国债周报：近期偏空看待

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2019年1月20日 近期偏空看待 ⚫ 行情回顾 银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-8、3、-2个基点，10年期国债基准收益率降至3.09%。国债10年期-2年期利差59bp，前值53bp；美国10年期国债收益率收于2.79%，上周2.71%，中美10年期国债利差30bp，上周40bp。资金面边际收紧，市场预期稳定。其中DR007周均值升23bp至2.58%，一年期IRS维持于2.51%，3个月SHIBOR降8bp至2.92%。银行理财品收益率回落。 ⚫ 市场分析 从经济基本面、国债内外利差，以及主力基差来看，当前国债估值均偏高。市场仅反映了货币宽松，但对宽财政宽信用的反映还不足。随着股市和商品的反弹，国债阶段顶部形成的概率加大大。从技术走势来看，T1903日线开始向下一笔，意味着周线的调整开始。 ⚫ 操作建议 近期空头思路操作。新高止损。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、12月新增贷款10800亿元，前值12500亿元。从贷款结构看，居民贷款新增4504亿元，其中居民短期贷款1524亿元，按揭贷款3079亿元；企业贷款增长4733亿元，其中短期贷款下降790亿元，中长期贷款增长1976亿元；票据融资增长3395亿元。12月社会融资规模增量1.59万亿元。12月M2同比增8.1%，前值8%。社融与信贷数据略好于市场预期，总体依然低迷，体现出“宽信用”政策出现微弱效果，同时银行风险偏好仍然较低。 图1 中国社会融资规模及存量同比 图2 中国M1与M2同比 -20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.00.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00M1-M2M1:同比M2:同比 资料来源：wind,中财期货 2、12月70大中城市二手住宅价格环比涨幅回落至0.3%，同比维持在7.6%。 图3 70大中城市二手住宅价格涨幅 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind社会融资规模存量:累计同比(右轴)社会融资规模:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值13-1214-1215-1216-1217-1218-1213-12-6000060001200018000240003000036000亿元亿元9.810.511.211.912.613.314.014.7%%数据来源：Wind70个大中城市二手住宅价格指数:环比70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比(右轴)08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12-0.8-0.40.00.40.81.21.6%%-6-4-20246810%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 3、1月14日-1月20日，30大中城市商品房成交287.6万平方米。 图4 30大中城市商品房周度成交 资料来源：wind,中财期货 4、截至1月18日，猪肉周均价收于19.14，周环比下降-0.10%，同比下降8.9%。 图5 猪肉平均批发价及涨跌幅 资料来源：wind,中财期货 5、截至1月18日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.8027，上周6.7609；离岸一年期NDF收于6.8021，上周6.8221。截至1月4日，人民币汇率指数收于93.03。 图6 人民币兑美元震荡 图7 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 86.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 二、流动性与货币政策 对冲缴税及地方债即将发行影响，本周央行公开市场加大逆回购操作力度，单周净投放7700亿。银行间市场资金面边际收敛，预期稳定。其中，DR007周均值升23bp至2.58%，一年期IRS持平于2.51%，3个月SHIBOR降8bp至2.92%。银行理财品收益率没有继续上升。 1月16日，财政部国库司副主任郭方明表示，2019年准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制。 资料来源：wind，中财期货 图9 银行间市场利率走势 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 图10 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 图8 央行资金投放与回笼 数据来源:Wind0-10000-500050001000015000(亿元)2017-11-18 - 2017-11-242018-02-10 - 2018-02-162018-05-05 - 2018-05-112018-07-28 - 2018-08-032018-10-27 - 2018-11-02 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 三、现券市场 截至1月18日，银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-8、3、-2个基点，10年期国债基准收益率降至3.09%。国债10年期-2年期利差59bp，前值53bp，10年期-5年期利差15bp，前值20bp；信用利差141bp，前值140bp；美国10年期国债收益率收于2.79%，上周2.71%，中美10年期国债利差30bp，前值40bp。 图11 中债国债收益率走势 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:10年 资料来源：wind，中财期货 图12 国债10-2利差 图13 国债10-5利差 -0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/1010年期-2年期 -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.8010年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图14 信用利差（AA级） 0.001.002.003.004.005.006.007.00信用利差（5年AA企业债-5年期国开债）5年AA企业债5年国开债 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图15 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 四、期货市场 4.1本周回顾 本周期货行情数据如下： 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TS1903 100.605 +0.17% 0.20% +326 890 -88 TF1903 99.795 +0.13% 0.46% -101 17199 +1103 T1903 98.080 +0.04% 0.72% -13104 58865 -2591 T1906 97.945 -0.06% 0.69% +279 3455 +961 资料来源：wind，中财期货 图16 二债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 图17 十债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 表2 最便宜交割券（CTD）及净基差 期货合约 日期 活跃CTD 转换因子 净基差 △净基差 IRR(%) DR007(%) TS1903 1月18日 180022.IB 0.9999 0.10 -0.15 1.8681 2.54 TF1903 1月18日 180023.IB 1.0121 0.53 -0.31 -1.0382 2.54 T1903 1月18日 180019.IB 1.0208 0.80 -0.06 -2.7767 2.54 资料来源：wind，中财期货 图18 T1903净基差 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.5090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00收盘价T主力净基差 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 图19 五债跨期价差 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图20 十债跨期价差 -2.00-1.000.001.002.003.004.00T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 图21 五债与十债价差 96.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00105.002TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：wind，中财期货 4.2 评论、展望与建议 由于利率下行迅速，以及国家宽财政宽信用决心很大，措施力度也比较大，且部分