%23.94%IH2207.CFE-0.62-0.62（已交割）（已交割）IH2208.CFE-15.59-7.53-2.73%23.27%IH2209.CFE-18.59-10.40-2.09%21.64%IH2212.CFE-17.59-4.88-0.40%39.93%IC2207.CFE0.190.19（已交割）（已交割）IC2208.CFE-54.40-41.23-5.49%62.38%IC2209.CFE-77.00-63.06-5.85%71.90%IC2212.CFE-168.20-152.35-5.76%67.73%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03IF次月年化基差率（剔除分红）IC次月年化基差率（剔除分红）IH次月年化基差率（剔除分红）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03IF当季年化基差率（剔除分红）IC当季年化基差率（剔除分红）IH当季年化基差率（剔除分红）-20%-15%-10%-5%0%5%10%2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03IF下季年化基差率（剔除分红）IC下季年化基差率（剔除分红）IH下季年化基差率（剔除分红） 第二部分指标观测 市场资金情况新发偏股基金环比继续改善两市成交额持续回落，周均成交额10087亿元，环比减少7.97%杠杆资金自6月初以来持续回升，但本周增速有所放缓数据来源：Wind 广州期货研究中心北向资金经6周净流入后转净流出，本周净流出220.41亿元3,8004,1004,4004,7005,0005,3005,6005,9006,2005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,0002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴）01002003004005006007008000%20%40%60%80%100%120%2021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-03亿份新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比14,30014,60014,90015,20015,50015,80016,10016,40016,70017,00017,30017,6004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2002021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06亿元万得全A融资余额(右轴)-138.00 -82.41 -400-300-200-10001002003004005002022-07-162022-06-112022-05-072022-04-022022-02-262022-01-152021-12-112021-11-062021-10-022021-08-282021-07-24亿元沪股通:周深股通:周 风险溢价率对比：中证500性价比相对较高以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度当前沪深300与上证50的风险溢价率处于中性水平，对指数并未形成绝对的压力或支撑；中证500风险溢价率处于+1倍标准差附近，性价比相对较高上证50风险溢价率回升至+1倍标准差之下沪深300风险溢价率回升至+1倍标准差附近中证500风险溢价率回升至+1倍标准差之上数据来源：Wind 广州期货研究中心2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0000%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std沪深300（右轴）1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002%4%6%8%10%12%2014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std上证50（右轴）3,0004,5006,0007,5009,00010,50012,000-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2014-09-302015-09-302016-09-302017-09-302018-09-302019-09-302020-09-302021-09-30风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std中证500（右轴） 第三部分本周关注 6月金融数据总量结构齐改善，持续性待观察6月社融总量结构齐改善，主要贡献为政府债及表内信贷，其中企业中长期贷款同比明显多增，居民中长期贷款同比少增收窄。前者受益于政府专项债的加速发行，后者则受益于疫后基建项目的加速启动及政策刺激下疫后房地产、汽车等销售的明显改善人民币信贷结构明显改善数据来源：Wind 广州期货研究中心政府债、表内信贷支撑6月社融总量超预期上行M1-M2剪刀差收窄，社融-M2仍倒挂企业近五年中长期贷款占比回升，但仍低于76%平均水平-1012345678910111213142020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05%人民币贷款同比拉动政府债券同比拉动企业债券同比拉动非金融企业境内股票同比拉动信托贷款同比拉动委托贷款同比拉动未贴现银行承兑汇票同比拉动社会融资规模存量:同比2,747 796 3,500 4,282 5,156 4,167 3,091 6,906 8,367 14,497 -5,0005,00015,00025,00035,00045,0002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05亿元票据融资居民：短期居民：中长期企业：短期企业：中长期金融机构:新增人民币贷款:当月值0.66 0.76-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06企业短贷+票据/企业贷款企业中长贷/企业贷款近5年中长期贷款占比5.80 11.40 -12-9-6-303691215182124272014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-11%M1-M2社融-M2M1:同比M2同比 6月经济延续疫后修复，但后续仍有困难与挑战数据来源：Wind 广州期货研究中心出口维持高增，进口增速回落6月社零同比超预期恢复正增长投资稳定增长，基建投资、制造业投资保持高增，地产仍是主要拖累工业生产基本复苏，增长仍受当前经济疲软和疫情不确定等因素压制中国经济上半年成绩单出炉，上半年GDP同比增长2.5%，其中二季度GDP同比增长0.4%，虽回落明显，但在疫情影响下依然实现了正增长3.90 1.30 -25-20-15-10-50