敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月14日 公司研究 业绩维持高增，工业4.0优势进一步凸显 ——TCL中环（002129.SZ）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1预计实现营业收入310~330亿元，同比增长75.69%~87.03%；实现归母净利润28.5~30.5亿元，同比增长92.57~106.08%；其中2022Q2实现归母净利润15.39~17.39亿元，同比增长63.90%~85.20%，除去2021Q4因2021Q3高基数致单季归母净利润小幅下滑外（仅环比下滑1%），公司已连续6个季度实现归母净利润环比增长。 光伏210硅片实现量价齐升，良好供应链关系保障关键耗材供应。 2022年6月底公司光伏硅片产能达105GW（210产品占比约75%），在晶体环节单台月产持续提高，单位产品硅料消耗率大幅领先行业水平；在切片环节通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A品率大幅提升，并全行业首次公示130μm N型210硅片报价。在硅料及石英砂供需形势紧张背景下，公司通过长期构建良好的供应链合作关系提升运营稳定性（例如2022年4月TCL科技和协鑫集团合作投资10万吨颗粒硅生产项目），并较好的保障了公司产销规模提升，且硅片产品单瓦盈利能力也在硅料价格持续上升的背景下保持稳定。 半导体产能规模持续提升，已成为中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商。 公司8-12英寸抛光片、外延片出货量持续提升，产销规模同比提升明显，已经是中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商；同时公司借助半导体市场快速增量契机，利用技术与产品优势与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战略客户的合作优势，实现出货快速增量。 工业4.0助力公司效率及产品质量提升，效率优势进一步凸显。 公司的工业4.0以及柔性制造智能工厂生产方式在公司各产业板块的作业流程和作业场景应用中持续开展，推动公司人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗亦得到持续改善，工厂运营成本持续下降，公司工业4.0带来的效率优势进一步凸显。 维持“买入”评级：公司光伏及半导体业务产销规模维持高增，我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润66.25/87.72/104.49亿元，对应EPS分别为2.05/2.71/3.23元，当前股价对应22年PE为29倍。公司光伏210硅片行业领先优势维持，同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司业绩和估值有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,057 41,105 71,707 96,346 109,606 营业收入增长率 12.85% 115.70% 74.45% 34.36% 13.76% 净利润（百万元） 1,089 4,030 6,625 8,772 10,449 净利润增长率 20.51% 270.03% 64.41% 32.41% 19.12% EPS（元） 0.36 1.25 2.05 2.71 3.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.67% 12.72% 17.46% 19.09% 18.85% P/E 163 47 29 22 18 P/B 9.2 6.0 5.0 4.1 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-14 当前价：58.50元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 32.32 总市值(亿元)： 1890.56 一年最低/最高(元)： 33.58/62.21 近3月换手率： 94.96% 股价相对走势 -26%-8%9%27%45%07/2110/2101/2204/22TCL中环沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 24.40 30.58 55.97 绝对 26.86 33.80 41.16 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持高增，光伏硅片外销市场市占率登顶全球第一——中环股份（002129.SZ）2021年年报&2022年一季报点评（2022-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 TCL中环（002129.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 19,057 41,105 71,707 96,346 109,606 营业成本 15,464 32,190 57,266 78,046 88,733 折旧和摊销 2,127 2,817 3,772 4,336 4,895 税金及附加 127 171 298 400 455 销售费用 159 131 215 289 329 管理费用 644 992 1,799 1,927 2,083 研发费用 619 1,859 2,868 3,661 4,165 财务费用 1,029 840 981 1,141 1,035 投资收益 303 1,168 500 400 300 营业利润 1,631 5,006 8,602 10,997 12,870 利润总额 1,692 5,000 8,596 11,017 12,908 所得税 217 565 971 1,245 1,458 净利润 1,476 4,435 7,625 9,772 11,449 少数股东损益 387 406 1,000 1,000 1,000 归属母公司净利润 1,089 4,030 6,625 8,772 10,449 EPS(元) 0.36 1.25 2.05 2.71 3.23 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,859 4,282 9,656 13,183 17,180 净利润 1,089 4,030 6,625 8,772 10,449 折旧摊销 2,127 2,817 3,772 4,336 4,895 净营运资金增加 -1,614 8,100 11,403 9,058 3,877 其他 1,257 -10,665 -12,145 -8,983 -2,041 投资活动产生现金流 -7,426 -7,826 -4,771 -5,125 -5,200 净资本支出 -3,607 -5,982 -4,659 -5,500 -5,500 长期投资变化 3,174 5,128 0 0 0 其他资产变化 -6,993 -6,972 -112 375 300 融资活动现金流 4,135 9,270 5,881 -666 -7,284 股本变化 248 199 0 0 0 债务净变化 451 1,772 6,514 670 -5,577 无息负债变化 1,617 3,899 1,533 2,393 2,181 净现金流 -526 5,700 10,766 7,392 4,696 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 58,720 77,979 93,296 105,368 112,444 货币资金 7,516 10,746 21,512 28,904 33,600 交易性金融资产 375 1,232 1,232 1,232 1,232 应收账款 2,084 3,085 4,417 5,665 6,138 应收票据 396 107 72 96 110 其他应收款（合计） 93 52 36 48 55 存货 2,144 3,129 4,304 5,967 6,821 其他流动资产 2,440 3,893 3,893 3,893 3,893 流动资产合计 16,085 24,459 38,276 49,160 55,631 其他权益工具 173 173 173 173 173 长期股权投资 3,174 5,128 5,128 5,128 5,128 固定资产 25,273 29,615 32,681 34,549 36,444 在建工程 7,736 8,953 7,322 6,343 4,797 无形资产 2,613 2,839 3,133 3,408 3,664 商誉 215 215 215 215 215 其他非流动资产 1,254 4,122 4,734 4,734 4,734 非流动资产合计 42,635 53,521 55,019 56,208 56,813 总负债 30,638 36,310 44,357 47,420 44,024 短期借款 1,692 1,393 6,907 6,577 0 应付账款 4,513 6,572 6,872 7,805 8,873 应付票据 2,686 2,368 2,863 3,122 3,549 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 8 290 382 456 496 流动负债合计 17,330 20,444 26,787 28,284 23,582 长期借款 9,226 12,633 13,633 14,633 15,633 应付债券 1,999 0 0 0 0 其他非流动负债 285 1,927 2,631 3,198 3,503 非流动负债合计 13,308 15,866 17,570 19,136 20,441 股东权益 28,081 41,670 48,939 57,948 68,420 股本 3,033 3,232 3,232 3,232 3,232 公积金 12,523 21,494 22,156 22,750 22,750 未分配利润 3,632 7,254 12,860 20,276 29,748 归属母公司权益 19,207 31,672 37,941 45,951 55,423 少数股东权益 8,874 9,997 10,997 11,997 12,997 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 18.9% 21.7% 20.1% 19.0% 19.0% EBITDA率 24.1% 23.9% 18.4% 17.2% 17.3% EBIT率 12.8% 17.0% 13.1% 12.7% 12.8% 税前净利润率 8.9% 12.2% 12.0% 11.4% 11.8% 归母净利润率 5.7% 9.8% 9.2% 9.1% 9.5% ROA 2.5% 5.7% 8.2% 9.3% 10.2% ROE（摊薄） 5.7% 12.7% 17.5% 19.1% 18.9% 经营性ROIC 5.2% 11.0% 12.1% 13.8% 15.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 52% 47% 48% 45% 39% 流动比率 0.93 1.20 1.43 1.74 2.36 速动比率 0.80 1.04 1.27 1.53 2.07 归母权益/有息债务 1.02 1.54 1.40 1.65 2.49