华夏中证新能源车ETF投资价值分析：新能源车销量爆发，规模效应拐点

指数成分透视：市值方面，指数权重集中于大、小市值股，中市值权重较小；行业方面，指数超配电池化学品、锂电池和锂；在十大重仓股中，我们总结了各个公司的关键词，发现重仓股的关键词中大多含“锂”字，包括锂电池及其正极材料。其中涉及上游的个股数量较多，包括隔膜、锂矿、锂电材料、锂盐和电解液；风格配置上，指数为高贝塔、高盈利质量和高成长，具备较强的成长属性。 碳中和政策驱动新能源车发展具有较强的确定性。近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展，多国提出碳中和目标并立法或颁布相关政策，我国的相关政策同样密集出台。 新能源车产业链景气持续上升。2020年以来CS新能车指数跑赢宽基指数。在2022年4月底以来的市场反弹中，新能源指数的反弹幅度较大。分别对长期景气上升和近期快速反弹的原因进行分析。 产业链上、中、下游长期景气持续上升。下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快；中游来看，我国动力电池装机量维持高位，且动力电池产量疫情后增速或反弹；上游来看，磷酸铁锂、三元材料、碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位。企业层面，CS新能车重仓的上、中、下游企业近年的利润增速和股价走势均有不俗表现。 近期新能源车指数反弹强于市场有两个原因。一为上海疫情得以控制，经济步入复苏，带来5月份新能源车产业链中、下游需求改善。二为国内流动性宽松，股价上较为利好成长风格，4月底以来，成长风格较为强势。此外，近期美联储加息预期开始兑现，后续紧缩预期的影响或渐减。 华夏中证新能源汽车ETF跟踪CS新能车指数，是A股最大的新能源汽车ETF，规模为95亿元。这说明该ETF得到了投资者的充分认可，具有较强的代表性，是投资新能源汽车领域的有效工具。同时，该ETF配有联接基金A/C，能够满足场外投资者的不同投资需求。 风险提示：大盘下跌风险：华夏中证新能源汽车ETF为股票型基金，因此若大盘出现大幅下跌，该产品可能出现回撤。 1.中证新能源汽车指数介绍与透视 1.1.指数编制方案 中证指数公司为反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具，编制了中证新能源汽车指数（简称CS新能车），发布于2014年11月28日。 表1：CS新能车指数基本信息 1.2.成份分布 指数成分股市值分布呈现两头重的格局，大市值与小市值股票权重较高，中市值股票权重低。数量上则是小市值股票较多，占比超过60%.板块分布上，相对于A股总体，CS新能车指数超配创业板股票。 图1：大、小市值股票权重高，中市值权重低 图2： 小市值股票数量较多 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：CS新能车指数超配创业板股票 申万一级行业分布上，电力设备占比最高，为53%；其次为有色金属，占比23%。两者合计占比超过75%.数量分布上仍然为电力设备最多，为27个公司。 图4：电力设备与有色金属占比超75% 图5：电力设备股票数量最多 细分行业来看，电池二级行业权重最高，突出了电池在新能源车产业链的重要地位，其次则为能源金属和乘用车；三级行业则是电池化学品、锂电池和锂的权重较高。 图6：二级行业：集中于电池、能源金属和乘用车 图7：三级行业：集中于电池化学品、锂电池和锂 以国证新能源车指数为基准进行横向对比。二级行业上，相对超配能源金属，低配乘用车、电机；三级行业上，相对超配电池化学品和锂，低配锂电池。 图8：相对超配能源金属，低配乘用车、电机 图9：相对超配电池化学品和锂，低配锂电池 概念分布上，涉及超涨、基金重仓、陆股通重仓概念的权重较高，说明CS新能车指数历史表现较好且备受机构投资者青睐。 图10：涉及超涨、基金重仓、陆股通重仓、锂电池和碳中和概念的权重较高 前10大重仓股中，权重最大的为宁德时代和比亚迪，权重接近10%； 其余个股权重最高为5%左右。通过对各个重仓股的基本信息进行了解，我们总结了相关关键词，发现十大重仓股的关键词中大多含“锂”字，包括锂电池及其正极材料。其中涉及上游的个股数量较多，包括隔膜、锂矿、锂电材料、锂盐和电解液。 表2：前十大重仓股占比接近60%，关键词几乎均与锂电池有关 风格配置上，指数为高贝塔、高盈利质量和高成长，并且估值较高。总体来说，指数具备较强的成长属性。 图11：风格：高贝塔、盈利质量和成长，且高估值 1.3.小结：超配电池化学品、锂电池和锂，风格偏成长 CS新能车为反映新能源汽车相关上市公司证券整体表现的指数。市值方面，指数权重集中于大、小市值股，中市值权重较小；行业方面，指数超配电池化学品、锂电池和锂；在十大重仓股中，我们总结了各个公司的关键词，发现重仓股的关键词中大多含“锂”字，包括锂电池及其正极材料。其中涉及上游的个股数量较多，包括隔膜、锂矿、锂电材料、锂盐和电解液；风格配置上，指数为高贝塔、高盈利质量和高成长，具备较强的成长属性。 2.中证新能源汽车指数投资价值分析 2.1.政策支持具备较强确定性 全球发展历史方面，第一部电动汽车诞生于1834年，早于内燃机汽车近半个世纪。然而到1910年，内燃机汽车的大规模流水线生产使成本大幅降低，且在动力等方面优于当时的电动汽车，使得电动汽车暂时退出舞台。20世纪60-70年代，石油危机的爆发和汽车对空气的污染使西方各国重新重视电动汽车。进入21世纪，电池密度、混合动力车型等得到发展，新能源汽车成为各个主要国家的重要发展方向。 近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展。由于全球碳排放量不断上行，2015年，197个国家签订《巴黎协定》，旨在大幅减少全球温室气体排放。之后，多个国家提出“碳中和”的目标。日本、韩国、美国、英国、法国和澳大利亚通过立法或政策宣示的方式承诺在2050年实现净零碳排放，德国、俄罗斯和巴西则承诺在一定时间内实现碳中和或气候中性。挪威、荷兰等国家纷纷提出仅售汽柴油车的计划和议案。 图12：世界二氧化碳排放量整体呈上升趋势 近期，欧盟委员会公布了名为“Fit for 55”（“减碳55”）的一揽子气候计划，提出了包括能源、工业、交通、建筑等在内的12项更为积极的系列举措，承诺在2030年底温室气体排放量较1990年减少55%的目标。 美国总统拜登在2021年8月签署行政命令，旨在实现2030年零排放汽车占新车总销量的50%，并提出直到2026年的新车排放规则以减少污染。作为全球各国减碳的重要措施，新能源汽车的推广成为大势所趋。 表3： 部分国家提出碳中和目标与时间表 根据中国投资协会发布的《零碳中国·绿色投资》蓝皮书，将我国减碳排阶段性目标划分为低碳发展、碳排放达峰、近零碳排放、碳中和和零碳。2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 图13：我国减碳排目标时间轴 作为减碳排的重要手段，国家推广新能源车的政策仍然密集出台。2020年11月的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》明确提出2025年新能源汽车渗透率达20%。2021年10月的《2030年前碳达峰行动方案》提出，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右。 近期来看，部分地区仍出台了新能源车补贴政策，新购、换购、以旧换新的补贴方式均有涉及。 图14：近期北、上、广新能源车补贴政策（涉及新购、换购、以旧换新） 2.2.产业链景气上升 目前我国新能源汽车发展进入了新阶段。我国的新能源汽车发展阶段可分为四个：阶段一为2009年至2013年，国家通过“十城千辆”推广试点，将新能源纳入十大产业振兴规划，通过财政补贴逐步推广新能源车并提升人们的认知；阶段二为2014-2016年，通过补贴性政策鼓励车企发展新能源汽车，开拓C端市场，新能源汽车销量超预期；阶段三为2017年-2020年，补贴逐渐退坡并发布双积分政策以促进企业提升乘用车节能水平；阶段四为2020年至今，国内发展出一批具有较强竞争力的企业，中国政府原计划于2020年底取消的新能源电动汽车补贴方案被推迟到2022年。 图15：新能源汽车行业发展阶段 进入新阶段以来，产业链景气呈上升趋势，并同时体现于股价之上。2020年以来CS新能车指数跑赢沪深300、中证500和中证1000。在2022年4月底以来的市场反弹中，新能源指数的反弹幅度更大。下面将对新能源车的长期景气上升和近期快速反弹的原因进行简要分析。 图16：2019年以来跑赢宽基指数。短期来看，2022年4月底以来反弹幅度更大 2.2.1.产业链上、中、下游长期景气持续上升 新能源车产业链的下游主要包括整车和充电桩；中游为“三电”系统和其他零部件，其中电池占比重最大；上游主要关注锂电池的正负极材料、电解液和隔膜。 图17：新能源车产业链 我国对新能源汽车的大力推广催生出了产业链各环节的公司，包括宁德时代、赣锋锂业、中国宝安以及CS新能车指数的重仓股等。 图18： 锂电池产业链相关企业 下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快。上海疫情解封以后，我国新能源车销量与充电桩保有量已有反弹迹象。 图19： 全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势 图21： 我国新能源车销量与充电桩保有量或有反弹迹象 下游企业盈利与股价走势层面，我们主要观察CS新能车指数重仓的比亚迪。可以看到，比亚迪的利润增速在2020年得到了迅速提升并大幅超过沪深300指数，其股价也从2020年启动，大幅跑赢沪深300.事实上，2020年是国内新能源汽车重要的转折点，新能源车在补贴退坡中谋寻出路。而比亚迪抓住了市场变革的机会，通过刀片电池和比亚迪汉，取得了较大的成功，改变了消费者对比亚迪的品牌认知，股价也开启了上行之路。 图22：比亚迪2020年利润增速远高于沪深300 图23：2020年后，比亚迪股价显著跑赢沪深300 中游来看，我国动力电池装机量维持高位，在全球占比超过50%；且动力电池产量呈增长趋势，疫情后增速开始反弹。 图24： 我国动力电池装机量占比超过50% 图26： 我国动力电池装车量呈增长趋势，疫情后增速反弹 此外，2022年一季度我国企业动力电池装机量增长迅速，2022年Q1动力电池装机量同比涨幅均超过130%，其中比亚迪的同比增速最高，六家中国企业的市占率合计为55.7%. 表4：2022年一季度中国企业动力电池装机量增长迅速 图27：2022年一季度中国企业动力电池市占率提升明显 中游企业盈利与股价走势层面，我们主要观察CS新能车指数重仓的宁德时代、亿纬锂能和先导智能。可以看到，5年来，三家公司的利润增速高于沪深300，股价走势也显著跑赢指数。 图28：中游三家公司的利润增速高于沪深300 图29：近年来，中游三家公司的股价跑赢沪深300 上游来看，2022年3月以来，受中、下游需求迅速增长的影响，重要的正极材料磷酸铁锂和三元材料价格拉升后维持高位，上游原材料碳酸锂和氢氧化锂价格亦是如此。 图30： 磷酸铁锂和三元材料价格拉升后维持高位 图31： 碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位 上游企业盈利与股价走势层面，我们主要观察CS新能车指数重仓的恩捷股份、天齐锂业和赣锋锂业。可以看到2020年和2021年这三家公司的利润增速高于沪深300，股价走势也显著跑赢指数。 图32：上游三家公司的利润增速高于沪深300 图33：近年来，上游三家公司的股价跑赢沪深300 2.2.2.近期反弹强于市场：两个原因 以2022年4月底为底部，近期市场走出“V”字反弹。在反弹的过程中，新能源车指数的反弹幅度更大。笔者认为，近期新能源车指数迅速反弹的原因有以下两点：1.国内疫情得以控制，经济步入复苏，带来5月份新能源车产业链下、中游需求改善。2