敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月15日 公司研究 旅客发送量大幅下降，未来有望逐步恢复 ——京沪高铁（601816.SH）2022年半年度业绩预亏公告点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2022年半年度业绩预告。公司2022年上半年预计归母净亏损为10.3亿元-15.5亿元，较上年同期（盈利27.4亿元）由盈转亏；预计扣非净亏损为10.3亿元-15.5亿元，较上年同期（盈利27.4亿元）由盈转亏。其中Q2预计归母净亏损为12.5亿元-17.7亿元，较上年同期（盈利24.2亿元）由盈转亏，环比Q1（盈利2.2亿元）由盈转亏。 ◆国内疫情反复，铁路客运需求遭受负面冲击。受疫情影响，2022年上半年全国铁路旅客发送量约7.9亿人次，同比下降42.3%，其中4月、5月、6月单月分别同比减少79.8%、68.6%、32.0%。2022年初，国家铁路旅客发送量目标为30.38亿人次、同比增长20%；2022年5月底，国铁集团预计2022年后7个月旅客发送量可恢复到去年同期水平（约15亿人次），按调整后的新目标计算2022年全国铁路旅客发送量仅能达到约22亿人次，同比2021年减少约17%，客流仅能恢复至疫情前的59%。 ◆公司京沪线担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降。2022年上半年，国内新冠肺炎疫情防控形势发生新的变化，变异病毒传播更加隐匿、速度更加迅速、持续时间更长，对国内交通运输行业带来巨大冲击，尤其是公司线路所处上海、北京等地防控形势特别严峻，防控措施不断收紧，人员流动管控更加严格，公司担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降。面对冲击，虽然公司持续深入研究疫情防控常态化下客流规律，紧盯增运补欠的有利时机，持续坚持“过紧日子”，但上半年经营业绩仍产生亏损。 ◆票价市场化改革、运行图调整等将提高公司未来盈利能力。公司于2021年上半年实施5档浮动票价后，持续优化升级票价浮动机制，于2021年暑期推出更灵活多样、力度更大的7档浮动票价，此外公司在2021年全面启用计次车票（旅客购买后可以在90天有效期内乘坐京沪高铁线路内指定发到站和席别的列车20次），有利于提升列车运输收益。另外公司2021年按照“调结构、提质量、增能力、扩效益”的原则对全线列车运行图进行了结构性调整，实现了复兴号智能动车组上线运营，有效提升了京沪高铁运营效率和运输能力。在铁路客运需求没有完全恢复的情况下，票价市场化改革、运行图调整对公司盈利的提升有限，但随着客运需求的不断恢复，上述调整对公司盈利能力的积极影响将逐步体现。 ◆投资建议：国内疫情反复，京沪高铁主线、京福安徽运营短期承压；公司区位优势仍在，铁路客运需求恢复趋势确定；公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力。基于国内疫情短期仍有反复，盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司22年-24净利润预测64%/34%/12%分别至33.5亿元、82.8亿元、121.2亿元；基于京沪高铁区位优势仍在，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25,238 29,305 26,380 36,764 46,563 营业收入增长率 -23.39% 16.11% -9.98% 39.36% 26.65% 净利润（百万元） 3,229 4,816 3,345 8,283 12,115 净利润增长率 -72.95% 49.15% -30.54% 147.62% 46.26% EPS（元） 0.07 0.10 0.07 0.17 0.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.76% 2.58% 1.78% 4.24% 5.88% P/E 75 50 72 29 20 P/B 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-14 当前价：4.92元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 491.06 总市值(亿元)： 2416.04 一年最低/最高(元)： 4.34/5.49 近3月换手率： 6.43% 股价相对走势 -27%-17%-8%1%10%07/2110/2101/2204/22京沪高铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.88 -3.39 10.17 绝对 4.90 -0.20 -5.35 资料来源：Wind 相关研报 疫情冲击逐渐减弱，客货运需求开始恢复——交通运输行业周报20220703（2022-07-04） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复——交通运输行业2021年报及2022年一季报业绩综述（2022-05-05） 疫情拐点，消费修复——疫后消费回归系列一（2022-04-24） 需求持续恢复，盈利能力回升——京沪高铁（601816.SH）2021年报点评（2022-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京沪高铁（601816.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 25,238 29,305 26,380 36,764 46,563 营业成本 17,336 18,799 17,699 21,072 25,629 折旧和摊销 5,620 5,702 5,779 5,717 5,661 税金及附加 125 141 82 114 144 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 796 802 923 1,287 1,630 研发费用 12 12 3 4 6 财务费用 2,945 3,307 3,745 3,594 3,394 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 4,028 6,245 3,927 10,693 15,760 利润总额 4,028 6,248 3,927 10,693 15,760 所得税 1,527 2,033 982 2,459 3,625 净利润 2,501 4,215 2,945 8,233 12,135 少数股东损益 -728 -600 -400 -50 20 归属母公司净利润 3,229 4,816 3,345 8,283 12,115 EPS(按最新股本计) 0.07 0.10 0.07 0.17 0.25 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,602 15,468 12,036 17,818 21,494 净利润 3,229 4,816 3,345 8,283 12,115 折旧摊销 5,620 5,702 5,779 5,717 5,661 净营运资金增加 -4,168 1,691 -439 2,844 2,633 其他 7,922 3,259 3,351 974 1,085 投资活动产生现金流 -5,026 -3,607 -993 -1,000 -1,500 净资本支出 -5,027 -3,378 -1,000 -1,000 -1,500 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 1 -229 7 0 0 融资活动现金流 -9,692 -10,892 -9,324 -4,083 -4,941 股本变化 6,286 0 0 0 0 债务净变化 63,399 -5,772 -3,172 100 100 无息负债变化 2,603 -2,460 -491 357 382 净现金流 -2,117 968 1,720 12,734 15,053 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 300,863 295,252 292,124 300,225 311,196 货币资金 7,950 8,918 10,637 23,372 38,425 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 957 231 211 294 373 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,295 42 0 0 0 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 49 66 66 66 66 流动资产合计 10,251 9,257 10,914 23,732 38,864 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产+使用权资产 230,513 226,707 223,895 220,400 217,227 在建工程 110 79 59 720 1,552 无形资产 59,036 58,421 56,474 54,591 52,771 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 951 782 782 782 782 非流动资产合计 290,612 285,996 281,209 276,493 272,332 总负债 92,380 84,148 80,485 80,942 81,424 短期借款 6,006 2,002 0 0 0 应付账款 802 807 761 928 1,110 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 23 93 53 89 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 14,259 8,973 5,301 5,755 6,241 长期借款 77,453 74,534 74,534 74,534 74,534 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 292 282 282 282 282 非流动负债合计 78,121 75,175 75,184 75,186 75,183 股东权益 208,483 211,104 211,638 219,283 229,772 股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 公积金 127,258 127,852 128,186 129,014 130,226 未分配利润 7,264 9,871 10,470 17,336 26,594 归属母公司权益 183,629 186,850 187,784 195,478 205,947 少数股东权益 24,855 24,254 23,854 23,804 23,824 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 31.3% 35.8% 32.9% 42.7% 45.0% EBITDA率 49.9% 52.1% 51.0% 54.4% 53.3% EBIT率 27.6% 32.6% 29.1% 38.9% 41.1% 税前净利润率 16.0% 21.3% 14.9% 29.1% 33.8% 归母净利润率 12.8% 16.4% 12.7% 22.5% 26.0% ROA 0.8% 1.4% 1.0% 2.7% 3.9% ROE（摊薄） 1.8% 2.6% 1.8% 4.2% 5.9% 经营性ROIC 1.5% 2.2% 2.0% 3.9% 5.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 31% 29% 28% 27% 26% 流动比率 0.72 1.03 2.06 4.12 6.23 速动比率 0.72 1.03 2.06 4.12 6.23 归母权益/有息债务 2.15 2.34 2.45 2.55