敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT ◼ 观点逻辑 2022上半年在国际市场遭遇了南美大豆减产之后，叠加美国大豆低库存的背景，CBOT大豆价格居高不下，期间一度创出历史新高，导致中国大豆进口成本推升明显。受此影响，2022上半年国内豆粕现货价格多数时间徘徊在4000元/吨之上，如此一来，国内饲料企业原材料成本上升相对明显，但成品料涨价向下传导不畅，企业经营压力倍感增加。 在今明两年供需转向宽松的预期下，豆粕和美豆的价格重心均有望下沉。投资者需要关注面积和天气对预期的修正。新季油籽上市之前，国内豆粕现货有望在7月初见顶，此后或面临供需双弱问题，基差较难有突破行情；菜粕水产旺季不旺，供需维持平衡，这样很难背离豆粕出现独立期现行情。目前菜豆粕比值仍处于高位。 整体来看，6月南美大豆收割已经完毕，减产基本确立，但不如预期严重。美国大豆播种接近尾声，虽说前期的高热天气影响大豆播种及生长，但预计后期将迎来降雨有利于缓解土壤墒情利于大豆的播种及生长，加之豆油价格回落、美联储加息及出口销售缓慢等使得美盘大豆期价出现冲高回落后再度出现反弹行情。 ◼ 操作建议 策略：维持现状等待进一步观察 ◼ 关注点 1、天气情况。2、后续基本面情况。 农产品组 豆粕半年报 2022年7月11日 中财期货农产品组 菜豆粕比高位恐延续 大豆减产不及预期 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略 逻辑 维持现状等待进一步观察 USDA报告基本面偏中性 买船显著增加 开机率较高 二、行业要闻 1、ANEC预计6月份巴西大豆出口量将达到1080万吨。据外媒6月22日消息:巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年6月份巴西大豆出口量可能最高达到1079.5万吨，低于一周前预估的1084万吨。ANEC估计今年6月份的出口量介于1000万吨到1079.5万吨之间。 2、美国农业部:美国大豆播种进度为94%，优良率低于预期。据外媒6月21日消息，美国农业部周二盘后发布的全国作物进展周报显示，美国大豆播种进度和优良率均低于预期。在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至6月19日(周日)，美国大豆播种进度为94%，上周88%，去年同期97%，五年同期均值为9%。报告出台前分析师预计大豆播种完成95%。截至周日，出苗率为83%，上周70%，去年同期90%，五年均值84%。大豆优良率为68%，上周70%，去年同期60%。分析师平均预期优良率为69%。 三、市场回顾 图1：华北豆粕基差（05月） 图2：山东豆粕基差（基准05） (100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 (200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 图3：华东豆粕基差（基准05） 图4：华南豆粕基差（基准05） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 (200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 (200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 资料来源：Wind，天下粮仓，中财期货 图5：豆粕59价差 图6：豆粕91价差 (150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.002016年2017年2018年2019年2020年 (150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002017年2018年2019年2020年2021年 图7：豆菜粕价差（05） 图8：豆菜粕价差（09） (4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 (6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192016年2017年2018年2019年2020年 资料来源：Wind，中财期货 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、国外基本面分析 图9：美豆累计出口 图10：美豆周度出口 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01°ÙÍò2020/2021年2019/2020年2018/2019年2017/2018年2016/2017年 05010015020025030035009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01x 100002020/2021年2019/2020年2018/2019年2017/2018年2016/2017年 资料来源：Wind，中财期货 USDA公布6月供需报告，本次USDA报告维持上次报告的各项数据，期末库存也维持在1.2亿蒲，略高于市场预期的1.17亿蒲。同时此次报告还上调巴西产量100万吨至1.34亿吨，下调阿根廷产量50万吨至4750万吨。整体来看此次报告中性略偏空。目前美豆出口已接近尾声，巴西发船的速度正逐渐加快，美豆出口后续调整的空间可能不大。接下来应重点关注阿根廷产量、巴西发货情况以及国内非洲猪瘟疫情的发展。 五、国内供需情况 图11：油厂周度压榨 图12：全国油厂豆粕库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 表1：供需平衡表 资料来源：中财期货 Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/212020/212019/20535.95 611.74 687.18 572.78 472.33 239.00 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 1008.50 1050.00 1050.00 1050.00 950.00 870.00 10367.71 9692.09 20.00 -25.00 -125.00 0.00 0.00 75.00 55.00 -70.00 -150.00 -10.00 -20.00 6.97%16.17%1435.58 1516.47 1395.03 1353.78 873.33 1322.50 1612.93 1744.61 1776.44 1822.62 1812.77 838.83 854.29 842.25 881.45 468.20 811.57 845.31 865.17 890.82 856.85 919.46 9818.85 9172.06 25.00 35.00 30.00 10.00 5.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.05%7.80%10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 823.83 829.29 822.25 881.45 473.20 814.57 848.31 868.17 893.82 859.85 922.46 611.74 687.18 572.78 472.33 400.13 507.93 764.61 876.44 882.62 962.77 890.31 838.83 854.29 842.25 881.45 468.90 813.97 850.98 870.42 896.22 866.41 925.46 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.70 -2.40 -5.67 -5.25 -5.40 -9.56 -5.99 879.63 929.73 832.85 781.00 401.00 1137.80 1050.00 1000.00 1000.00 900.00 870.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -129.30 0.00 50.00 50.00 50.00 0.00 Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/212020/212019/20106.60 93.78 99.24 97.30 47.73 73.39 98.90 106.15 109.34 112.58 109.33 654.29 666.35 656.95 687.53 365.20 633.03 659.35 674.83 694.84 668.35 717.18 7658.70 7154.20 760.88 760.13 756.19 784.83 412.93 706.42 758.24 780.99 804.17 780.93 826.51 7.05%7.80%658.37 651.66 640.57 72