建材行业2022中期策略：地产链迎右侧机会，工业建材或存供给预期差

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2022年07月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟踪：电子纱布价格继续回升，粗纱价格暂稳》 2022-07-10 2 《建筑材料-行业研究周报:回调或受业绩预期影响，继续推荐消费建材》 2022-07-10 3 《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟踪：本周粗纱新点火25万吨，粗纱细纱价格均稳定》 2022-07-03 行业走势图 建材行业2022中期策略：地产链迎右侧机会，工业建材或存供给预期差 板块估值已回调至低位，把握地产链/工业建材投资机会 截至2022年6月30日，CS建材指数较年初下跌4.8%，跑赢沪深300指数4.0pct。21年下半年以来地产产业链受政策层面及房企流动性危机影响，板块估值已回调至低位，21Q4地产政策底出现，22年5月迎来地产基本面底，我们认为Q3开始将逐步实现由地产基本面向地产链相关建材基本面改善传导的过程，下半年地产后端景气度或优于前端，首推消费建材（有望呈现EPS和PE双击）。另外当前周期品如水泥、玻璃均处在价格底部，我们认为需求边际改善+旺季赶工有望推动周期品价格上扬，股价有望迎来反弹。工业建材上半年景气度相对较高，下半年有望延续，供给端释放进度可能低于预期，行业中长期成长性更优，推荐工业玻璃（光伏、药玻）、玻纤以及电子新材料、碳纤维等优质龙头。 地产链：首推消费建材，关注玻璃、水泥反弹机会 上半年在地产需求大幅下滑的背景下，消费建材龙头企业凭借品牌+供应链+渠道优势，市占率实现逆势提升，α充分体现。短期地产基本面边际改善催化估值修复，Q3开始有望逐步带动消费建材需求回暖，且成本端原材料价格开始高位回落+年初继续提价，盈利能力有望出现拐点向上，叠加去年低基数因素，下半年龙头企业业绩改善弹性较大，有望迎来戴维斯双击；中长期改造市场有望逐步放量，消费建材仍拥有稳定的行业需求前景，龙头市占率提升逻辑将持续兑现，推荐蒙娜丽莎、三棵树，东方雨虹、坚朗五金、亚士创能、科顺股份等。 水泥Q2竞争加剧导致价格触底，本质系需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，淡季调整后新的竞合关系或将形成，旺季价格恢复有望带动股价反弹。中长期“双碳”+“双控”政策有望驱使行业供给格局进一步优化，龙头企业一方面通过兼并收购巩固市场低位，增强话语权，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。从股息率及估值角度，水泥股具投资性价比，推荐华新水泥、海螺水泥。浮法玻璃下半年有望受益于竣工改善，供给侧未来冷修增加有望对冲需求压力，当前单箱盈利具有较大修复空间。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，推荐旗滨集团，南玻A。 工业建材：供给侧存在预期差，国产替代空间广阔 非地产链的工业建材上半年需求端景气度相对较高（其中光伏玻璃主要受益于国内分布式装机高增+海外加码，药用玻璃受益于中硼硅渗透率提升和预灌封高景气，玻纤受益于出口需求超预期），我们预期下半年需求端有望保持较高景气度。预期差或在于供给端，光伏玻璃Q2部分产线推迟点火，下半年供给端增量可能会继续低于预期，而玻纤上半年虽有较多产线点火，但考虑到国外产能退出以及国内冷修因素等，后续供给冲击动能将边际趋弱。中长期来看，工业建材的成长性相对更优，电子新材料、碳纤维等国产替代空间广阔。推荐福莱特（与电新联合覆盖）、亚玛顿、山东药玻（与医药联合覆盖）、中材科技，中国巨石，长海股份以及新材料龙头凯盛科技，中复神鹰。 风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料价格超预期，产能投放超预期等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2021-072021-112022-03建筑材料沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 上半年基本面及行情回顾 ........................................................................................................... 5 1.1. 行情表现：整体估值已回调至低位 ......................................................................................... 5 1.2. 地产需求下行下，传统子行业供需格局分化 ....................................................................... 6 1.2.1. 水泥：需求扰动下竞争加剧，供给秩序有望重塑 .................................................. 6 1.2.2. 浮法玻璃：行业平均利润已为负，短期尚未出现集中冷修 ............................... 9 1.2.3. 消费建材：龙头市占率逆势提升，α持续体现 ..................................................... 10 1.3. 非房链条景气相对较高 ............................................................................................................... 11 1.3.1. 光伏玻璃：成本需求共同推动价格上行，行业利润有所改善 ......................... 11 1.3.2. 药用玻璃：国产替代稳步推进 ..................................................................................... 12 1.3.3. 粗纱价格维持高位，电子纱大起大落后现阶段料有较好支撑 ......................... 14 1.4. 股价复盘：周期品行情与价格周期正相关，消费建材与地产板块行情关联性高 15 2. 下半年展望：地产基本面边际改善，工业建材景气延续 ................................................... 19 2.1. 地产链条短期需求及盈利触底回升，中期仍具备供给侧逻辑 ..................................... 19 2.2. 工业建材下游景气仍处高位，关注供给端变化 ................................................................ 24 2.2.1. 光伏玻璃：5月部分产线推迟投产，下半年供给增量或低于预期 ................ 24 2.2.2. 玻纤：产能点火集中在上半年，后续供给冲击动能料边际趋弱 .................... 25 3. 投资建议及推荐标的 .................................................................................................................. 29 3.1. 地产链：首推消费建材，关注玻璃、水泥反弹机会 ....................................................... 29 3.2. 工业建材：供给侧存在预期差，国产替代空间广阔 ....................................................... 29 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 30 图表目录 图1：2022年以来CI建材指数对沪深300指数相对收益 ............................................................... 5 图2：2022年以来CI建材指数对万得全A指数相对收益............................................................... 5 图3：2022年年初以来建材板块各细分行业绝对收益 ..................................................................... 5 图4：2022年年初以来建材板块各细分行业相对收益 ..................................................................... 5 图5：2022年以来主要建材公司绝对收益（前10） ......................................................................... 5 图6：2022年以来主要建材公司绝对收益（后10） ......................................................................... 5 图7：2019年以来CS建材指数PE(TTM)估值走势 ............................................................................. 6 图8：2019年以来建材四大板块PE(TTM)估值走势 ........................................................................... 6 图9：水泥单月产量及同比增速 ................................................................................................................. 7 图10：水泥产量与新开工面积走势 .......................................................................................................... 7 图11：2018年-2022年6月全国水泥出货率 ...................................................................................... 7 图12：2018-2022年6月全国水泥库存情况 ......................................