（下为中信期货xx指数走势） 2022-07-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属继续出现承压，白银相对黄金更加承压，但是抗通胀债券利率和盈亏平衡通胀率已经变化不大，表征实际利率的抗通胀债券0.62%，长期通胀预期2.34%。但美国联邦基金利率期货加息100bp的概率已经下降至42.8%（前值80.3%）。主要原因是，美联储中一直“鹰派”的圣路易斯联储主席布拉德表示，暂不考虑一次加息100bp。 以上验证，暴力加息抗通胀的模式已经增加美国以及其他全球各地方的衰退风险和金融风险概率，此时通胀下加息已经不是贵金属主要动力，那么贵金属近期就有见底可能，这解释了近期贵金属已经呈现抗跌的特征。 而对于白银，与通胀预期反向的金银比虽然昨日大幅上行，但是通胀预期没有跟随。 关于通胀，可以发现，尽管6月份是全面上涨，但食品和能源价格的大幅上涨仍是主要因素。我们仍认为，美国通胀调控的过程是一个“功夫在诗外”的过程。与上世纪80年代相比，美国金融市场对经济的贡献程度已经大幅上升，当前加快加息反而加速衰退的结果是必然，当前通胀预期已经被美联储的调控打到极致，但供给端整体影响有限。所以未来能源、食品、供应链，甚至房价的调控仍主要来自于非货币调控的结果。全球不太可能采用共同承担“大衰退”的风险，帮助美国降房价来调控通胀，反而应该是一个“组合拳”的过程。 对于美元指数，由于欧日相对于美国经济较弱，所以美元指数预计仍有支撑和韧性，然而前天和昨天市场的反应程度看，上行动力已有压力。 美联储布拉德表示暂不考虑一次加息100基点，关注贵金属底部形成 昨日贵金属继续出现承压，白银相对黄金更加承压，但是抗通胀债券利率和盈亏平衡通胀率已经变化不大，美联储中一直“鹰派”的圣路易斯联储主席布拉德表示，暂不考虑一次加息100bp。对于白银，与通胀预期反向的金银比虽然昨日大幅上行，但是通胀预期没有跟随，美元指数上行中已现压力，关注底部形成。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 操作建议：1.建议少量试仓多单 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 376.10 375.60 0.50 0.13% comex黄金 美元/盎司 1708.30 1733.80 -25.50 -1.47% 沪金基差 元/克 -2.38 -1.44 -0.94 65.28% 内外价差 元/克 7.05 1.04 6.01 579.12% COMEX黄金库存 吨 1043.95 1051.44 -7.49 -0.71% SPDR ETF持有量 吨 1016.89 1019.79 -2.90 -0.28% 美债收益率-10年 % 2.96 2.91 0.05 1.72% 人民币汇率 点 6.7265 6.7282 0.00 -0.03% 美元指数 点 108.74 108.04 0.70 0.65% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.62 0.60 0.02 3.33% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.31 0.03 1.30% 金银比 点 93.60 90.42 3.18 3.51% 标普500指数 点 3801.78 3818.80 -17.02 -0.45% VIX波动率指数 点 26.40 26.82 -0.42 -1.57% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4199.00 4194.00 5.00 0.12% comex白银 美元/盎司 18.29 19.15 -0.86 -4.47% 基差 元/克 -27.00 -29.00 2.00 -6.90% 内外价差 元/克 247.71 58.00 189.71 327.09% COMEX白银库存 吨 10911.21 10916.20 -4.98 -0.05% SLV ETF持有量 吨 15945.41 15976.96 -31.55 -0.20% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济衰退兑现；（2）通胀得到调控。短期内通货膨胀仍为主要矛盾且持续爆表，这使得贵金属面对压力。但后续看，美国自身债务压力，经济压力将使得逻辑或将发生扭转，当前仍需等待。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此 时 或 有 反 弹 行情。 白银 观点: 主逻辑或转至衰退，贵金属或见底 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济衰退兑现；（2）通胀得到调控。短期内通货膨胀仍为主要矛盾且持续爆表，这使得贵金属面对压力。但后续看，美国自身债务压力，经济压力将使得逻辑或将发生扭转，当前仍需等待。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 中信期货贵金属日报 4 / 8 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-07-13 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 823.5 -- 325.4 2022-07-13 上周API原油库存变化(万桶) 领先 382.5 -- 476.2 2022-07-13 6月未季调消费者物价指数(年率) 同步 8.6% 8.8% 9.1% 2022-07-13 6月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6.0% 5.8% 5.9% 2022-07-14 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0709) 同步 235 -- 244 2022-07-14 6月生产者物价指数(年率) 同步 10.8% 10.7% 11.3% 2022-07-15 6月零售销售(月率) 领先 0.3% 0.8% -- 2022-07-15 7月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 50.0 49.8 -- 欧元区 2022-07-12 7月ZEW经济景气指数 同步 -28 -40 -53.8 2022-07-15 5月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -31.7 -35.0 -- 中国 2022-07-11 6月末M2货币供应(年率) 领先 11.1% 11.1% 11.4% 2022-07-13 6月贸易帐(十亿元) 领先 502.89 466.25 -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 强硬“鹰派”支持者美国圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德接受专访时表示，他支持在本月下旬的会议上只加息75个基点，而不是100个基点。 需要指出的是，布拉德的专访发生在美国劳工部公布通胀数据后不久。媒体告知布拉德，美国6月消费者物价指数(CPI)同比上升9.1%，核心CPI上升5.9%。 布拉德回应，“尽管没有看到其他具体数字，我认为CPI报告似乎比预期的要热，两个数字都高于金融市场的预期。这认可了美联储在今年快速转向中性利率或超越中性利率的战略。” 当被问及是否转向支持在7月会议上加息100个基点时，布拉德表示他目前仅支持将幅度控制在50个基点和75个基点之间，“我认为75个基点有很多优点，它使基准利率大致达到了政策制定者认为的中性水平。” （二）市场表现： 1. 美联储布拉德表示暂不考虑一次性加息100基点。美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.46%，标普500指数跌0.3%，纳指涨0.03%。阿里巴巴跌4.9%，创6月17日以来收盘新低。房地美涨超28%，房利美涨超23%。大型科技股涨跌不一，苹果涨超2%，亚马逊、微软小幅上涨，脸书跌超3%，奈飞跌超1%，谷歌 中信期货贵金属日报 5 / 8 小幅下跌。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/102021/122022/022022/042022/06持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002021/102021/122022/022022/042022/06持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-3-2.4-1.8-1.2-0.600.62022/6/242022/7/22022/7/10国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/05/092022/05/232022/06/062022/06/202022/07/04金银比3804204605005405802022/05/122022/05/272022/06/112022/06/262022/07/11金铜比 中信期货贵金属日报 6 / 8 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 1315171921232022/05/122022/05/262022/06/092022/06/232022/07/07金油比300036004200480002040602021/062021/092021/122022/032022/06VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.400.801.201.602.002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-0.30-0.040.220.480.741.001,7001,7401,7801,8201,8601,9002022-05-132022-06-022022-06-222022-07-12Comex黄金期货收盘价（左轴）美国1