【天风电新】金博股份再推荐：光伏热场锚定单吨净利下半年见底，重视新业务———————————自上月我们重点推荐金博后，市场对热场量利、非经持续性、非光伏业务占比几个问题比较关心，我们对此更新如下：热场量利1、单吨净利何时见底？当前：按21年成本费用、60万元/t的价格计算，金博单吨净利在10万元/t以内；而21年金博、天宜、超码单吨净利分别32、23、10万元，因此若金博净利在10万元/t，则其他企业基本全部盈亏平衡或亏损，但金博产能无法满足所有需求，因此实际上金博净利要比10万元/t高。未来：与其关注动态的价格（需要持续与产业专家交流来跟踪，同时受碳纤维等材料价格波动影响）、成本（难以跟踪）、费用（难以跟踪），不如锚定单吨净利差距（有清晰的报表数据，本质是研究成本曲线）。我们预计金博23年稳态盈利在二线微利、三线亏损区间（可类比金刚线20年前后数据），即15-20万元/t。2、量增来自于什么？热场需求来自新增（驱动力是硅片扩产）、改造（驱动力是硅片老产能改造）、替换（驱动力是光伏装机），随这轮大尺寸转型进入尾声以及新老玩家扩产速度放缓，新增与改造需求占比将下降，预计23年60%+需求来自替换需求。公司在行业内盈利自成一梯队，凭这一优势持续扩张份额，21年公司份额接近40%，未来目标50%+，规模扩张一方面对光伏业务有利，另一方面还可摊薄新业务部分成本费用。非经持续性虽然看起来公司业绩中每年都会有不少非经，但是其中大部分均为电价补贴贡献（2毛/kWh左右），由于跟政府所签协议都在5年以上，因此可以将这类补贴视为经常性收益。23年非光伏业务怎么做到20%+占比？1、非光伏业务有哪些？看到25年会成为主力业绩贡献的是哪些？主线有四大行业：交通（放量看碳陶刹车盘）、氢能（放量看氢气回收&碳纸）、半导体（放量看碳化硅）、锂电（放量看负极相关材料）。公司多线布局，非光伏业务占比超20%≠碳陶利润占比20%。2、23年公司业绩拆分热场：（4000-4500t）*（15-20万元/t+2.2万元/t）=7-10亿元碳陶：（20-30万片）*2500元/片*15%净利率=0.8-1.1亿元氢气回收：（4000-4500t）*0.7万m³/t*3.5元/m³*85%净利率=0.8-0.9亿元碳纸：（10-15万平）*600元/平*30%=0.2-0.3亿元半导体：1亿元*30%净利率=0.3亿元高温热处理：1亿元*20%净利率=0.2亿元综上，23年公司业绩在9-13亿元，其中非光伏业务在2.5亿元左右，占比超20%。投资建议按23年11亿利润计算，公司当前市值仅对应20倍估值，即使按定增幅度20%考虑，也仅对应不到25倍估值（仅反映光伏业务）。非光伏业务增速大幅超过光伏，同时公司作为材料平台型公司，现在看到的业务或者产品还不是公司未来的全部利润来源（如21年公告碳陶与氢能业务，22年公告碳化硅业务，尚未公开的还有锂电等新业务在开拓），因此非光伏业务估值应当远高于光伏业务。因此，当前时点我们继续看好【金博股份】。