农产品策略日报：白糖短期获利回吐，棉花上方套保压力较大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 2019 01-23 白糖短期获利回吐，棉花上方套保压力较大 重要信息 无 重点关注 无 活跃品种 鸡蛋 观点：主力期价重挫，但建议谨慎追空 波动原因分析：年前备货期结束，叠加学校放假因素，使得需求偏弱，导致现货价格连续回落；同时，年前现货价格高点低于预期值，市场调低5月份现货价格预期值，主力合约1905出现大幅下挫。 后续影响：临近春节，节后消费疲软，蛋价走势预计偏弱，期价短期仍然承受压力；但当前盘面价格对应现货价格接近鸡蛋成本价，不建议激进追空。 操作建议：观望 中信期货研究|农产品策略日报 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/16 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：马棕产量下降或不及预期 油脂市场涨幅受限 信息分析： （1）1月22日大连盘棕榈油价格涨势明显放缓，实际位于前收盘下方运行。截止收盘，1905合约开盘4752，最高4762，最低4712,收盘4726，涨8，日减仓22732，持仓量400724。 （2）Am Spec:马来西亚1月1-20日棕榈油出口量环比增11.8%。根据独立检验公司Am Spec Agri Malaysia1月22日公布的数据,马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为929,575吨,较上月同期的831,225吨增加11.8%。 （3）SPPOMA：1月1日-20日马来西亚棕榈油产量下降0.62%。据吉隆坡消息：西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，1月1日-20日马来西亚棕榈油产量比12月份同期下降0.62%，单产下降0.51%，出油率下降0.02%。 逻辑：国际市场，预计1月马棕产量下滑，出口改善，期末库存或将下降，利多油脂市场。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，油脂进入消费旺季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂库存下滑提振油脂价格，但油脂供大于求格局未变，预计油脂价格反弹空间受限，关注东南亚棕榈油减产幅度。 操作建议：偏多思路 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格 震荡偏强 豆类 观点：关注月底中美贸易谈判，油脂供需收紧支撑豆油期价 信息分析： （1）昨日豆粕期价小幅收跌，量减能增；豆油期价小幅收跌，量能双降。1月22日大连豆粕主力合约M1905收2580点，较前日增减-0.19%，成交量增减-91092手，持仓量增减2000手；大连豆油主力合约Y1905收5676点，较前日增减-0.04%，成交量增减-11.9万手，持仓量增减-5304手。 （2）昨日豆粕成交量及成交价下降；豆油成交量下降，成交价增加。据天下粮仓数据显示，1月22日国内豆粕成交量为11.20万吨，前日成交24.55万吨，平均成交价格2743元/吨，较前日增减-0.07%；豆油成交量15100吨，前日成交20960吨，平均成交价为5706元/吨，较前日增减0.09%。 （3）阿根廷降水预期增多，巴西降水持续偏少。气象服务机构World Ag Weather 1月22日数据显示，未来两周巴西大豆主产区降水偏低，气温高于正常水平；阿根廷大豆主产区降水预期增多，气温整体高于正常水平。 逻辑：近日南美天气未有持续好转，国内豆粕库存大幅下降，大豆库存同比增幅回落，春节备货提振豆粕下游成交，但猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场，预计近期豆粕期价反弹空间有限。后期关注南美天气变化、中美磋商后续进展及国内大豆进口情况。豆油方面，马棕正值减产周期且出口预期增加，国内油脂库存逐步下降，近期豆油库存持续降低，节前备货提振下游需求，预计近期豆油期价震荡偏强运行，关注马棕减产幅度及出口情况。 操作建议：豆粕观望，豆油偏多思路 风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场 豆粕：震荡 豆油：震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/16 菜籽类 观点：关注中加两国关系变化，预计近期菜油期价偏强运行 信息分析： （1）昨日菜粕期价小幅收涨，量增能减；菜油期价收涨，量增能减。1月22日郑州菜粕主力合约RM1905收盘于2159点，较前日涨跌0.65%，成交量增减16272手，持仓增减-12612手。郑州菜油主力合约OI1905收盘于6655点，较前日涨跌0.91%，成交量增减66376手，持仓增减-226手。 （2）昨日沿海菜粕成交量及成交价增加；菜油成交量及成交价增加。据天下粮仓数据显示，1月22日沿海菜粕成交2500吨，前日无成交，平均成交价为2170元/吨，较前日增减0.46%。沿海菜油成交量为8500吨，前日成交5000吨，平均成交价为6450元/吨，较前日增减0.62%。 逻辑：近日美方正式通知加拿大引渡孟晚舟，中加关系再次遭受考验，市场担忧后期进口加拿大菜系政策有变，昨日菜粕表现较强，但目前国内菜粕供给有保障，下游需求处于淡季，预计近期菜粕期价上行空间有限，关注主力合约上方40日均线附近阻力有效性。菜油方面，受美方通知加拿大引渡华为高管事件影响，昨日菜油期价偏强运行，且目前处于马棕减产周期，马棕出口预期增加，国内油脂库存逐步下降，近日菜油成交好转，预计近期菜油期价偏强运行。 操作建议：菜粕观望，菜油偏多思路 风险因素：中美贸易谈判不顺，利多粕类市场 菜粕：震荡 菜油：震荡偏强 白糖 观点：短期获利回吐，节前或震荡运行 信息分析： （1）昨日，郑糖有所回落。成交量有所下降，持仓量下降2.8万手，主力合约全天下跌0.50%。 （2）菲律宾政府预计将放宽食糖进口。菲律宾预算部秘书长Benjamin Diokno上周五表示，因2018年通胀创纪录，菲律宾政府今年希望放宽糖进口限制。如果菲律宾政府放竞进口限制，对泰国生产商来说是个好消息，因其在该地区同印度竞争糖出口市场。 （3）印度2018/19榨季糖产量预估下调至3070万吨。根据ISMA（印度糖厂协会）在2019年1月的第二周在全国范围内获取的已收割及待收割的甘蔗地区的卫星图像、以及甘蔗单产和出糖率的发展趋势，将本榨季印度糖产量从10月预估的3150万吨下调至3070万吨，预估已经包含被乙醇生产所代替的50万吨糖产量。 逻辑：郑糖前期大幅下跌，其中主要因素是传言国家将直补，或抛储国储糖，加上企业资金偏紧，商品普遍偏弱，郑糖大幅下跌；但近期来看，压榨近半，传言均未兑现，郑糖在广西出台相关政策的情况下，大幅反弹。从目前情况来看，短期不会出现太大利空因素，后期若不出现太大的政策风险，郑糖有望筑底反弹；但中期仍处于低位区间震荡态势，因后期新糖上市量加大，其次，宏观整体偏弱，贸易争端引关注，政策支持力度下降，国储抛储及直补传言仍有市场。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度产量同比增加；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，但要关注印度出口情况。我们认为，中长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市处于去库存化阶段，郑糖处于熊市后期，或处于低位区间震荡态势。短期偏强运行。 操作建议：多单持有 风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖 震荡 棉花 观点：郑棉冲高回落 上方套保压力大 信息分析： （1）现货市场棉价企稳上升。1月22日，中国棉花价格指数3128B为15473 （+21）元/吨，纱线价格指数C32S为23120（0）元/吨。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/16 （2）郑棉注册仓单+有效预报增加。1月22日，郑棉注册仓单16057（+1），有效预报2240（+159）。 （3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价 42800（0）卢比/candy，折76.70美分/磅。 逻辑：国内方面，郑棉仓单+有效预报增加，现货市场棉价指数持续上涨，纱线价格止跌企稳。国际方面，印度国内棉价震荡运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，贸易战主导消费预期；短期内，中美贸易磋商前景乐观，美棉下方支撑明显，郑棉仓单压力持续，工商业库存高位，郑棉上方关注套保压力，下游关注订单状况。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策 玉米及其淀粉 观点：节前下游补库需求提振，期价小幅反弹 信息分析： （1）主力期价震荡反弹。1月22日玉米主力1905合约收于1842，涨0.49%，成交量、持仓量均增。 （2）国内玉米价格大多企稳，局部继续反弹。1月22日，山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1916-2030元/吨一线，局部较昨日继续反弹10-20元/吨，辽宁锦州港口2018年新玉米15个水容重700以上收购价格1820-1830元/吨，较昨日持平，水分20%收购价1740元/吨，较昨日持平，陈粮主流收购价在1850元/吨（容重700），较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口18年新粮价格1810-1815元/吨（容重700-720），较昨日；广东蛇口港口18年二等新粮1970-1980元/吨，较昨日持平。 逻辑：供应方面，国储粮数据显示，过去一周新粮上市进度依旧偏慢，目前一月已经进入下旬，年前可售粮时间越来越短，基层农户有还贷压力和变现需求，近期售粮有所增加，现货价格或延续偏弱运行。饲料需求方面，农业农村部数据显示18年12月份生猪存栏及能繁母猪存栏继续下降且下降速度加快，此外生猪疫情的持续恶化，严重抑制养殖户补栏积极性，目前临近春节生猪出栏增加，饲料需求仍较为悲观。深加工方面，酒精、淀粉行业开机率环比下降，不利于玉米消费。贸易政策方面，中美经贸政策仍存变数，关注月底谈判结果。国内政策方面，1月16日农业农村部推出大豆振兴计划