业绩预告显著超预期，视讯龙头高成长兑现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 32.55 元 目标价格（人民币）：36.00-36.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 169.66 总市值(百万元) 8,137.50 年内股价最高最低(元) 45.62/28.55 沪深300指数 4302.02 上证指数 3523.00 相关报告 1.《苏州科达公司深度研究》，2017.8.18 钱路丰 分析师 SAC执业编号：S1130517060003 qianlufeng@gjzq.com.cn 潘宁河 联系人 panninghe@gjzq.com.cn 业绩预告显著超预期，视讯龙头高成长兑现 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.481 0.699 1.110 1.487 1.929 每股净资产(元) 2.494 4.542 5.652 7.139 9.068 每股经营性现金流(元) 1.032 0.556 0.336 0.325 0.723 市盈率(倍) 67.66 46.59 29.32 21.89 16.87 行业优化市盈率(倍) 37.25 28.45 24.56 19.23 14.76 净利润增长率(%) 125.18% 45.22% 58.88% 33.93% 29.77% 净资产收益率(%) 19.29% 15.38% 19.64% 20.83% 21.28% 总股本(百万股) 200.00 250.00 250.00 250.00 250.00 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  苏州科达1月25日晚间发布公告称，预计 2017 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为26,200.92万元到28,821.01万元，与上年同期相比，预计同比增长50%到65%。。 点评  全年业绩显著超预期，高成长性确定：此前，公司三季报预告中预期全年净利润增速在30%以上，叠加三季度同比增速放缓，一度引起市场担忧（公司业绩存在显著的季节性）。全年预计实现，扣非净利润2.52亿元到2.78亿元，同比增长51%到66%。此次业绩预告，显著超过此前市场预期，一定程度上验证了公司所处视讯行业和视频监控行业的景气，以及公司管理效率的提升。  股权激励授予完成，效率有望持续提升：股权激励方案授予完成，其中业绩考核指标为2018~2020 年的扣非后净利润增速（以 2016 年净利润为基数） 不低于 100%、150%和200%，即扣非净利润不低于 3.34、4.18 和 5.01 亿元。人才激励方案的完善，有助于公司不断提升研发和管理效率，持续助力高增长。  “视频会议+视频监控”行业景气，高增长有望持续：公司2016年/2017年均实现了45%+以上增长，一定程度上验证了行业的高景气。视频会议产品国产化替代趋势显著，公司有望从思科、宝利通等外资竞争对手中获取更多的市场份额。视频监控领域公司近年加强与下游集成商、分销商合作让利，不断增强渠道销售能力，驱动新的增长。 投资建议  我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.1/1.5/1.9 元，对应PE为29.3/21.9/16.9倍，给予增持评级。 风险提示  1、视频会议行业竞争加剧。华为等IT巨头企业已进军视频会议市场；2、视频会议高端市场需求未达预期。公司高端的视频会议系统总价较高，客户接受程度尚不确定；3、视频监控渠道拓展未达预期。公司在视频监控业务的渠道拓展上需要资金和时间，有可能进展未达预期。 010020030040025.4930.5835.6740.76170 203170 503170 803171 103人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 苏州科达 国金行业 沪深300 2018年1月30日 创新技术与企业服务研究中心 苏州科达 (603660.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 979 1222 1449 1842 2331 2959 货币资金 49.1 142.2 380.0 553.1 738.0 1033.8 增长率 10.07% 24.76% 18.55% 27.19% 26.50% 26.97% 应收款项 419.5 372.3 453.2 585.6 729.9 940.2 主营业务成本 350.5 410.5 500.1 655.0 850.8 1079.0 存货 185.1 225.3 291.6 346.3 482.3 568.5 %销售收入 35.79% 33.60% 34.53% 35.55% 36.51% 36.46% 其他流动资产 5.6 5.2 103.9 103.9 103.9 103.9 毛利 629 811 948 1187 1480 1880 流动资产 659.3 745.0 1228.7 1588.8 2054.1 2646.5 %销售收入 64.21% 66.40% 65.47% 64.45% 63.49% 63.54% %总资产 79.51% 82.79% 88.04% 90.82% 93.02% 94.57% 营业税金及附加 -12.9 -15.3 -18.9 -24.1 -30.4 -38.6 长期投资 21.7 43.2 22.4 47.8 40.2 13.8 %销售收入 1.32% 1.25% 1.31% 1.31% 1.31% 1.31% 固定资产 71.0 72.4 78.6 75.4 76.6 96.5 营业费用 -250.1 -304.7 -334.2 -398.3 -478.2 -593.7 %总资产 5.70% 5.40% 3.30% 5.80% 8.20% 9.10% %销售收入 25.53% 24.94% 23.07% 21.62% 20.52% 20.06% 无形资产 22.5 54.3 54.0 43.8 43.8 43.8 管理费用 -362.1 -416.9 -469.6 -570.5 -694.5 -868.5 非流动资产 115.2 170.0 154.9 167.0 160.5 154.1 %销售收入 36.97% 34.12% 32.42% 30.96% 29.80% 29.35% %总资产 13.89% 18.89% 11.10% 9.54% 7.27% 5.51% 息税前利润（EBIT） 44.6 125.7 177.1 275.6 368.7 477.3 资产总计 8 2 9.3 8 9 9.9 1 3 95.6 1 7 49.3 2 2 08.2 2 7 98.3 %销售收入 4.55% 10.29% 12.23% 14.96% 15.82% 16.13% 短期借款 109.3 45.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 -6.7 -7.5 -6.1 10.5 14.5 19.9 应付款项 183.6 210.4 255.7 331.9 419.1 526.8 %销售收入 -0.68% -0.62% -0.42% 0.57% 0.62% 0.67% 其他流动负债 -96.9 46.2 20.8 -72.1 -83.1 -103.7 资产减值损失 -15.7 -6.4 -14.7 0.0 0.0 0.0 流动负债 196.0 301.6 276.5 259.8 335.9 423.1 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0 0 0 长期贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债 125.1 -25.1 -16.8 76.2 87.2 107.8 %税前利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债 3 2 1.1 2 7 6.5 2 5 9.8 3 3 5.9 4 2 3.1 5 3 0.9 营业利润 -19 61 105 205 291 399 普通股股东权益 508.2 623.4 1135.9 1413.4 1785.1 2267.4 营业利润率 -1.89% 4.96% 7.25% 11.13% 12.49% 13.49% 少数股东权益 4.9 0.0 0.4 0.4 0.4 0.4 营业外收支 63.1 65.1 72.2 81.0 92.0 98.0 负债股东权益合计 8 2 9.3 8 9 9.9 1 3 95.6 1 7 49.3 2 2 08.2 2 7 98.3 税前利润 44.6 125.7 177.1 286.1 383.2 497.3 利润率 4.55% 10.29% 12.23% 15.53% 16.44% 16.80% 比率分析 所得税 6.9 -6.6 -2.8 -8.6 -11.5 -14.9 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 -15.52% 5.26% 1.60% 3.00% 3.00% 3.00% 每股指标 净利润 51.5 119.1 174.3 277.5 371.7 482.3 每股收益 0.214 0.481 0.699 1.110 1.487 1.929 少数股东损益 1.9 1.2 0.4 0.0 0.0 0.0 每股净资产 2.013 2.494 4.542 5.652 7.139 9.068 归属于母公司的净利润 53 120 175 278 372 482 每股经营现金净流 0.030 1.032 0.556 0.336 0.325 0.723 净利率 5.45% 9.84% 12.06% 15.06% 15.95% 16.30% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.61% 19.29% 15.38% 19.64% 20.83% 21.28% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 5.38% 13.97% 12.69% 15.75% 16.69% 17.06% 净利润 51.5 119.1 174.3 277.5 371.7 482.3 投入资本收益率 -2.66% 9.34% 18.97% 24.50% 30.54% 34.38% 少数股东损益 1.9 1.2 0.4 0.0 0.0 0.0 增长率 非现金支出 15.2 22.5 24.8 6.4 6.4 2.2 主营业务收入增长率 10.07% 24.76% 18.55% 27.19% 26.50% 26.97% 非经营收益 63.1 65.1 72.2 81