固定收益周报2022年第25期：债市延续震荡偏弱，转债组合维持不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 债市延续震荡偏弱，转债组合维持不变 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债下跌，权益下跌而转债上涨 国债期货下跌，现券收益率短端调整幅度略大，城投与产业债收益率调整，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅上涨，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅下降，利率债招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额小幅下降，产业债净融资规模由负转正，浙22与杭氧转债已上市，可关注杭氧转债，2只转债发行，建议关注科利转债。 月初银行间流动性宽松，央行本周净回笼3,850亿元 月初银行间市场流动性宽松，本周央行每日进行30亿元逆回购操作，共投放资金150亿元，到期回笼4,000亿元，实现资金净回笼3,850亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差继续为负，各期限品种信用利差处于低位，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护提高，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比均下降。 外部偏鹰派，国内通胀或将回落 欧元走弱是关键，但美元走强不可持续。美国就业仍强劲，7月加息75BP可能性提高。油价影响明显，7月CPI、PPI同比增速或双双回落。 后市展望：债市延续震荡偏弱，转债组合维持不变 利率债方面，本周十年期国债收益率围绕2.84%水平震荡。资金端月初市场流动性维持合理充裕态势，央行将逆回购操作规模缩减至每日30亿元。目前国内经济逐渐向好，部分地区疫情反复影响经济恢复进程但整体仍可控。多空因素交织下，预计短期内债市仍处于震荡偏弱走势，本周处于数据真空期，后续需关注月中MLF续作以及公布的经济金融数据情况。转债方面，我们维持转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第24期（2022.6.27-2022.7.3）》--2022/07/02 《固定收益周报2022年第23期（2022.6.20-2022.6.26）》--2022/06/26 《固定收益周报2022年第22期（2022.6.13-2022.6.19）》--2022/06/19 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2022-07-10 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 二级市场：利率债下跌，权益下跌而转债上涨 （一）利率债下跌 国债期货下跌 本周国债期货下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.11%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.02%。周一早盘央行缩减逆回购规模至30亿元，市场情绪承压，国债期货全线收跌；周二周三央行延续30亿元逆回购规模，市场情绪稍有缓和，受到局部疫情反复影响，经济不确定性增加，国债期货全线收涨；周四A股表现强势，债市情绪受到压制；周五资金面持续宽松叠加疫情严重，经济修复进程受到影响，债市情绪有所恢复，全日国债期货窄幅震荡。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率短端调整幅度略大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均提升，本周10年国债收益率为2.84%，较上周上调1.29 BP；10年国开债收益率为3.08%，较上周上调2.71 BP。从期限结构上看，国债收益率短期限调整幅度略大，3年以下品种平均调整4 BP， 债券周报 P3 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 而5年以上品种平均调整不到2 BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差收窄 城投债收益率继续调整 城投债收益率继续调整，3年期AA城投债收益率截至周五为3.20%，较上周五提升0.78 BP。从曲线来看，除3月和6月期限品种收益率大幅下降外，其他各期限品种收益率均有小幅调整。 图表4：3年AA城投债收益率变化 图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 债券周报 P4 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3年期AA城投债收益率提升0.78 BP,其中无风险收益率上调5.01 BP，意味着AA利差下降了4.23 BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.23 BP，评级溢价持平上周。AAA利差下调说明流动性更加宽松，评级溢价持平表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率提升 产业债收益率提升，3年期AA产业债收益率截至周五为3.46%，较上周五上调了2.58 BP。从曲线来看，除1年期品种外，其他各期限品种收益率均有所提升。 图表7：3年AA产业债收益率变化 图表8：AA产业债各期限表现 债券周报 P5 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调2.58 BP,其中无风险收益率上调5.01 BP，意味着AA利差下调了2.43 BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.75 BP，评级溢价上调3.32 BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P6 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额2,398.88亿元，短融成交金额2,281.64亿元，本周二级信用债成交总金额为5,931.63亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 2022-02-14 2022-02-20 2,066.69 2,269.65 1,395.77 5,732.10 2022-02-07 2022-02-13 1,987.89 2,870.52 1,152.05 6,010.46 2022-01-24 2022-01-30 2,425.48 2,283.06 1,542.84 6,251.38 2022-01-17 2022-01-23 2,724.53 2,561.44 1,460.67 6,746.64 2022-01-10 2022-01-16 2,599.96 2,499.15 1,498.62 6,597.73 2022-01-03 2022-01-09 2,060.65 1,979.74 1,070.05 5,110.44 2021-12-27 2022-01-02 2,035.78 1,605.01 1,399.17 5,039.96 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌而转债上涨 债券周报 P7 固定收益周报2022年第25期（2022.7.4-2022.7.10） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 A股缩量下跌 本周权益市场整体下跌，除双创板块上涨外，其他各板块均有不同程度下跌。具体来看，科创板和创业板分别上涨1.38%和1.28%