国债周报：近期偏空看待

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2018年12月2日 星期日 近期偏空看待 ⚫ 行情回顾 银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-2、-5、-4个基点，10年期国债基准收益率3.35%，国债10年期-2年期利差66bp，上周68bp，美国10年期国债收益率收于3.01%，中美10年期国债利差35bp，上周34bp。资金面平稳，其中DR007周均值升2bp至2.65%，一年期IRS持平于2.76%，3个月SHIBOR升4bp至3.11%。 ⚫ 市场分析 大方向看，经济基本面走弱中长期利好期债的格局没有变化。但是当前阶段价格有回调需求，因为中美短端收益率持续倒挂，加上中美就贸易问题达成协议，未来一个季度维稳汇率很重要，因此央行暂时不会降准或者降息；另外，风险偏好可能短期抬升，避险需求减弱；以及本周内外利好较多，比如美联储转鸽派，制造业PMI不及预期等，期债却上涨动力不足。 技术上看，T1903维持周线向上一笔，日线确认向下回调一笔。预计十债价格可能回调至95-96。 ⚫ 操作建议 短线偏空思路操作，周线多单可平仓观望 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、G20会晤成果：设90天期谈判窗口；1月1日不额外调升关税税率至25%；不额外加征2670亿美元规模关税；谈判若顺利，前期加征关税项可能取消；中国加大自美国农产品、工业品、能源进口等。 2、11月官方制造业PMI降至50，创逾两年低点，非制造业降至53.4，为一年多新低。 图1 中国PMI走势 资料来源：wind,中财期货 图2 PMI新订单与产成品库存差 资料来源：wind,中财期货 图3 PMI原材料库存与购进价格 资料来源：wind,中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 3、10月工业利润增速创七个月新低至13.6%，主要受价格涨幅回落和高基数影响。工业企业存货增速降0.3个百分点至9.5%。 图4 工业企业利润总额与存货累计同比 资料来源：wind,中财期货 4、11月25日-12月1日，30大中城市商品房成交392万平方米。 图5 30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：wind,中财期货 5、截至11月30日，猪肉周均价收于18.96，周环比下降0.42%，同比下降6.58%。 图6 猪肉平均批发价及涨跌幅 资料来源：wind,中财期货 数据来源：Wind工业企业:利润总额:累计同比工业企业:存货:累计同比15-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q315-Q1-5-5005510101515202025253030%%%%数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 6、截至11月30日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.9514，上周6.9444；离岸一年期NDF收于7.0023，上周6.9940。截至11月23日，人民币汇率指数收于92.33。 图7 人民币兑美元走势 图8 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 中美短端国债利率持续倒挂，央行公开市场连续26日停逆回购，净投放零。资金面基本平稳。具体来看，DR007周均值升2bp至2.65%，一年期IRS持平于2.76%，3个月SHIBOR升4bp至3.11%。公开市场方面，央行连续多日零操作，净投放零。 资料来源：wind，中财期货 图10 银行间市场利率走势 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 图9央行资金投放与回笼 数据来源:Wind0-13000-500011000(亿元)2017-10-28 - 2017-11-032018-01-20 - 2018-01-262018-04-14 - 2018-04-202018-07-07 - 2018-07-132018-10-06 - 2018-10-12 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图11 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 1、中国财政部最新公布12月首批两期关键期限国债发行计划，单期规模480亿元人民币创出历史新高。据此推算，12月国债发行规模或明显高于11月，为2008年金融危机以来首见。主要原因可能在于前期地方债发行较多，故国债发行节奏进行了相应灵活调整，亦体现出积极财政政策基调未变的政策意图。 2、截至11月30日，银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-2、-5、-4个基点，10年期国债基准收益率3.35%。国债10年期-2年期利差66bp，上周68bp，10年期-5年期利差22bp，上周21bp；信用利差140bp，上周130bp；美国10年期国债收益率收于3.01%，降4bp，中美10年期国债利差35bp，上周34bp。 图12 中债国债收益率走势 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图13 国债10-2利差 图14 国债10-5利差 -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/0910年期-2年期 -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.8010年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图15 信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002014/122015/122016/122017/125年国开债收益率（左轴）5年AA企业债信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图16 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 四、期货市场 4.1本周回顾 本周期货行情数据如下： 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TS1812 100.000 -0.03% 0.23% +685 316 -962 TS1903 99.965 -0.01% 0.13% +203 729 -111 TF1812 100.145 +1.47% 1.63% -9137 1945 -2953 TF1903 98.785 +0.04% 0.39% +1246 13873 +1808 T1812 96.700 -0.08% 0.70% -38280 1142 -5074 T1903 96.680 +0.01% 0.62% -13397 62010 -2247 资料来源：wind，中财期货 图17 二债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 图18 十债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 表2 最便宜交割券（CTD）及净基差 期货合约 日期 活跃CTD 转换因子 净基差 △净基差 IRR(%) DR007(%) TS1903 11月30日 180022.IB 0.9999 0.57 +0.26 0.8921 2.68 TF1903 11月30日 180023.IB 1.0121 0.59 +0.27 0.8388 2.68 T1903 11月30日 180027.IB 1.0208 0.47 +0.15 1.2148 2.68 资料来源：wind，中财期货 图19 T1903净基差 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.502018-03-082018-03-192018-03-282018-04-102018-04-192018-05-022018-05-112018-05-222018-05-312018-06-112018-06-212018-07-022018-07-112018-07-202018-07-312018-08-092018-08-202018-08-292018-09-072018-09-182018-09-282018-10-162018-10-252018-11-052018-11-142018-11-23主力合约净基差 资料来源：wind，中财期货 图20 五债跨期价差 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：wind，中财期货 图21 十债跨期价差 -2.00-1.000.001.002.003.004.00T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明9 图