建筑材料周观点：地产链Q2迎触底，下半年反弹可期

周观点：Q2受疫情及原材料上涨的影响，消费建材中报业绩整体承压，短期或因中报有所调整。而随着疫情影响的减弱，地产销售快速回暖，同时叠加大宗原材料回落，地产链迎来修复窗口期，消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额，Q2压力最大阶段已过去，下半年迎来基本面的逐步改善，建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份，消防龙头青鸟消防，石膏板龙头北新建材等； 其次，受益风电回暖及锂电隔膜盈利改善，关注低估值的风电叶片龙头中材科技，以及收购原片资产解决痛点，签订1.6mm超薄光伏玻璃大订单引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性的亚玛顿。 消费建材：Q2最困难阶段过去，下半年望迎来修复期。根据30大中城市商品房成交面积，6月份以来加速回暖，地产拐点逐步显现。随着疫情影响缓解，是政策端向实际需求落地最好的时间窗口，地产端的因城施策更加灵活，以及基建端资金与项目更加匹配，落地更快，压制的需求有望集中释放，消费建材龙头集中度提升的趋势确定，增长依旧稳健，短期原材料上行给毛利率带来一定压力，但企业通过提价以及原材料储备积极传导成本压力，下半年毛利率有望逐步改善。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱价格暂稳，电子纱价格持续回升。根据卓创数据，6月末国内玻纤行业库存约44.7万吨，环比增加5.4万吨，受疫情影响，国内需求恢复略有延后，当前2400tex缠绕直接纱主流含税价格在5600-6000元/吨，价格暂时保持稳定；而电子纱价格主流成交价在9600-9800元/吨，电子布价格主流报价维持在4.2-4.3元/米，价格逐步恢复；我们认为，玻纤结构性机会仍存，新能源汽车的快速增长支撑2022年热塑纱需求依旧旺盛；而2022年风电装机逐步回暖，全年招标量预计有望继续保持高增长，风电回暖拉动上下游产业链需求，行业高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或超预期，一季度龙头企业业绩超预期体现了行业的高景气，Q2业绩仍有望保持高增长，当前低估值的玻纤板块性价比十足（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：7月价格有望迎来触底，静待需求恢复。进入7月份，受降雨、高温的影响，下游需求恢复缓慢，企业库存高企，价格进一步下探。我们认为，随着疫情影响边际减弱，复工复产加速，稳增长背景下或迎来需求的集中释放，叠加各地开启的错峰生产，供需平衡或逐步改善，7月份水泥价格将迎来触底；根据前期的计划，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，6月份地产销售环比回暖，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，水泥价格或迎来新一轮上行，低估值、高分红的水泥板块依旧最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：冷修线逐步增多，成本支撑下价格回落幅度有限。随着价格持续走低，部分区域价格已跌至成本线以下，进入七月份，计划冷修的生产线逐步增多。我们认为，当前纯碱、燃料等价格高企，进一步抬升企业生产成本，成本支撑下，价格下行空间有限，随着供给端逐步收缩，价格有望触底企稳。而政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或随着疫情好转逐步显现，6月份以来地产销售数据快速回暖，疫情好转后玻璃仍有望迎来新一轮量价齐升；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃、亚玛顿）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比下降4.39%，同期沪深300指数环比下降0.76%，周内建材行业主力资金净流出30.54亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是中国建材、华润水泥和中材科技，周内跌幅居前的是兔宝宝、坚朗五金、科顺股份、中国巨石和东方雨虹。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/07/08）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：水泥价格基本见底，各地错峰力度加强 本周全国水泥市场环比回落1%。价格下跌地区主要集中在山西、吉林、江西、湖南、陕西，幅度大多在20-30元/吨；价格上涨地区为西藏，幅度为30-40元/吨。7月上旬，国内水泥市场需求受降雨、高温和农忙影响，整体表现仍然偏弱，但不同地区企业出货有差异，华东地区相对较好，因雨水天气减少，出货量持续小幅提升，普遍达到7-8成水平，华南、华中和华北等其他地区欠佳，环比有2%-5%小幅回落。价格方面，由于大部分地区价格已经见底，仅部分原价格相对略高地区仍有回落。7-8月份各地企业将陆续出台并执行错峰生产，价格再大幅下滑的可能性较小，待企业错峰生产执行到位，库存将会有所下降，利于后期价格恢复性上调。（本板块数据信息来自数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格表现 2.1.1.华北地区：整体库存高位承压，各地计划执行夏季错峰生产 【京津冀】京津唐地区水泥价格弱稳运行，受阶段性降雨天气影响，下游需求稍有回落，北京地区水泥需求不足7成，天津、唐山地区出货在5成左右，不同企业间价差依旧较大，价格存在不稳定因素。河北石家庄、保定、邯邢等地区水泥价格继续趋弱，受强降雨天气影响，工程项目以及搅拌站开工受限，需求阶段性锐减，前半周企业出货仅2-3成，天气好转后，出货也只恢复到5成左右，库存均处于高位，企业库满后执行夏季错峰生产，因周边低价水泥不断冲击市场，价格有继续下调预期。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，市场需求淡季，工程项目以及搅拌站开工率偏弱，企业出货不足5成，库存高位运行，为增加出货量，部分企业给予客户10-20元/吨优惠，主导企业价格暂稳。赤峰地区水泥价格平稳，下游需求表现疲软，企业出货维持在5-6成，库存80%以上运行，内蒙古地区夏秋季错峰时间为7-10月，原则上不少于40天，首次错峰时间为7月1-10日，目前企业多是库满后自主停窑，暂未按计划时间执行。 【山西】山西大同、太原、晋中等地区水泥价格不断回落，累计下调30-50元/吨，价格下调原因：一是市场资金紧张，房地产和重点工程新开工项目较少，下游需求表现疲软，企业发货4-6成水平，库存高位承压；二是外围水泥价格不断回落，对本地市场冲击加剧，为稳定客户，企业不断下调价格。山西7-9月份企业计划错峰生产30天。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：辽吉部分区域价格继续走低，两省公布三季度错峰计划 【辽吉】辽宁辽中地区水泥价格底部维稳，水泥需求表现欠佳，企业发货维持在5成左右，库存80%以上高位，为缓解库存压力，7-8月份，省内企业计划错峰生产30天。大连地区水泥价格下调20-30元/吨，地产需求不振下，企业日出货仅在5-6成，库存持续高位，企业被迫库满停窑，为抢占市场份额，部分企业不断下调价格，其他企业陆续跟进。吉林长春、吉林地区水泥价格下调30-40元/吨，P.O42.5散装出厂报价400-430元/吨，阴雨天气居多，下游工程项目无法正常施工，水泥需求表现清淡，外加辽宁地区低价水泥不断冲击，本地企业发货仅5成左右，错峰生产结束后，库存升至高位，导致价格普遍回落，据数字水泥网，三季度企业计划错峰生产45天。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：江浙沪出货大幅提升，闽鲁公布三季度错峰计划 【江苏】江苏南京地区水泥价格下调后保持稳定，下游需求表现一般，本地企业发货7-8成，库存中高位运行。苏锡常地区水泥价格稳定，短期疫情对市场需求影响有限，天气情况较好，以及上海地区复工复产后，企业外运量提升，企业综合发货能达8-9成，库存降至中等或略偏高水平。苏北淮安、连云港、宿迁地区水泥价格下调15-20元/吨，水泥需求表现一般，企业发货7成左右，库存高位运行，受周边地区水泥价格继续回落影响，为维护市场份额，陆续跟进下调。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格稳定，受高温天气影响，下游需求表现一般，企业发货7-8成水平，库存80%以上，由于目前价格水平降至低位，企业有意愿推动熟料价格先行上调，并为后期水泥上调奠定基础。宁波地区水泥价格下调10元/吨，价格下调主要是前期周边地区水泥价格回落后，与本地价差拉大，为稳定客户，企业以优惠返利形式下调10元/吨，需求方面，晴好天气时，沿海地区企业发货保持8-9成较好水平。金建衢地区水泥价格稳定，雨水天气减少，下游工程项目和搅拌站开工率增加，水泥需求提升到8成或以上，建德地区部分企业日出货已达产销平衡，短期库存高低不一，因7-8月份各企业均有停窑检修计划，库存方面无压力。 【上海】上海地区水泥价格稳定，虽然疫情出现反复，外加中高考影响，部分工程项目施工受到限制，但因近期晴好天气居多，搅拌站和工程开工率继续提升，企业发货恢复到7-9成水平，库存有所降低。 【安徽】安徽合肥及巢湖地区水泥价格平稳，受淡季因素影响，市场需求表现一般，企业发货7-8成，受益于错峰生产，库存下降5%-10%。沿江铜陵、芜湖地区水泥价格稳定，虽有阶段性降雨干扰，但对整体市场需求影响有限，企业发货维持在8成左右。皖北地区水泥价格平稳，房地产和新开工项目较少，外加雨水天气和疫情干扰，下游需求同比减少15%-20%，企业日出货5-6成，部分企业甚至不足5成，库存高位承压。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格普降30元/吨，南昌P.O42.5散出厂价360-370元/吨，阴雨天气较多，水泥需求表现清淡，企业发货仅在5-6成水平，价格继续回落。赣东北和赣西地区水泥价格下调30-40元/吨，企业虽在执行错峰生产，但由于市场需求一般，出货量较差，库存下降缓慢，以及本地价格相对较高，外围低价水泥进入量增加，为维护市场份额，企业大幅下调价格。赣州地区企业报价暂稳，雨水天气频繁，水泥需求表现清淡，企业发货在5成左右，企业均有执行错峰生产，但库存仍在80%高位，预计后期价格趋弱运行。 【福建】福建福州和宁德地区水泥价格稳定，因宁德疫情确诊病例集中在霞浦县，尚未扩散到其他区域，对整体市场需求影响有限，但工程项目因资金短缺，水泥需求表现一般，企业出货维持在6-7成，库存持续高位。龙岩和厦漳泉地区水泥价格平稳，市场资金紧张，雨水天气断断续续，本地水泥需求表现清淡，企业出货5-7成，库存高位承压。据数字水泥网，福建地区企业于7-9月计划错峰生产30天。 【山东】山东济南和淄博地区水泥价格稳定，雨水天气增多，市场需求表现低迷，企业日出货5-6成，库存普遍70%-80%高位。聊城、临沂地区水泥价格下调30元/吨，市场需求表现疲软，企业发货3-4成，以及周边地区价格不断回落，为维护仅有市场份额，企业被迫下调价格，预计后期仍将趋弱运行。济宁、菏泽地区水泥价格稳定，雨水天气频繁，下游需求表现清淡，且河南地区对本地市场仍有冲击，企业日出货仅在5成左右，短期库存仍高位运行，受益于错峰生产，短期价格将以稳为主。7-9月份山东地区水泥企业计划错峰生产40天。 图9：华东地区高标水泥价格（元/吨） 图10：华东地区水泥平均库存（%） 2.1.4.中南地区：除河南外整体价格下探，湘鄂