重大事件点评：浙江省产业基金拟对公司增资合计约3.6亿元，资金实力进一步夯实

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月10日买入1华统股份（002840.SZ）重大事件点评：浙江省产业基金拟对公司增资合计约3.6亿元，资金实力进一步夯实公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002联系人：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn事项：公司公告：公司控股子公司义乌华昇牧业、全资子公司东阳华统牧业拟引入新股东浙江省产业基金并增资。浙江省产业基金拟以人民币1.2亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以2.4亿元分两次认购华昇牧业新增股权；公司拟以自有资金人民币1.3亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以4.6亿元分两次认购华昇牧业新增股权。上述增资全部完成后，华统股份、浙江省产业基金将分别持有东阳华统牧业70%、30%的股权，华统股份、浙江省产业基金、恒晋汇达将分别持有华昇牧业68.125%、30%、1.875%股权。此外，浙江省产业基金的投资期限不超过6年。公司本次引入新股东并增资华昇牧业、东阳华统牧业事项不构成关联交易。国信农业观点：1）我们认为本次省产业基金对公司的增资，不但夯实了公司的资金实力，而且彰显了在浙江省畜牧业结构调整以及乡村振兴战略稳步推进的大背景下，省政府对于公司养殖业务发展的支持，公司出栏稳步扩张的确定性进一步增强，预估公司22-24年出栏分别可能有望实现130、300、500万头，出栏增速有望持续增加，考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2500元/头，估值修复空间足够。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），5月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现超额盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到近期猪价涨价幅度超预期，以及公司获得充足资金支持后，出栏增速及确定性有望进一步增强，因此上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.69/16.16/36.30亿元（原预计22-24年归母净利分别为0.04/14.64/29.52亿元），对应当前股价PE为19.2/5.6/2.5X，维持“买入”评级。。评论：浙江省产业基金拟对公司增资合计约3.6亿元，进一步增强公司资金实力根据公司公告，为推进《浙江省人民政府办公厅关于加快畜牧业高质量发展的意见》、《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》、《浙江省产业基金乡村振兴政策性项目运作方案》，以及提升全资子公司东阳华统牧业有限公司以及控股子公司义乌华昇牧业有限公司的经营规模与实力，公司控股子公司义乌华昇牧业、全资子公司东阳华统牧业拟引入新股东浙江省产业基金并增资。浙江省产业基金拟以人民币1.2亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以2.4亿元分两次认购华昇牧业新增股权；公司拟以自有资金人民币1.3亿元分两次认购东阳牧业新增股权，以4.6亿元分两次认购华昇牧业新增股权。上述增资全部完成后，华统股份、浙江省产业基金将分别持有东阳华统牧业70%、30%的股权，华统股份、浙江省产业基金、恒晋汇达将分别持有华昇牧业68.125%、30%、1.875%股权。此外，浙江省产业基金的投资期限不超过6年。公司本次引入新股东并增资华昇牧业、东阳华统牧业事项不构成关联交易。我们认为本次省产业基金对公司的增资，不但夯实了公司的资金实力，而且彰显了在浙江省畜牧业结构调 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整以及乡村振兴战略稳步推进的大背景下，省政府对于公司养殖业务发展的支持，公司出栏稳步扩张的确定性进一步增强，预估公司22-24年出栏分别可能有望实现130、300、500万头，出栏增速有望持续增加。考虑到猪周期有望在2023年前反转，当前公司2023年对应的头均市值接近2500元/头，估值修复空间足够。浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出从公司公告的5月份的销售月报来看，公司5月单头生猪销售收入约1797元，我们给予115公斤的出栏均重进行计算可得出，公司5月商品猪销售价格接近16元/公斤，该销售价格明显高于牧原的14.87元/公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司5月份的销售月报来看，该逻辑再次得到验证，公司有望凭借地域高猪价优势，保持超额盈利优势，现金持续能力或将优于同行。楼房养猪优势明显，理应具备更高头均市值楼房养殖叠加浙江省区位优势，造就公司养殖低成本护城河。一方面，公司养殖模式全部为自繁自养的楼房养猪一体化模式，因此全程养殖存活率较高，体现了楼房养猪的明显优势。另一方面，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。综合来看，公司是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，生猪养殖资产具备明显的超额收益，因此其生猪产能应该具备更高的头均市值，未来估值修复空间足够。投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。考虑到近期猪价涨价幅度超预期，以及公司获得充足资金支持后，出栏增速及确定性有望进一步增强，因此上调公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.69/16.16/36.30亿元（原预计22-24年归母净利分别为0.04/14.64/29.52亿元），对应当前股价PE为19.2/5.6/2.5X，维持“买入”评级。风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。相关研究报告：《华统股份（002840.SZ）-5月销售简报点评：生猪出栏维持大增，成长性及估值修复空间足够》——2022-06-09《华统股份（002840.SZ）-4月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》——2022-05-10《华统股份（002840.SZ）-2022年一季报点评：养殖量价兑现，继续重点推荐》——2022-04-27《华统股份（002840.SZ）-2021年年报点评：产能加速投放，养殖成为核心业务》——2022-04-24《华统股份（002840.SZ）-3月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》——2022-04-12 SZnRqMnQtOpOnPpM8O8QaQnPnNnPmOjMnNoReRnMqRbRqQzQNZoNqPMYqQoN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物57642451717794008营业收入88368342155072838542516应收款项8181149246350营业成本85398115142442536436368存货净额36752572413442066营业税金及附加1017312885其他流动资产2422454688221254销售费用4764124199289流动资产合计12651275185841917678管理费用110116228351517固定资产27244847574461086115研发费用22224778106无形资产及其他245266255244234财务费用29106177179140投资性房地产567727727727727投资收益346325长期股权投资19622152232312资产减值及公允价值变动4201(40)5030资产总计4996713687361150215066其他收入68(377)(47)(78)(106)短期借款及交易性金融负债7941464100710891187营业利润177(205)61922385047应付款项22756954811481887营业外净收支(7)(23)403(2)其他流动负债2632504358061067利润总额170(228)65922415045流动负债合计12852283199030434140所得税费用8193390212长期借款及应付债券11422152335233523352少数股东损益26(54)1575341204其他长期负债342586840940990归属于母公司净利润135(192)46916163630长期负债合计14842739419342934343现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计27685022618373358483净利润135(192)46916163630少数股东权益52257368310841686资产减值准备6197132319股东权益17061542187030824897折旧摊销126250442566624负债和股东权益总计4996713687361150215066公允价值变动损失(4)(201)40(50)(30)财务费用29106177179140关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动644485932(200)每股收益0.30(0.42)1.033.547.96其它5(292)(22)370593每股红利0.170.310.310.893.98经营活动现金流333209112025654626每股净资产3.813.384.106.7610.73资本开支0(2764)(1500)(900)(600)ROIC4%1%14%34%70%其它投资现金流00000ROE8%-12%25%52%74%投资活动现金流(139)(2591)(1630)(980)(680)毛利率3%3%8%11%14%权益性融资0174000EBITMargin1%0%5%8%12%负债净变化473106970000EBITDAMargin3%3%8%10%14%支付股利、利息(76)(141)(141)(404)(1815)收入增长15%-6%86%83%50%其它融资现金流(758)200(457)8198净利润增长率3%-242%344%245%125%融资活动现金流362230602(323)(1717)资产负债率66%78%79%73%67%现金净变动230(152)9212622229息率0.8%1.5%1.5%4.3%19.1%货币资金的期初余额3465764245171779P/E69.0(49.3)20.25.92.6货币资金的期末余额57642451717794008P/B5.56.25.13.11.9企业自由现金流0(2060)(207)19684760EV/EBITDA51.656.512.35.73.1权益自由现金流0(790)(132)18774724资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明