行业研究报告——18A创新医药股研究

18A生物科技股研究（医药）行业研究报告 港股行业研究报告艾德金融·一站式综合性金融集团第1页共33页作者：艾德证券期货研究部联络电话：(00852)38966300电邮：research@eddid.com.HK恒指近1年的走势图050100150200250300350400450500-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06成交金额医药ETF恒生指数数据来源：Wind资讯医药ETF(截至2020/7/20)收盘价：2.75052周波幅：1.54-2.97市盈率（TTM）：130.68倍市净率：7.66倍5日涨幅：-2.59%20日涨幅：-15.01%60日涨幅：32.02%今年以来涨幅：44.97%注：医疗ETF为华宝中证医疗ETF代码：512170）数据来源：Wind资讯创新医药初露锋芒，18A重塑创新药投资逻辑--18A生物医药股研究报告港交所18A上市规则颠覆了过往资本市场对生物科技公司投资策略，提前释放市场流动性的同时，将以往专业门槛较高的生物科技投资摆在公开市场前经受市场考验。自2018年4月以来，已有至少17家未盈利生物医药公司登陆港板。两年时间里，港股市场投资者对未盈利生物医药公司已形成初步的价值共识及偏好，一众已上市生物医药公司在资本的助力下加足马力。我们认为在不久的将来能够出现多家可与国内老牌药企甚至国际制药巨头抗衡的创新药公司，这类公司将代表着中国的医药新势力，促使国内市场从仿制药为主正式转变为创新发展驱动的阶段，医药“后浪”或将掀起医药市场前所未有的波澜。本文将梳理18A规则推出两年以来上市的17家生物医药公司（注：疫苗、CXO及医疗器械不在本文讨论，后续会推出独立专题）发展情况以及二级市场表现，探讨创新药的投资逻辑及潜在风险。核心观点及逻辑：中国当前正经历与日本上世纪末相似的医药行业变迁，并且进程更紧凑，规模更庞大。参照日本创新药企的崛起及现状，我们认为随原研药（含国内首创）的临床价值逐步释放，未来几年原研药将占据中国医药市场主要的市场份额，结构上趋向当前发达地区市场。国际风投持续看好中国创新药投资机会。随港股18A规则上市及上海科创板上市的公司数量增加，以往一贯低调的风投机构越来越高频地出现在大众的视野中。国际投资机构通过合作或直投等方式来参与中国创新药公司的发展，印证了国内创新药的发展已拥有国际认可的客观条件因素，具备良好的投资前景。生物大分子制剂及创新疗法是18A医药公司实现“超车”的首选“赛道”。在病种方向上，头号人类杀手病种——肿瘤，是时下最热门的研发方向，且该领域市场规模庞大，竞争异常激烈。免疫系统疾病、糖尿病、肝病、心血管和眼科等疾病领域亦受到高度关注，多家企业在垂直领域建树颇深，有望成为未来的细分龙头。目前18A医药公司的表现已出现较大分化，机遇与风险并存。研发管线方面，君实生物(01877.HK)、信达生物(01801.HK)和歌礼制药-B(01672.HK)等已率先实现部分品种商业化；业绩方面，信达生物、君实生物和百济神州(06160.HK)的收入已具备相当规模，并摘除了“B”；市值表现方面，板块整体表现较优，涨幅最大的在两年内已达发行价的3倍以上，但与此同时亦有多家已处于破发阶段，对于投资者而言仍需充分考虑18A生物科技公司的研发及市场风险。行业研究报告：18A生物科技股研究（医药）2020年7月20日 港股行业研究报告艾德金融·一站式综合性金融集团第2页共33页目录第一章：透过日本医药的发展，窥探中国市场的未来..........................................................41.1中国与其他国家的生物制药市场比较.......................................................................41.2中国与日本医药市场的发展轨迹相似.......................................................................51.3日本创新药的崛起....................................................................................................61.4对比下的中国创新药市场预期..................................................................................7第二章：18A政策对创新医药投资的影响.............................................................................92.1一级市场的生物医药投资.........................................................................................92.2港板18A规则改变投资节奏...................................................................................12第三章：盘点18A上市生物医药公司，谁将脱颖而出........................................................153.1后疫情时代，生物科技IPO红利敞开....................................................................153.210家涨7家跌，Biotech板两周年在即，创新生物药各自“启程”......................163.3抗肿瘤赛道拥挤，免疫、糖尿病、抗病毒等疾病领域竞争激烈............................163.3.1抗肿瘤...........................................................................................................173.3.2自身免疫疾病................................................................................................243.3.3其他疾病领域深度“玩家”.........................................................................26第四章：关键指标对比........................................................................................................294.1研发开支................................................................................................................294.2补充对比................................................................................................................304.3投资建议................................................................................................................31风险提示：..........................................................................................................................31 港股行业研究报告艾德金融·一站式综合性金融集团第3页共33页图表1全球和中国TOP10畅销药品比较......................................................................4图表2五大国家医疗体系及生物医药市场对比.............................................................5图表3中日人口老龄化结构对比（单位：%）.............................................................6图表4日本医药结构.....................................................................................................7图表5中日医药政策变革..............................................................................................7图表6国内6家上市CRO/CMO公司市值及业绩变化.................................................8图表7中国医药研发开支..............................................................................................8图表8生物类似物研发周期........................................................................................10图表9中国医药及生物科技私募融资情况..................................................................11图表10中国医药及生物科技私募融资情况................................................................11图表11药物研发的风险和价值...................................................................................12图表1218A规则提前释放研发阶段的风险及增值空间至二级市场............................13图表13华领医药-B（2552.HK）和信达生物（1801.HK）历史股价走势...................13图表1418家Biotech生物医药公司上市首日涨跌幅..................................................15图表15欧康维视-B上市首日.....................................................................................15图表1617家Biotech生物医药公司走势（截止2020.7.13.）....................................16图表1717家上市公司产品管线覆盖疾病领域..........................