证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2022-07-18 2022年07月18日 晨会编辑 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20220715：上半年2.5%，下半年增速为多少才合适？ 2022年上半年经济增速2.5%，意味着2022年全年经济增长保3没难度，但是保4，下半年经济增速至少要达到5.3% 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20220715： 消费恢复超预期，投资有力支撑经济增长 2022年7月15日，国家统计局公布上半年经济数据：上半年GDP同比增长2.5%，其中二季度GDP同比增长0.4%；1-6月份，社零累计同比下降0.7%，固定资产投资累计同比增长6.1%，基建投资（不含电力）增长7.1%，制造业投资增长10.4%，房地产开发投资累计同比下降5.4%。今年上半年，我国出口、制造业投资和基建投资方面表现出较强的韧性，支撑上半年GDP增长2.5%，若要达到5.5%左右的增速目标，下半年实际GDP同比增长需达到8.1%左右，其中Q3、Q4同比增速需分别达到8.1%、8.2%；但根据以往GDP增长情况以及当前经济恢复情况，我们预计下半年实际GDP增速将在5.5%左右，全年增速约4.2%；下半年名义GDP增速在10.7%左右，Q3、Q4名义GDP当季同比分别为11.2%和10.2%，全年增速约9.5%。在此背景下，下半年10年期国债利率将呈上行走势，债市难有趋势性向下机会。 固收点评20220714： 拓普转债：中国汽车领军企业 拓普转债（113061.SH）于2022年7月14日开始网上申购：当前债底估值为93.18元，YTM为2.31%。当前转换平价为102.83元，平价溢价率为-2.75%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.08%。我们预计拓普转债上市首日价格在116.70~130.28元之间，我们预计中签率为0.0032%。拓普集团在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列，是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一。2018年以来公司营收稳步增长，2018-2021年复合增速为24.19%。公司营业收入构成较为稳定，内饰功能件和橡胶减震产品销售收入为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率稍有下降，销售费用率和管理费率大幅下降。风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 行业 [Table_Industry] 汽车行业月报：新能源6月月报：6月交强险环比+47%，全面改善 继续全面看多汽车板块！超配整车+零部件！整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序：比亚迪+理想汽车（L9）+小鹏汽车（G9）+长城汽车/长安汽车/吉利汽车+华为（关注小康股份等）+广汽集团+蔚来汽车+上汽集团。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序：1）智能化大赛道：自动驾驶域控制器（德赛西威/经纬恒润）+HUD（华阳集团）+激光雷达（炬光科技）。2）线控底盘大赛道：线控制动&线控转向（伯特利+拓普集团+耐世特）+空气悬挂（关注保隆科技+中鼎股份）。3）一体化压铸大赛道：关注文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 份等。4）其他核心赛道：汽车功放（关注上声电子）+玻璃（福耀玻璃）+车灯（关注星宇股份）+综合性（华域汽车）。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 用友网络（600588）：中报预告业绩略超预期，下半年新品值得期待 事件：用友发布2022年半年报预告，2022H1预计实现营业收入35.1亿元到35.7亿元；扣非后归母-1.9亿元到-2.2亿元，略超市场预期。 长安汽车（000625）：2022年半年报业绩预告点评：Q2扣非归母净利润同比高增长 我们维持长安汽车2022-2024年归母净利润预期86.34/95.96/110.66亿元， EPS分别为1.13/1.26/1.45元，对应PE估值为15/14/12倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。 长城汽车（601633）：2022年半年报业绩预告点评：扣非后净利润最差时候已过 我们上调长城汽车2022~2024年归母净利润预期至89/147/195亿元（原为83/135/182亿元），对应EPS分别为0.96/1.58/2.11元，对应PE为35/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。 恒生电子（600570）：2022年H1业绩预告点评：疫情短期影响业绩，全年预期不变 虽然受疫情等短期因素影响，公司业绩有所波动，但我们看好公司作为金融IT龙头的长期成长价值，特别是在下半年全面注册制有望推出，金融市场改革逐步深化的背景下，我们认为恒生有望保持稳步增长。基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为16.97/19.53/22.38亿元，维持“买入”评级。 比亚迪（002594）：业绩大超市场预期，爆款电动车量利双升 盈利预测与投资评级：我们上修公司2022-2024年归母净利润至117.85/233.36/327.25亿元（原预测值为90.46/141.22/204.67亿元），同比增长287%/98%/40%，对应PE为80x/40x/29x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 康隆达（603665）：2022中报预告点评：中报业绩超出预期，天成锂业贡献显著投资收益 事件：公司公告业绩预增，预计上半年实现归母净利润0.55-0.75亿元，同比增长168.51%-266.15%；扣非后增长0.67-0.87亿元。 扣非后业绩大超市场预期，增长主要来自于天成锂业投资收益。 新华保险（601336）：新华保险1H22业绩预减点评：二季度利润降幅边际收窄，难改资负两端深度承压困境 公司1H22业绩表现低于预期，因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测，预计2022- 2024年归母净利润分别为98、153和181亿元（原预测为119、179和190亿元），同比增速为-34.6%、56.2%和18.3%。截至2022年7月14日，公司对应2022年P/EV和P/B分别为0.34和0.80倍，处于历史估值分位数的1%，向下空间较为有限，维持“买入”评级，关注年末班子换届情况。 晶澳科技（002459）：2022H1业绩预告点评：Q2盈利持续修复，N型产能逐渐落地 盈利预测与投资评级：基于公司新产能落地及一体化率提升，我们维持盈利预测，我们预计2022-2024年净利润45/61/78亿元，同增 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 122%/35%/28%，给予2023年40xPE，目标价103.96元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。 永辉超市（601933）：2022H1业绩预告：扣非净利润扭亏，同店同比+7.2%，经营持续改善 永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。考虑到公司本季度公允价值变动损失程度较大，且未来在科技上仍持续投入，我们下调公司归母净利润预测以匹配上述亏损及开支。将公司2022-24年归母净利润从7.1/ 13.4/ 17.6亿元下调至1.3/ 11.5/ 14.6亿元，对应P/E为282/ 32/ 25倍，维持“增持”评级。 完美世界（002624）：2022年半年度业绩预告点评：业绩符合我们预期，创新变革与转型升级稳步推进 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.98/1.11/1.28元，对应当前股价PE分别为14/12/11X。我们看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，转型期后业绩增长潜力逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：产品上线延期风险；行业监管趋严风险；系统性风险。 德业股份（605117）：德业股份半年报业绩预告点评：逆变器业务高速增长，微逆储能并翼双飞 盈利预测与投资评级：基于欧洲户用光伏、户储需求爆发，公司出货高速增长，我们上调此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.7/17.6/26.5亿元（前值为8.7/13.2/18.4亿元），，对应PE分别为74/41/27，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价368.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20220715：上半年2.5%，下半年增速为多少才合适？ 2022年上半年经济增速2.5%，对于今年下半年和全年的增速意味着什么？一方面，上半年GDP增速2.5%，第二季度增速为0.4%，保住了疫情冲击下第二季度经济正增长的成果，下半年稳增长的起点至少要好于2020年。这也意味着2022年全年经济增长保3没难度，但是保4，下半年经济增速至少要达到5.3%（图1和2）。 下半年稳增长的难点在政府支出的持续性。上半年经济增速保2，这其中核酸检测等政府服务消费发挥了重要的作用，如图3所示，服务业GDP增速在上半年要明显高于市场化服务活动的增速，如果撇开政府消费，第二季度GDP难以转正、上半年经济增速保2也存在难度。而下半年随着疫情逐步得到控制以及政府财政财力凸显，政府消费支出放缓带来的增长缺口需要投资和居民消费发挥更大的作用。 工业生产：从供给约束到需求改善分化。6月工业生产延续V型反弹，同比增长3.9%，结合进出口和物流的数据，我们认为6月物流运输对于工业生产的约束基本解除（图4），需求端的改善分化成为不同行业表现背后的主要因素。从细项上，汽车制造完成绝地反击、从4月的最大拖累项变成6月的最大拉动项，背后一方面是汽车消费在政策支持下明显反弹，另一方面汽车及零部件出口在4月触底后，5、6月增速反弹。形成鲜明对比的是非金属制造业，原因除了去年的高基数外，地产开工和施工的持续走弱是重要的拖累因素。下半年，我们对于工业增长值的同比表现保持乐观，根据工业产能利用率恢复的情况，我们预计2022年全年工增同比在5.6%以上。 6月地产销售是昙花一现吗？6月地产销售的反弹一度让地产相关板块升温，不过6月数据着实是泼了一盆冷水，除了地产边际改善外，其他主要的投资、开发指标均继续恶化，6月地产投资同比由5月的-7.8%进一步回落至-9.4%，除销售外，其他面积指标均录得40%以上的同比跌幅。而一些新的因素让第三季度地产的企稳更加充满不确定性：一方面，6月冲高的地产销售在7月迅速回落，尤其是除北上广深以外的新一线城市（图8和9）；另一方面，民间烂尾、断供潮逐步扩散，撇开金融风险不论，对于地产投资的企稳会产生明显的冲击：地产销售整体会受到影响，此外居民可能会更倾向于购置二手商品房，这会削弱资金和信贷由地产销售端向投资端的传导。 汽车助力下，社零转正幅度超市场预期。6月社零同比升3.1%（彭博一致预期升0.3%），而汽车作为消费领域各地财政刺激的主要发力点，同比增速转正至13.9%（5月降16.0%），拉动社零增速3.6个百分点（5月拖累4.5%）（图9）；除地产链产品受房地产市场低迷的拖累，其他各类产品同比增速普遍转正，解封下办公和社交类产品增速强劲（图10）；在北京和上海逐渐放开堂食下，餐饮消费同比跌幅大幅收窄至4.0%（5月跌21.1%）。 我们预计下半年社零同比增3.4%，并对消费持谨慎态度，主要原因有三个：一是居民消费倾向在2022年二季度下滑至2018年以来最低（图1