中期业绩预告点评：成本压力凸显 改善复苏可期

投资建议：公司发布业绩预告，据测算，我们预计2Q22收入近持平，扣非净利润7+千万，低于预期，主因成本压力凸显导致。结合成本周期及单店复苏假设，下调22/23/24年盈利预测至1.47(1.59)/1.98(2.07)/2.38(2.54)元，结合可比公司估值，同时基于公司长期空间测算，上调目标价63.2元(55.33元)，对应23年PE31X，给予“增持”评级。 2Q22单店遭受稀释，预计全年展店1800家：根据公司交流，我们预计截至6月底，公司净开店1150家左右。由于3-4月1000家左右门店受疫情防控闭店歇业，预计1H22单店同比下滑一成左右，单2Q22预计单店同比稀释二成左右，据测算，我们预计2Q22主营收入下滑个位数。我们预计2022年全年公司将开店1500-2000家左右，单店或环比逐季恢复。 2Q22成本压力凸显，2H22或明显缓解：我们预计1H22整体原材料成本上涨高个位数，其中鸭头预计上涨双位数。6月开始鸭副上涨斜率已出现缓和，结合养殖周期，我们预计整体2H22原材料成本涨幅或收缩至中低个位数。同时公司货折补贴加盟商，致使毛利率承压。随逐步复苏，预计补贴将于3Q22环比收缩。 2Q22一次性费用计提，2H22或将显著收缩：我们预计公司1）2Q22广告营销费用5000万左右；2）2Q22一次性股权激励费用加速计提6000-7000万。综合测算，我们预计2Q22实现扣非净利润7千多万。我们预计23年随终端复苏及成本费用缓解，净利润或同比30%以上增长。 风险提示：疫情反复、消费习惯变迁 表 公司名称 绝味食品周黑鸭煌上煌良品铺子三只松鼠